【天风汽车崔琰团队】拓普集团：首次外延夯实汽车底盘系统业务增强客户粘性

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-07-18 09:17

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事件

公司发布公告，与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购意向协议，拟以 4.51 亿元收购浙江福多纳经剥离相关资产和业务之后新设的公司 100% 股权以及四川福多纳 100% 股权。

点评

公司首次外延，夯实汽车底盘系统布局、增强客户粘性。 福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等，底盘业务深耕 17 年，在高强度钢底盘领域积累深厚，制造能力强，客户主要为自主品牌主机厂。浙江福多纳 2016 年净利润为 4,308 万元， 2017 年 1-5 月为 2,034 万元，净利润率分别为 11.4% 和 11.6% ；四川福多纳 2016 年净利润为 410 万元， 2017 年 1-5 月为 928 万元，净利润率分别为 8.2% 和 13.1% 。本次收购公司将承担标的公司应付的借款本金及利息合计 7,465 万元，从而获得交易对方所拥有的汽车底盘业务。福多纳主营业务与公司目前底盘悬架业务等协同效应强，能够丰富公司底盘系统产品多样性、夯实汽车底盘系统布局、增强自主品牌主机厂的粘性。

短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点，中长期借助通用进军海外拓展市场空间。 公司自 3Q16 以来营收加速增长，其中 3Q16-1Q17 三个单季的营收增速分别达到了 41% 、 48% 、 48% ，远高于此前 10%-20% 的增速。其中，吉利等一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势，也将持续配套吉利等强自主新车，单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现 39%-50% 的增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单，验证其全球竞争力，未来有望持续拓展海外市场。

汽车电子研发实力强， EVP 、 IBS 项目加速。 公司目前定增资金已到位，年产 150 万套的 IBS 项目和年产 260 万套的 EVP 项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强，其中 EVP 作为公司的第一个电子项目已投产，打破海拉等巨头垄断，目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。 IBS 项目进入路试阶段，该领域除博世小批量供货外，大陆与 TRW 仍在研发中预计 2017 年量产，公司紧随其后有望在 2018 年成为全球第四、国内第一家 IBS 量产厂商。

投资建议

公司 2016 年确立业绩向上拐点， 2017 年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头，主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略，发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。不考虑本次收购，预计公司 2017-2018 年归母净利分别为 8.8 亿、 11.6 亿元， EPS 分别为 1.21 元、 1.60 元，对应 PE 分别为 26X 、 20X ；考虑本次收购，假设福多纳今年 4 季度并表并贡献 0.2 亿元净利，明年贡献 0.7 亿元净利，预计公司 2017-2018 年归母净利分别为 9.0 亿、 12.3 亿元， EPS 分别为 1.24 元、 1.70 元，对应 PE 分别为 25X 、 19X ；维持“买入”评级。

风险提示

自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

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