2025年2月中旬以来美股三大指数出现快速调整，截至3月9日收盘，标普500指数相较于2月中旬的高点已下跌6.1%，纳斯达克指数下跌9.3%，道琼斯指数下跌4.1%。分行业看，美股可选消费、通讯服务、信息技术行业领跌。我们认为，近期美股市场下跌的主要原因有以下三点：美国AI垄断格局被打破、美国经济增长动力减弱、特朗普关税政策引发担忧。
1）美国AI垄断格局被打破：DeepSeek以极低的成本实现了与OpenAI相当的性能，打破了AI算力的规模定律，让市场开始质疑美国科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的开源策略和价格竞争力使得美国科技公司在AI领域面临更大的竞争压力。DeepSeek的出现对美国AI科技企业的算力主导叙事造成冲击，削弱了美国AI优势，资金抱团美股科技巨头的理由不再充分，引发了市场对中美科技股相对估值的重新评估。
2）美国经济增长动力减弱：2025年2月份美国公布的一系列经济数据整体上差于市场预期，可能暗示美国经济的增长动力有所减弱。2月美国消费者信心指数快速降低，消费者生活成本上升担忧未来购买力、特朗普关税政策可能引发通胀增加企业成本、劳动力市场对未来就业的悲观预期导致消费者信心严重不足，未来可能减少消费拖累经济增长。
3）特朗普关税政策引发担忧：特朗普政府的关税政策复杂多变且不断升级，一系列举措严重打压了市场风险偏好，投资者避险情绪大幅上升。2025年2月美国制造业PMI物价分项指数飙升至62.4，较1月大幅上升7.5个百分点，是自2022年6月以来的最高水平，这表明美国制造业面临的物价压力在显著上升。制造业成本的上升可能会逐步传导至消费端，推动整体物价水平上涨，进而加大美国经济的通胀风险，对居民生活成本、企业利润等都可能产生负面影响。
展望后市，短期来看，目前美股面临着特朗普关税政策、美联储利率政策等多重不确定因素，整体估值也处于较高水平，预计短期将延续震荡行情。中长期来看，美国科技股遭遇大幅调整，已释放部分风险，软件需求复苏、AI算力以及半导体硬件的周期性复苏等领域仍有机会，不过难以收缩的美债规模以及关税冲击让美国经济前景面临不确定性，美股需要更多利好因素才能维持估值。
风险提示：地缘政治风险超预期、美国通胀粘性超预期、关税政策不确定性增加、海外市场大幅波动等。
1 近期美股市场下跌原因探析
2025年初至2月中旬，美股三大指数整体处于高位震荡状态，但自 2 月下旬以来，均开启了下跌通道。截至3月9日收盘，标普500指数相较于2月中旬的高点已下跌6.1%，纳斯达克指数下跌9.3%，道琼斯指数下跌4.1%。
从过去一个月的行业表现来看，2月中旬以来受美股整体下跌影响，美股多数行业均出现不同程度回调。以标普500一级行业指数为例，标普500信息技术行业由于DeepSeek的出现打破了AI算力的规模定律，削弱了美国AI优势，资金抱团科技巨头的理由不再充分。截至3月9日，信息技术行业近一月的跌幅为5.5%（其中苹果下跌4.4%、微软下跌6.5%、英伟达下跌16.1%），通讯服务行业近一月的跌幅为6.1%（其中谷歌下跌6.2%、脸书下跌12.4%），可选消费行业近一月的跌幅最大，录得11.1%的跌幅（其中亚马逊下跌13.0%、特斯拉下跌27.4%）；而日常消费、医疗保健等防御性板块相对抗跌，年初至今涨幅为正。
我们认为，近期美股市场下跌的主要原因有以下三点：美国AI垄断格局被打破、美国经济增长动力减弱、特朗普关税政策引发担忧。
