独家研究 | 新三板发展状况及外围服务机构分析

1、新三板市场介绍

三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。

2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。随着新三板市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。

2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。

2012年9月20日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司注册成立，注册资本30亿元，是全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）的运营管理机构。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。

2013年12月31日起股转系统面向全国接收企业挂牌申请。

2、新三板市场政策和制度

2006年2月，证监会发布《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》，符合条件的中关村科技园区的企业允许进入代办股份转让系统（旧三板）中挂牌交易，新三板从此诞生。

到2012年，国务院同意筹建全国股份转让系统，新三板之后不断扩容。新三板出台了做市制度、分层制度等，各项政策和制度不断完善。

3、新三板市场发展情况

从2014年开始，新三板公司挂牌数量大幅增长。在2012年底和2013年底，新三板挂牌公司分别为200和356家，但到了2014年底，挂牌数量迅速增长到1572家。此后，挂牌数量持续增长，特别是在2015年下半年到2016年上半年，月挂牌数量维持在500家附近。到2016年底，新三板挂牌公司数量突破了1万家，达到了10163家。到2017年4月底，挂牌家数达到11113家。

新三板市场规模也在不断增长，根据全国股份转让系统的统计数据，2016年底总市值达到4.0558万亿元，2017年3月底总市值为4.439万亿元。从二级市场表现来看，新三板成指在2015年初到4月份爆发式上涨，从1019点涨到了2134点，之后就一路下行。目前在1230点附近，有所回暖。新三板的市盈率也是在2015年4月份达到了60.9倍，之后随着市场下跌一路下行，目前在29倍附近。

新三板的交易分为做市转让和协议转让。

做市转让是指，做市商（主办券商）必须连续报出其做市证券的买价和卖价，若投资者的限价申报满足成交条件，则新三板做市商在其报价数量范围内，有按其报价履行与其成交的义务。也就是说，投资者需要买卖股票时，买卖双方不直接成交，而是通过新三板做市商作为对手方，只要是在报价区间就有成交义务。

协议转让是指，买卖双方线下议定价格，通常买卖方直接洽谈，然后通过新三板交易。

从2014年10月到2017年4月底，新三板共成交4703亿元，其中通过协议转让的成交金额为2249亿元，通过做市转让的成交金额为2454亿元。协议转让和做市转让成交趋势，高峰和低谷趋于一致。

2016年，虽然新三板公司数量和总市值在持续上升，但成交额却和2015年相同，均为1910亿元。显示随着指数下跌，成交活跃度下降。

4、新三板未来预测

在2017年，新三板的变数比较大。经历了一年的下跌之后，市场信心待恢复，政策上也显现出积极。在2017年开始，将慢慢面临早期机构投资者的退出问题。转板制度、投资人门槛降低、新增做市商、退市制度、竞价制度等也将对新三板未来产生重要影响。

新三板建立的目的是为了构建多层次的资本市场体系，解决中小型公司的融资需求问题。目前，新三板挂牌企业数量已经超过一万家，参与的投资机构和个人也有约20万的规模，围绕着参与方的各种需求，形成了相对完整的服务生态系统。

从参与者的需求看，目前各类机构提供了信息服务（新闻、研究、交流等）、融资服务（咨询、辅导、路演、融资、公关、审计等）和交易服务（研究、行情、软件等）等三类，其中尤以融资服务为主。

1、挂牌企业需求

目前新三板挂牌企业过11000家，还有1000多家在审，按每家200万的挂牌成本算，新三板企业已为券商、律所和会计师事务所等机构创造了200多亿收入，此外，融资、宣传等第三方服务机构的收入也不菲，估计累计也有50亿。

在挂牌企业超过11000家后，后期新挂牌企业增速或将放缓，挂牌服务的爆发性红利或将结束。同时，因为存量挂牌公司数量巨大，这些公司的融资和宣传需求将会是第三方机构争夺的焦点。

下面列举截止到目前的各类第三方机构前十名数据。

Wind数据显示，截至2016年底，在已经挂牌的10000多家新三板公司中，有90家券商参与其中，申万宏源、安信证券和中泰证券辅导的公司最多，分别达到648、539和451家。

Wind数据显示，在已挂牌的新三板公司中，合作的律师事务所有1038家，大成律师事务所市场份额最高，服务了808家新三板公司。

Wind数据显示，在已挂牌的新三板公司中，合作的会计师事务所有147家，比较集中，瑞华会计师事务所市场份额最高，服务了1237家新三板公司。

Wind数据显示，截至2016年底9688家已挂牌的新三板公司使用了453家资产评估机构的服务，北京国融兴华资产评估的市场份额最高，服务了881家新三板公司。

2、机构和个人的投资需求

新三板的投资人分为机构投资者和个人投资者，从开户数看，到2015年底个人投资人开户数为19.8万人，机构投资者开户数2.27万户。2015年较2014年爆发式增长。不过总体参与者人数还比较少，其中很多还是老股东。

据中国证券登记结算公司的数据，在2016年12月底，A股的投资者中，持股市值在500万以上的投资人为19.02万（其中个人16.15万），这其中也包含不少上市公司老股东。

所以，按目前的500万资产市值门槛和风险偏好测算，新三板合格投资人数量有限，乐观估计潜在用户50万。

截至2017年4月底，针对新三板的各类资产管理产品有7263个，以信托和私募基金形式为主，占比在90%以上，另外券商的集合理财、公募基金子公司的资管计划也有涉及。

这些基金投资范畴包括，新三板已挂牌企业发行的存量股票、定向增发、优先股、可转债以及其他金融衍生品，新三板拟上市企业的存量股票及增发。

参与新三板公司增发是机构和个人的参与方式之一。从2015年开始，新三板增发募资家数和金额都出现大幅度增长。从2015年4月每月增发家数超过100家以后，仅在2016年9月跌破一次，平均每月251家新三板公司完成增发融资。从历史数据累计看，截至2017年4月底，新三板共为公司增发融资3218亿元。

为这类机构和个人对接合适的增发项目，为融资企业进行路演，成为一种需求比较稳定的业务。

除了参与增发，机构和个人还有二级市场的交易需求，以寻求差价机会。这类需求类似A股，需求包括资讯、报告、交流、交易通道等服务，服务提供方以传统的股票类服务网站为主。