作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
本报告完成时间 | 2024年12月25日
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过去数十年间，全球衍生品市场发展迅速，且2020年以来再度保有显著的增幅，本文着重刻画境外衍生品市场的发展情况和结构性特点，并以比较视野观察境内外商品期货市场的特征，并尝试性初步介绍主流寰球期货品种的交易细节。
一、全球衍生品市场的发展现状及结构性特点
全球期货期权持仓量不断增长。2023年年末，全球期货和期权的总持仓达到了创纪录的12.53亿手，较2022年年底10.86亿手的历史峰值增长了15.4%。期货和期权持仓较2022年大幅增加1.67亿手，期权持仓大增17.8%至9.55亿手，期货持仓增长8.2%至2.98亿手。
场外市场占据主要地位。从市场容量来看，场外市场是衍生品交易的主要市场，不论是其交易量还是产品的丰富程度都远远要超过场内市场，历年的场外交易量占整个金融衍生品交易量的比例约为80-90%。场内市场处于补充地位。2023年底，全球OTC（场外交易）衍生品市场的名义价值同比增长8%，达到667万亿美元，其中利率衍生品增长8%至530万亿美元，外汇衍生品增长10%至118万亿美元，而信用衍生品下降12%至8.7万亿美元。
图表1：2023年全球场外市场情况
数据来源：BIS， 中信建投期货整理
北美、欧洲、拉美期货市场持仓领先。截至2023年年底，北美地区持仓为6.49亿手，同比增长6.8%，依然占据全球过半持仓，占比51.8%，列持仓榜首位。欧洲地区持仓增长17.7%至2.42亿手，仍以19.3%份额居持仓榜第2位。拉美地区持仓大增57.4%，以2.06亿手位列持仓榜第3位，全球占比回升至16.4%，占比提升4.4个百分点。亚太地区持仓较2022年增长了17.2%，以1.23亿手的持仓占全球9.8%的市场份额，全球占比仅提升0.1个百分点。其他地区表现一般，成为唯一一个持仓下降的地区，较2022年同期下降了9.2%，仅占据2.7%的市场份额。
图表 2：全球各地区期货和期权持仓量 |
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数据来源：FIA， 中信建投期货整理
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金融期货占据主要市场。2023年金融类产品的成交量为1255亿份合约，占总市场的91.48%，其中股指和个股分别占72.73%和9.17%。商品类产品的成交量为117亿份合约，占总市场的8.52%，主要包括能源、农产品和非贵金属，分别占2.02%、2.28%和1.35%。金融类产品增长显著，特别是股指，而商品类产品也显示出稳健增长，尤其是能源和农产品。金融期货板块中，外汇期货、利率期货、股指期货等，主要在CME和Eurex交易，其中2023年，以印度为代表的股指期货增长强劲，外汇期货增长下滑，利率期货增长稳定。商品期货板块中，当前农产品期货的交易主要以CME以及郑州、大连等商品交易所为主。能源期货的交易核心主要以原油、天然气、汽油等品种代表，在NYMEX和ICE市场交易更为活跃。金属期货板块来看，黄金、白银、铜、铝等的核心交易量主要由LME和COMEX贡献。
图表 3：全球各类别产品期货和期权成交量 |
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数据来源：FIA， 中信建投期货整理
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图表 4：2023年全球衍生品交易所成交排名 |
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数据来源：FIA，中信建投期货整理 |
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二、海外期货市场的区域化差异
整体上看，海外各个期货市场在成熟度、市场结构、监管方面有所区别，主要表现为欧美市场较成熟稳定，监管相对严格，而亚洲地区市场呈现多样化、快速发展的特点。
图表 5：海外核心国家以及地区的期货市场以及交易所准入要求差异 |
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数据来源：中信建投期货整理 |
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1）美国期货市场：总体上看，美国作为全球金融市场的中心之一，其期权与期货市场的发展历史悠久，市场成熟度高，市场结构完善，监管体系严格，对全球金融市场具有深远的影响。从市场结构来看，美国的期权与期货市场主要由两大交易所主导，包括芝加哥商品交易所集团（CME Group）和洲际交易所（ICE），上市品种丰富。CME Group是全球最大的期货交易所，提供包括股指、外汇、农产品、能源等多种期货和期权产品。ICE则以其能源和信用衍生品交易而闻名，同时也提供金属和农产品等其他商品的交易。目前美国两大期货交易所上市主要期货品种丰富，拥有接近2000种期货和期权交易品种，涵盖从传统的以农业和金属为代表的实物期货合约，利率期货与指数期货在内的金融期货品种，其中金融期货成交量占比超过80%。另外，美国期货市场在产品创新方面一直走在前列，上市了天气、及房地产等创新品种。
图表 6：美国期货市场监管体系
来源：CEA，中信建投期货整理
从监管体系来看，美国期货市场的监管环境严格，采用三级管理体制，包括联邦政府监管、行业协会自律和交易所自我管理。美国国会制定了《美国商品交易法》（CEA），这是美国关于期货监管的最上位法律，商品期货交易委员会（CFTC）负责监管，注重市场行为的全过程监管，包括防止市场操纵和逼仓等行为，维护市场公平性和透明度，同时保护投资者免受欺诈和市场操纵的侵害。然后CFTC将其监管职能分别授权给了期货业协会（NFA）和各家交易所，这种结构确保了从不同层面对市场进行监督和规范。
图表 7：美国交易所上市的有代表性的期货品种
数据来源：ICE、CME，中信建投期货整理
2）欧洲期货市场：欧洲期货市场同样具有较高的成熟度，市场结构和监管体系较为完善。欧洲期货市场：欧洲期货市场同样具有较高的成熟度，市场结构和监管体系较为完善。90年代以来，欧洲交易所经历了一系列的兼并，德国、瑞士的期货期权交易所合并成为欧洲期货交易所（Eurex），法、比、荷、葡等国的证券与期货交易所合并后组建了泛欧交易所（Euronext）。市场结构来看，欧洲期货市场的主要交易所包括伦敦金属交易所（LME）、欧洲期货交易所（Eurex）和洲际交易所（ICE），在能源、金属及金融期货方面具有重要地位。上市品种方面，EUREX上市超过1900个期货及期权合约，涉及固定收益、股票、股指、股利、波动性、商品、交易所交易基金(ETF)、通货膨胀、气候、房地产10种传统及创新资产类别，LME上市包括十余种有色金属、黑色金属、贵金属和小金属。
监管体系来看，欧洲期货市场的监管体系也十分严格。例如英国期货市场承袭了美国的三级管理制度，注重自律性管理，同时英国的结算公司又独立于期货交易所；德国期货市场的监管形成了“联邦金融监管局-各州监管机构-交易所内设监管办公室”的三层架构，也有政府层面和法规层面的监管支持，首先是市场监管主体，包括了国家层面的监管机构和欧盟层面的监管机构BaFin、Hessen BAB，以及欧盟的欧洲证券市场管理局（ESMA），然后是《高频交易法》和欧盟的《金融工具市场指令Ⅱ》（MiFID II）等法规为监管提供了明确的法律基础和程序化交易、高频交易的合规性。另外，欧洲期货市场在交易透明度、市场滥用行为监管、投资者保护等方面亦有严格的管控，这样的监管体系使得欧洲市场逐步走向成熟和领先。
图表 8：海外期货市场综合排名
数据来源：中信建投期货整理
3）亚洲期货市场：亚洲地区期货市场发展呈现多样化，新加坡、日本发展相对成熟，印度、越南市场正处于发展阶段，监管和市场结构相对不够成熟。新加坡方面，走在亚洲期货市场的前列，在市场结构、监管体系上都有较为成熟的发展。新加坡的期货市场由金融管理局（MAS）进行综合监管，拥有成熟的法律制度和明确的监管规则，为市场参与者提供了稳定可靠的交易环境。另外，新加坡期货市场也提供了多元化的金融衍生产品，包括股指、利率、外汇和大宗商品等，推出了多个国际化的衍生品品种。
印度方面，近年来发展迅猛，但印度金融监管体系受英国殖民时期的影响，虽然经过多次改革，但仍然存在监管体系缺乏顶层设计、监管机构之间协调不足等问题。日本方面，多元化的监管模式虽然带来了监管职责明确和行业自律监管作用明显的优势，但因缺少权威性统一的管理机构，容易形成各自为战局面，不利于总体的把控。越南方面，近年来发展迅速，自成立以来已经上市了多个期货品种，包括农产品、能源、金属等。由于市场成立时间较短，市场规模有限、投资者教育不足，外资参与度相对有限，市场的国际化程度有待提高。
图表 9：海外期货市场对比
数据来源：中信建投期货整理
三、国内与境外商品期货对比
在全球的场内衍生品交易排名中，我国的螺纹钢，白银，铁矿，豆粕，菜粕，棕榈油，燃料油在全球的排名靠前，在全球场内期货品种的交易量对比上，我国的锡，棕榈油，铁矿，棉花，豆油，白银，镍和豆粕期货品种活跃度高于境外主流交易所。
来源：FIA, 国际视窗《2023年全球衍生品市场回顾》，中信建投期货整理
境外期货市场品种概览：来源：LME、CME、SGX、ICE，中信建投期货整理
