C+B端共同发力，营业收入大幅增长。
家装端的增速在18年有所放缓，主要是在优化原有经销商并向一、二线城市开拓新经销商，这一布局在19年得到回报，家装墙面漆销量同比增加51.62%。工程端公司继续发力，销量方面同比增加76.38%，地产大客户和工程端经销商开发到位。今年旧改成为政府的重要议题，是重大民生工程和发展工程，老旧小区的翻新将会全面推广，建筑外墙重涂需求有望大幅增长，利好公司工程端业务。此外，防水业务首次纳入到公司的主要经营数据公告，上半年防水卷材贡献了1.3亿收入，随着公司自身产能的释放，有望与工程端涂料形成协同，成为新的增长点。
规模效应显现，净利率有望提升。
产品毛利率方面略有降低，同比下降2.13个百分点，产品价格出现一定下滑，家装端产品结构有所调整，上半年均价下降17.14%，精装修的比例提高也降低了工装漆的价格，但是整体成本也有所下降，主要原料乳液、钛白粉分别下滑了14.86%、7.69%，毛利率基本平稳。费用方面控制得当，管理费用同比增加16.51%，远低于营业增速，公司在18年扩大员工规模，意在提前布局，导致18年管理费用提升较多，但是人员的扩大带来了营收规模的更快增速，从而摊薄费用，叠加防水业务的增加，规模效应越发明显，净利率有望进一步提升。
行业空间大，加速缩小与海外企业差距。
19年国内经济压力大，国外贸易战反复，上半年，中国涂料行业总产量964.45万吨，逆市同比增长4.8%，保持韧性。近几年环保指标不断提升，不达标的小企业不断退出市场，给行业集中度极低的涂料行业提供了龙头集中度提升的机会。长期看对标行业龙头，立邦中国拥有7900员工，18年营收达到了175亿元，人均创收222万元，三棵树18年人均创收92万元，人均收入仍有很大增长空间。短期看，“金九银十”旺季来临，带动下半年业绩向好，此外防水业务有望开始贡献业绩，公司有望继续保持高增长。
投资建议：
得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放， 19-21年归母净利由2.87、3.81、5.11亿元上调至3.15、4.28、5.83亿元，EPS分别为1.69、2.29、3.13元，对应的PE为36X、26X、19X倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格增加；经销商及地产大客户拓展不及预期。
