苹果（AAPL）：AI新时代，有望驱动新一轮成长周期
圣泉集团（605589）：国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展
宏发股份（600885）：全球继电器行业领先企业，行稳致远
通威股份（600438）：硅料领先地位稳固，暗夜将望破晓
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AI 加持下，有望为 iPhone 为首的硬件产品带来新一轮成长周期
苹果在 2024 年 6 月的 WWDC 上推出了 Apple Intelligence，包括系统级 AI—Siri、跨应用信息整合能力以及其他文本、图像生成编辑等 AI功能。Apple Intelligence 可以在 iPhone、iPad、Mac 上接入，通过端云结合的大模型来实现这些 AI 功能。当前 Apple intelligence 功能仅支持 A17pro 或 M1 以上芯片，因此，AI 功能的推出将有效加速以iPhone 为首的硬件设备更新周期。
苹果端侧及云端模型表现优异，并通过 PCC 部署模式有效保护用户隐私
Apple Intelligence 的架构分为三个层次：苹果自主研发的端侧模型+云端模型+外部的 GPT 模型。在多个基准测试及人工分级的偏好程度中，苹果的端侧模型和云端模型要比很多参数更大的端侧模型甚至大模型表现要更好，处于行业领先位置。其次私有云计算（PCC）首次将 Apple 设备业界领先的安全性和隐私性扩展到云端，确保发送到PCC 的个人用户数据不会被用户以外的任何人访问，甚至 Apple 也无法访问，最大程度保护用户的数据隐私。
苹果所处的竞争环境相较稳定，很大程度上避免了来自安卓厂商的冲击
与安卓不同，iPhone 具备很强的竞争优势。1）苹果拥有非常强的用户黏性和品牌认同感，这种用户黏性除了来自苹果本身出色的创新力及工业设计和审美能力外，也来自于与安卓系统交互逻辑有很大差异的 iOS 生态；2）iPhone 所处价格带较高，在高端机市场鲜有对手，苹果在全球高端机市场市占率基本呈现一家独大的局面，格局稳定；3）以美国、日本为代表的发达国家当前的手机销售渠道仍是以运营商为主，国产厂商想要在美国与四大运营商达成合作除了牵涉诸多法律问题，还要投入大量时间和资源重组商业模式，预计短期内很难打破这层障碍，所以苹果在美国本土能很大程度上避免来自中国手机厂商带来的竞争影响。
互联互通及人机交互方式不断升级，AI 有望向可穿戴设备普及
WWDC24 推出了针对可穿戴设备、PC 和平板的一系列更新，设备间的互联互通升级，如 macOS Sequoia 更新 iPhone 镜像功能，Airpods引入头部动作追踪等功能，我们预计 Apple intelligence 在之后有望向可穿戴设备普及。
我们预计苹果 FY2025-FY2027 收入为 4116.5/4564.2/4862.3 亿美元，同比+5.3%/+10.9%/+6.5%；Non-gaap 净利润为 1105.7 /1255.5 /1352.3 亿美元，同比+6.3%/+13.5%/+7.7%；Non-gaap Diluted EPS 为 7.36/8.58/9.49 美元，同比+9.1%/+16.6%/+10.6%。苹果近年来一直坚持大额分红和回购（近三财年回购金额分别为 902 亿
美元/766 亿美元/950 亿美元），股利支付率近四年基本维持在 15%左右，首次覆盖，我们给予“增持”评级。
行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；AI 进展不及预期等。
本报告摘自华安证券2024年12月31日已发布的《【华安证券·传媒】苹果（AAPL）：AI新时代，有望驱动新一轮成长周期》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
金 荣 执业证书号：S0010521080002
合成树脂行业头部企业，生物质、电子化学品板块有望快速发展
公司是国内合成树脂领域头部企业，30 年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着 AI 高频高速快速发展，公司 PPO 成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及 1000 吨 PPO 项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。
合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升
酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。
生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间
公司 2013 年投产 10 万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10 余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023 年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024 年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。
AI 服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料
AI 服务器对算力要求更高，PCB 需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023 年公司成功实现了 5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司 1000 吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。
