作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
研究助理 陈家谊
本报告完成时间 | 2023年8月18日
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本周内外走势继续内强外弱。目前郑糖同时具备季节性消费旺季、消费弹性偏小、低库存、进口成本为价格锚定下估值偏低的基本面，09最高站上7000元/吨；原糖市场继续受巴西丰产的影响维持区间震荡。
关注焦点;
1、消息面：巴西国家石油公司于周三将汽油价格上调16.2%，对乙醇消费和原糖价格有所提振，但糖醇仍维持9美分/磅的高价差，制糖仍是糖厂首选，对原糖的利多有限；
2、原糖供需：巴西丰产带来的现货压力导致升贴水持续下调，但目前需求未见明显走弱的迹象，原白价差仍持续上行接近170美元/吨，预计原糖维持高位震荡；
3、蔗区天气情况：8月印度降雨再次减少，截至8月10日，印度累计降雨从7月较正常水平多5%下降到正常水平；8月底出现日均降雨超10mm情况，或影响8月下半月的生产进度和甘蔗含糖量；印度8月降雨再次减少，低产量和低出口量的
4、郑糖快速上行收敛基差，后期到港压力和新季套保压力客观存在。
糖醇价差过大，巴西提高汽油价格对原糖的驱动可忽略不计
根据路透报道， 巴西国家石油公司在一份声明中表示，从周三开始，汽油平均价格将上涨 16.3%，至每升 2.93 雷亚尔（0.5893 美元），而柴油价格将上涨 25.8%，至每升 3.80 雷亚尔。汽油价格的上调一定程度上能够刺激乙醇燃料较汽油的性价比，提振乙醇的消费，进而刺激乙醇价格的上涨，因此从8月15开始巴西含水乙醇价格出现上涨，涨幅约为5%；含水乙醇价格折糖之后为14.6美分/磅，仍深度贴水原糖价格，糖醇价差仍维持在9-10美分/磅的历史高价差水平，因此“原油——汽油——乙醇——制糖比调整——原糖”的价格传导逻辑在今年不适用；在汽油价格大幅上调之后，制糖仍是糖厂的首选，23/24榨季巴西继续维持高制糖比的预期没有改变。盘面对这一消息也表现得相对理智，消息公布后原糖价格冲高，但接下来又回吐涨幅。
巴西继续维持高于预期的入榨量和糖产量，原糖价格和升贴水较上周出现回落
根据UNICA最新报告，巴西中南部7月下半月仍有260家工厂进行23/24榨季压榨加工，去年同期为259家。7月下半月入榨甘蔗5296.24万吨（较去年同期增加7.81%），高于市场预计的5150万吨，累计入榨3.11亿吨（较去年同期增长9.74%）。7月下半月产糖368.1万吨（较去年同期增加37.34万吨），高于市场估计的358万吨，累计产糖1916.72万吨（较去年同期增长19.79%，316.65万吨）。目前含水乙醇贴水原糖价格超9美分/磅，制糖仍是糖厂的首选，当期制糖比50.65%，同比上涨2.88%，环比上调0.54%。当期ATR 144.02(去年同期该值为148.26）。
巴西超预期的生产数据导致原糖盘中出现回落，丰产的压力也导致原糖和升贴水较上周出现的回落，其中巴西糖的升贴水报价已经从7月的平水的状态调整至贴水状态，目前报价为-0.46美分/磅。
但ATR含糖量却出现下滑，双周ATR为144,02kg/吨蔗，比去年同期低2.8%，主要原因或是部分厂区甘蔗开花导致含糖量偏低，但过去两周天气偏干燥，甘蔗开花是否会导致甘蔗含糖量持续下降还待考证，关注未来两周主产区降雨情况，根据模型预测，8月上旬降雨偏少利于压榨，因此8月第一份双周报预计继续呈现高产的趋势；但是8月底，巴西南部蔗区日均降雨超10mm情况，或影响8月下半月的生产进度和甘蔗含糖量，双周产量和含糖量数据或环比减少。
需求端，从巴西港口的待运和原白价差来看，暂时未见明显走弱的趋势。
截至8月17日，巴西港口的待运量环比增加超40万吨，为近10年同期的最高水平；此外原白价差在原糖维持高位的背景下继续走强，目前价差已经逼近170美金/吨。
印度天气扰动再起，产量和出口的额不确定尚存
根据天气模型预测，8月季风降雨再次放缓，再次引发市场对于23/24年度印度出口减少的担忧。8月印度降雨再次减少，截至8月10日，印度累计降雨从7月较正常水平多5%下降到正常水平。
根据印度气象局预测8月印度的累计降雨量将比正常水平低6%，且接下来两周的降雨预计分布不均。预计印度中部和半岛的降雨将继续偏少，而北部和东部地区的降雨将在8月第三周增加。
未来的降雨情况对于印度蔗区的影响不一，北方邦蔗区的降雨预计增加，但8月马邦和卡邦的降雨将持续偏少，预计这种趋势将延续到下周。考虑到马邦和卡邦的降雨低于正常水平，再次引发市场对于下个榨季印度甘蔗生长情况和出口潜力的担忧。
普氏下调23/24年度印度食糖产量和出口量的预估，预计23/24年度印度产量为3320万吨，较前一次预计的3420万吨减少100万吨；乙醇对食糖的分流量为470万吨；2023/24年的出口量预估也同样下调了100万吨，主要由于马邦和卡邦的减产，预计大部分的减量为原糖出口，据估计，原糖出口量为150万吨。
郑糖集合多重利多因素，季节性消费旺季、消费弹性偏小、低库存、高基差、进口利润倒挂、船期推迟，郑糖大幅上行至7000元/吨，快速收敛与甜菜糖的基差，继续上行面临阻力。
截至7月底全国食糖工业库存偏低为147.4万吨，同比减少131.6万吨，推算之后的库存水平，供应上假设每个月额外增加20万吨轮储糖，而消费只要达到过往五年8-9月份的均值销糖量，那么到9月底工业库存或有见底的风险。
从进口来看，海关总署公布数据显示，2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，降幅68.85%，符合市场预期；8-9月的到港量预计增加，但是一方面考虑到过关和加工需要一定周期，很难在9月之前形成大量的供应，另一方面这两个月的数据均在9月合约到期后才会公布，因此09的确定性较强，但目前09最高已经到7000元/吨以上，快速修复和甜菜糖的基差，继续上行的动力减弱。
对于01合约来说，根据船报，8、9月的到港量预计增加，8月预计为45-50万吨，9月目前预计60万吨，到港的压力预计给01带来压力，此外01也对应新糖的上市，目前根据调研，广西天气良好、甘蔗生长情况正常，叠加今年的高糖价，糖厂正常或提前开机的机率偏大，因此01需要同时面对到港和新糖的压力。
总结来看，郑糖同时具备季节性消费旺季、消费弹性偏小、低库存、高基差、用进口成本为价格锚定下估值偏低的基本面，在资金的推动下09登上7000元/吨，快速收敛和甜菜糖的基差，但从资金席位来看，不排除外资进一步推涨。外盘则继续交易自生的基本面，巴西丰产现实压力和厄尔尼诺潜在的利多交织，原糖预计维持高位震荡，第三季度预计内外联动性继续减弱。操作上，前期的09多单可部分止盈，单边观望为主；套利方面可尝试1-5反套。
作者姓名：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
研究助理：陈家谊F03090929
期货从业信息：F03103250
