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【轻工(造纸)】造纸高景气持续,板块性行情可继

中信研究  · 公众号  ·  · 2017-07-10 08:11

正文

——鄢鹏


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市场表现:板块本周跑赢大盘3.65pcts:CS轻工(+3.35%)VS沪深300(-0.30%)/中小板(+0.36%)/创业板(+0.96%)。造纸涨幅前五:博汇纸业(18.69%)/青山纸业(16.33%)/银鸽投资(14.68%)/晨鸣纸业(14.42%)/民丰特纸(9.61%)。其它轻工:金太阳(21.77%)/王子新材(14.25%)/永艺股份(13.61%)/创新股份(12.85%)/上海凤凰(12.51%)。

 

造纸行业景气度有望维持高水平。我们预计2017Q3纸品价格在趋稳基础上仍有小幅上行空间,主要缘于1)供给:纸企进入年中检修期(玖龙/APP/博汇/晨鸣7月份停机累计天数达85天),叠加环保高压带来的小产能出清不可逆,供给收缩料延续。2)需求:消费电子备货期/大学汛临近对包装/文化纸需求将明显提升。3)盈利:文化/包装纸龙头吨净利率分别在5%-10%/10%-15%区间,均处合理范围内历史较高水平;国内废纸进口依存度较高,进口废纸价格有上行预期,或为纸价上涨提供催化。4)库存:纸企库存普遍低位,太阳/晨鸣/华泰/山鹰周转天数分别约9/15/14/15天,后续清库存压力较小,奠定涨价基础。

 

造纸板块行情有望延续。伴随落后产能出清、中小企业准入难度加大,供给端结构性改善带来龙头份额提升,行业格局优化驱动板块盈利能力回归至合理水平,纸企龙头引领“价值回归”,奠定板块中长期行情根基。估值角度来看,与盈利水平大幅回升形成鲜明对比的是纸企龙头PE或PB仍处于相对合理甚至低位(如太阳/晨鸣最新PE TTM分别15/12x,最新PBMRQ分别2.3/1.3x),结合基本面情况纵比造纸板块历史估值水平,后续向上概率或大于下行概率。横向比较,造纸上市龙头企业今年业绩弹性不输于其他强周期板块,而盈利状态持续性及估值水平更具优势。

 

风险因素:需求下滑;加息流动性下滑;汇率波动风险;环保政策转向等。

 

本周观点:近期造纸板块大涨,以及地产后周期的次级家居龙头补涨,充分印证我们6月12日外发周报《造纸料迎配置窗口,加码家居二线龙头》观点。而由于业绩确定性+估值性价比均较高,中报期业绩行情下,该逻辑指引下的优质个股仍有望觅得超额收益。我们继续看好造纸板块行情:基本面上,短期看旺季需求提振长期看行业集中度提升后的龙头价值回归;交易层面上看周期轮动行情,继续荐纸业龙头太阳纸业/晨鸣纸业/玖龙纸业/理文造纸,积极关注山鹰纸业/博汇纸业/华泰股份等。家居方面中长期把握渠道为王+品牌集聚的逻辑,坚定看好潜在的大家居龙头索菲亚/顾家家居/欧派家居等,短期继续加码次级龙头如好莱客/喜临门/美克家居等的补涨机会。纸包装行业中长期景气度高,下半年需求渐旺,继续坚定推荐龙头裕同科技,关注合兴包装。此外,建议关注烟标行业左侧布局机会(需求触底+龙头推进),重点关注东风股份/劲嘉股份等。



本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。


若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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