风险提示
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板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。
自2025年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨跌幅位于各个行业板块的中游水平（以中信行业指数计，2025年初以来医药板块指数上涨2.94%，列30个一级子行业第15位）。
相较于2024年板块表现有一定改善，景气度呈现回升趋势。
估值方面，医药生物板块估值水平当前仍处于历史低位。
截至2025年2月17日，医药板块估值为26.21（PE，TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为115.29%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为27.17%。近期医药生物板块相对沪深300的溢价率呈上升趋势。
公募基金医药持仓方面，截至2024Q4按重仓持股推算，A股医药板块2024Q4的持仓比例为7.96%，环比下降1.04pp，扣除医药基金后持仓比例为3.33%，环比下降0.82pp；医药基金2024Q4的持仓比例为4.62%，环比下降0.22%。同期医药股在A股总市值占比6.34%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。
对比历史数据，医药板块24Q4机构持仓在24Q3较低水平之下进一步下行，处于2010年以来的历史低点。
卫生支出具有较强刚性。
根据国家卫健委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》，2023年我国人均卫生总费用6425.3元，同比增长6.3%；卫生总费用占GDP的比例为7.2%，同比增加0.1个百分点。卫生支出刚性强，增速通常与本地区经济增长高度相关，且拉长时间来看（如回顾2000-2021年间），卫生支出增速通常略高于同期GDP增速，故而医药产业的行业比较优势也由此突显。具体到医保收支端，2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%；总支出2.97万亿元，同比增长5.5%；全国医保统筹基金当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元。总体来看，医保收支表现相对稳健，结余保持持续增长趋势。
医药板块业绩韧性较强。
参考国家统计局公布的医药制造业营收和利润总额月度累计同比增速及我们统计的医药板块上市公司营收和归母净利润同比增速，若不考虑近年来特殊因素所带来的一次性业绩扰动，2024年医药板块营收总体保持正增长趋势，展望2025年，基于2024年业绩的相对低基数，预计2025年板块有望实现恢复性增长。聚焦于25Q1，部分细分领域业绩趋势值得期待，如创新药有望延续较好业绩趋势，部分品种刚进医保谈判目录可重点关注Q1放量趋势；如创新药产业链部分公司24年订单已开始改善、业绩初步企稳，25年有望实现业绩复苏；此外部分细分领域标的也有望在25年有较好业绩表现。
发展新质生产力、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，医药生物产业高质量发展正当时。
新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。新质生产力与战略性新兴产业、未来产业紧密相连。而战略性新兴产业、未来产业，是构建现代化产业体系的关键，是发展新质生产力的主阵地。党的二十大报告明确指出，“推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”，其中生物技术跃然纸上，而医药生物行业的创新发展也离不开信息技术、人工智能、新材料、高端装备等的支持、融合。2024年1月，工信部等七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》中明确提及“前瞻部署新赛道”，其中就包括“未来健康”，即“加快细胞和基因技术、合成生物、生物育种等前沿技术产业化，推动5G/6G、元宇宙、人工智能等技术赋能新型医疗服务，研发融合数字孪生、脑机交互等先进技术的高端医疗装备和健康用品”。医药生物产业创新发展势在必行。
持续深化医药卫生体制改革，
守正笃实，久久为功。
2024年6月，国务院办公厅印发了《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，围绕七大方面部署具体任务。
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加强医改组织领导：加强医改工作统筹协调。
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深入推广三明医改经验：因地制宜学习推广三明医改经验，推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面，深化医疗服务价格改革，深化医保支付方式改革，深化公立医院薪酬制度改革。
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进一步完善医疗卫生服务体系：提高公共卫生服务能力，加强基层医疗卫生服务能力建设，有序推进国家医学中心、国家区域医疗中心设置建设，深化紧密型医疗联合体改革，推进中医药传承创新发展，提升卫生健康人才能力，开展优质高效医疗卫生服务体系改革试点。
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推动公立医院高质量发展：推动各级各类公立医院高质量发展。
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促进完善多层次医疗保障体系：健全基本医疗保障制度，发展商业健康保险。
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深化药品领域改革创新：完善药品使用和管理，深化药品审评审批制度改革，完善药品供应保障机制。
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统筹推进其他重点改革：推进数字化赋能医改，深入推进“一老一小”相关改革，加强医药卫生领域综合监管。
政策框架延续，推动产业高质量发展：
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集采提质扩面：
自2018年以来，国家、各地区及区域联盟已组织开展多次药品、耗材集中采购，成果斐然。2024年5月，国家医保局近日印发《国家医疗保障局办公室关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》，提出继续大力推进医药集中带量采购工作，加强区域协同，提升联盟采购规模和规范性，明确行业预期，持续巩固改革成果。未来，医药集采将常态化推进，持续扩面。我们预计，在充分考虑细分品类竞争格局、产品创新性与国产企业供应保障能力等因素后，药耗集采整体有望朝着更加规范化、更具可预期性的方向发展。医药集采在推进支付端“腾笼换鸟”的同时，
也进一步加速了产业供给侧的改革，部分国产化率偏低的细分领域有望加速实现进口替代，以价换量。具备创新实力、规模化生产优势、与时俱进的商业化体系，以及国际视野的优秀企业有望脱颖而出。
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医药卫生领域综合监管常态化：
行业集中整治工作，以问题为导向，聚焦医药行业“关键少数”和“关键岗位”，坚决整治违规违纪违法行为，构建风清气正的行业氛围，为医药卫生事业高质量发展提供保障。
当前工作开展已逾一年，行业边际影响逐步消解。在综合监管常态化的背景下，更加合规的、更加健康的新的行业运行机制与商业模式正在形成，以临床价值为导向、具备高性价比的产品，以及高质量发展、坚守合规的企业长期有望充分受益。
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推进多维度支付方式改革：
DRG/DIP支付方式改革。
2021年11月国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，目标到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。
门诊共济保障机制。
2021年4月国务院办公厅印发《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，推动职工医保门诊保障由个人积累式保障模式转向社会互助共济保障模式，通过将普通门诊费用纳入统筹基金的报销，来增强医保基金的保障功能，提升基金的使用效率，相应提高门诊的医疗服务可及性，减轻群众特别是减轻老年人门诊医疗费用的负担。
发展商业健康保险。
《“十四五”全民医疗保障规划》中明确提及“鼓励商业健康保险发展”，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复、照护、生育等多领域的综合性健康保险产品和服务，逐步将医疗新技术、新药品、新器械应用纳入商业健康保险保障范围。《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》明确当前工作，“制定关于规范城市定制型商业医疗保险的指导性文件；推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围；选择部分地区开展试点，探索推进商业健康保险就医费用线上快速结算”。
随着多元化支付体系的日趋完善，医药生物产业支付端将逐步转向以价值为导向的付费机制，同时有望迎来增量资金，进一步向具有临床优势的创新药械及诊疗技术与服务路径倾斜，加速差异化创新的临床应用，打开其商业化前景。
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全链条支持创新药发展：
2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。医药生物产业创新发展势在必行。
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推动大规模设备更新：
2024年3月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年，包括医疗在内的七大领域设备投资规模较2023年增长25%以上，并明确提及“加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造；推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板”。2024年7月，国家发改委及财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中明确，国家发改委将牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实包括医疗在内的支持政策。
医改背景下，
产业已迈上高质量发展道路。
根据2020年《中共中央国务院关于深化医疗保障制度改革的意见》的改革发展目标，到2025年，医疗保障制度更加成熟定型，基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域的改革任务；到2030年，全面建成以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助共同发展的医疗保障制度体系，待遇保障公平适度，基金运行稳健持续，管理服务优化便捷，医保治理现代化水平显著提升，实现更好保障病有所医的目标。当前，药品、耗材集采提质扩面，结合创新药谈判、医保目录动态调整，“腾笼换鸟”提高医保资金使用效率，增强群众获得感，推动优质企业创新转型；行业综合监管常态化也将使得真正具备产品优势的企业脱颖而出，回归产品本身；基本医疗保险、大病保险与医疗救助在内的医疗保障机制将愈发完善，叠加商业健康保险的发展有望带来增量资金，共同从支付端引导临床向价值付费转型。在改革持续深化的过程中，中国医药产业发展前景广阔，大浪淘沙始见金。
创新进入兑现期，关注潜在大单品。
在产业转型、政策支持、资本助力等多重因素的共振下，近年来，我国医药产业的创新发展经历了从量到质的转变。2015年《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》及药监体系一连串大刀阔斧的动作，为我国医药产业的创新研发鸣响发令枪；2021年国家药监局药审中心（CDE）发布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》及其后发布的众多临床指导原则再度为行业的高质量发展指明了方向，即聚焦真正具备临床价值的差异化创新。当前，我国医药产业的高质量创新已逐步迈入兑现期：越来越多的创新药品种在国谈纳入医保后实现快速放量、与海外大药企的License-out合作中不断刷新交易金额纪录，并在海外市场陆续兑现其商业化预期。后续，一系列重磅创新药及高值耗材品种的放量值得期待。与此同时，在核心品种放量及企业经营控费增效的驱动下，部分港股18A及科创板的未盈利创新药械企业即将或已经跨过盈亏平衡点，经营风险大幅降低、盈利规模有望快速提升，估值方法或将逐步从DCF向PS/PE/分部估值法切换，以业绩为支撑，更具可比性，尤其是存在明显折价的港股标的，若伴随港股市场流动性改善，预计相关创新标的股价弹性较大。
消费情绪有望复苏，带动结构升级、需求下沉。
2024年9月26日召开的中共中央政治局会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；要培育新型消费业态。根据国家统计局数据，2024年社会消费品零售总483345亿元，同比增长3.5%。其中，中西药品类同比增长3.1%，整体保持正增长势头。随着宏观经济与消费情绪的持续向好，医药消费品、医疗服务与连锁药店等板块的增速有望企稳。
企业更加重视股东回报，关注高胜率资产。
近年来，A股上市公司更加注重股东回报，医药生物企业亦不例外，尤其是经营稳健、业务发展已步入正轨的企业，在保证健康的运营发展与可持续性的研发投入的前提下，通过现金分红、股份回购注销等多种形式，持续提升股东回报。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量；并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出了专门要求。2024年前三季度归母净利润盈利的396家A股生物医药企业，93家公告了2024年内现金分红方案，其中82家相比2023年增加了年内现金分红次数。随着市场风格的变化，以高ROE/ROA/ROIC、高净利润增速/营收增速、高分红（含回购）等为代表的高胜率资产有望成为又一条核心投资主线。
2、
中证生物科技主题指数：
一键把握高科技医药板块行情
中证生物科技主题指数（中证生科，
930743.CSI
）以2011年12月31日为基日，以1000点为基点，采用自由流通市值加权的加权方式，发布于2015年8月26日。
中证生物科技主题指数选取涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的上市公司作为成份股
，采用自由流通市值加权方式，并对单个样本股设置10%的权重上限，以反映生物科技类上市公司整体表现，为投资者提供投资标的。
其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10%。
