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近日，证监会主席助理宣昌能公开表示，2016年IPO、再融资（现金部分）合计1.33万亿元，同比增长59%，IPO企业数量和融资额创近5年来新高，再融资规模创历史新高。
IPO，即新股公开发行。再融资，是上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上直接融资。而上市公司非公开发行股票，即定增，是当前再融资比较普遍的方式，在再融资规模中所占比重也很大。
IPO和再融资规模不断创下新高，也就意味着A股将在2017年迎来汹涌的解禁潮。据Wind资讯数据显示，2017年A股全市场解禁市值将达到29066亿元，比2016年的22973亿元增长约26.5%。
11年间定增募集资金增长29倍多
为了更直观地理解宣昌能讲话中透露的信息，我们有必要对过去十几年A股IPO和定增规模进行梳理。《中国经济周刊》记者根据Wind资讯数据整理发现，从2006年到2016年这11年间，IPO募资额以2010年的4885.14亿元达到最高水平，2013年因为IPO通道关闭募资额为0元。2016年IPO募资总额为1633.56亿元，是自2012年来的新高。
定增方面，2006年募资最少，为524.7亿元，2007年到2013年间，募资额稳定在每年两三千亿元的水平。而从2014年开始，定向增发如洪水猛兽般迅速增长，很快达到每年万亿元规模。从2006年到2016年，定增规模 11年增长了29倍多。
从两者横向比较来看，IPO募集总额仅在2006年、2007年和2010年这三年超过了定向增发募集资金总额。从2006年到2016年的11年间，IPO募集资金总额为21504.49亿元，定增募集资金总额则达到了59793.91亿元，前者仅占后者的35.96%。这在一定程度上表明，以定增为代表的再融资渠道是过去11年A股市场的主要融资手段。
近几年定增为何发展这么迅猛，鼎钧资本高级合伙人杨焕向《中国经济周刊》记者分析道：“首先，上市公司数量在这11年间有了较大的增长。2006年上市公司数量为1434家，并且国有企业占比较大，而到了2016年上市公司数量已经增长到3000家。其次，2015年和2016年定增募资用途中‘融资收购其他资产’占比最高。这是因为2015年以来，国家政策支持上市公司定增融资，并通过进一步深化改革、简政放权，减少审批程序，鼓励上市公司并购重组，这在很大程度上助推了并购重组类定增发行。在2015年定增企业中，民企占比较大。而在2016年供给侧改革推进过程中，部分国企需要脱困对再融资的需求增加，尤其是涉及到资产注入类的国企，再融资的额度较大，譬如石油金控借壳ST济柴（750亿）。”
杨焕还表示，在2010~2015年期间，IPO走走停停，导致大量的资产通过定增收购的形式实现资产证券化，这也使定增规模发展迅速。此外，他也认为定增规模大幅增加与参与定增的资金供给有很大关系。“2014年之前，参与定增的资金多为产业资本或有前瞻性的私募机构（100万起），而2015年底后，参与定增的资金多为公募基金(1000元起)和部分第三方私募机构（资金募集渠道），导致资金供应量加大。”
2017年A股解禁市值近3万亿元
在资深市场人士玉名看来，“无论是IPO加速扩容，还是定增迅猛发展，都会使解禁潮在其后一两年内汹涌而至。” 据Wind资讯数据显示，2017年A股全市场解禁市值将达到29066亿元。
具体来看，2017年除了5月、6月和11月的解禁市值低于2016年同期水平外，其余9个月的解禁规模均超过去年同期水平。其中2月、9月和12月是2017年的三个解禁小高峰，每月解禁市值均超过3000亿，具体分别为3041亿元、3532亿元和3359亿元。
从解禁股的类型来看，2017年定增股解禁市值合计达1.63万亿元，占全部解禁股市值的56%，较2016年增长59.6%。同时，2017年A股将面临503.60亿股首发原股东限售股份解禁，解禁市值高达1.16万亿元，较2016年增长48.2%。
玉名告诉《中国经济周刊》记者：“解禁潮的到来对A股市场影响很大，首发原始股解禁和定增股解禁，对A股资金的抽血效应是很明显的。2016年年末的解禁高峰，曾使创业板破位下行，这就是一个很好的例子。”
光大证券的一篇报告则认为，解禁不是影响市场整体表现的主变量，但在弱势环境中高解禁可以抑制市场走强。从2016年的数据看，解禁减持行为更易发生在市场弱上涨状态。该报告还显示，解禁减持时滞目前集中在50天以内，渠道以走大宗交易为主，减持的主体以财务投资者股东为主，控股股东减持金额占比较低。
尽管解禁不直接等同于减持，但“解禁即减持”的行为正频频发生。以盛天网络为例，该公司1月6日晚发公告称，持有公司2187万股（占股本9.11%）的股东崔建平计划自公告之日起三个交易日后的六个月内减持不超546.75万股（占总股本2.28%）；另外，持有公司909万股（占总股本3.79%）的股东付书勇计划六个月内减持不超182.25万股（占总股本0.76%）。上述拟减持股份均为1月4日刚解除限售的股份，并且都是首次公开发行前的持股。
定增股解禁到期后，如果参与方浮盈丰厚，参与定增的公司大股东和机构减持意愿最迫切。其中，不乏一些股东在限售股解禁后马上 “清仓式减持” 进行套现。Wind资讯数据显示，在2013年初以来完成定增的上市公司中，截至2017年1月4日，有288家累计769笔定增方案的参与机构浮盈超过一倍。其中定增限售股将于本月解禁的就有15家，解禁后套现动力足，值得警惕，如利欧股份、达华智能和淮油股份等。
投资定增项目并非稳赚不赔
随着定增融资的迅猛发展，“只赚不亏”的定增项目正在成为过去。据有关媒体统计，从基金参与定增的整体情况看， 2015年年中市场从高点大幅回落之后，参与定增的基金也开始出现分化。数据显示，参与定增尚未到期的公募产品共有1366只，截至今年1月8日，有417只处于浮亏状态，浮亏总金额高达117亿元。
股民既可以通过二级市场直接买卖相关定增股票来获取收益，也可以通过定增基金参与到上市公司的定增项目中。相关人士分析，解禁期临近的定增破发公司值得关注，尤其是大股东参与程度较高的上市公司。这类个股短期内的投资前景较为确定，毕竟大股东大手笔参与定增显示了对公司未来的积极信心。
至于股民该如何选择定增基金项目，前海开源基金执行总经理杨德龙向《中国经济周刊》记者建议：“在牛市参与的定增项目往往容易亏损，市场不好的时候定增项目赚钱的可能性反而大。股民想要投资定增项目，第一要选择有实力的机构，第二要看市场大势如何，第三看这家公司的基本面好不好。”
定增存在“黑色产业链”？
近日，中国政法大学金融资本研究院院长刘纪鹏在某论坛上直指，定增存在一定的“黑色产业链”，发起定增的上市公司先找10个股东给予10%的折价，再利用高送转等利好消息推高股价，之后再通过大宗市场或者二级市场减持，减持之后众多股民被套。
不过，杨焕认为这个说法有失偏颇，“2015年上半年，部分中小企业上市公司为提振股价，确实存在忽悠式并购的行为，并通过与机构联合炒作股价。但因定增的锁定期最短为一年，2016年忽悠式重组的标的因业绩被证伪而股价出现持续回踩，受伤的不单单是股民，也有参与定增的机构。”
玉名则认为，现在定增似乎成了一些上市公司的提款机。“由于过去是直接增发，不可避免存在圈钱的行为，市场对此颇为反感。之后出现了定增募资，用来收购资产或补充项目资金，但这和直接增发并没有本质区别。如果新购置的资产或项目运作不理想，业绩难以符合预期，怎么办？只有新的增发跟进，购置新的资产，就形成了一个持续圈钱的恶性循环。”
有股民评论称，“定增是上市公司再输血，谁不定增就是傻，就是异类。有些公司定增后称没有找到相关项目，只能投资理财了，监管部门也是闷声不语。”
对定增的监管真的形同虚设吗？杨焕认为，“监管层对于不合理的定增行为已然采取行动，对于忽悠式的并购重组进行严厉打击。现阶段定增的审批过会难度在加大，为解决中小企业融资难的问题，监管层一直在做‘压再融资，保IPO’的事情。”
此外，他建议对定增行为的监管需要关注三个方面：一是关注发行的价格，市价发行可有效规避利益输送的行为；二是要关注定增所收购资产的定价溢价情况，对于成立不满两年的亏损企业高估值收购监管层是严厉打击的，对于轻资产公司的定价应更加关注盈利能力，对于业绩承诺的约束要求也需要加强；三是加强对定增收购资产配套融资的相关限制，这也是避免忽悠式重组圈钱行为的有效方式之一。
（来源：中国经济周刊）
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