海通石化：上海石化（600688）——4Q18油价大跌，公司盈利大幅下降

公司发布2018年报。 2018年，公司实现营业收入1077.65亿元，同比+17.12%；归母净利润52.77亿元，同比-14.07%。公司归母净利润同比有所下滑，主要由于四季度油价大幅下跌，公司盈利大幅下降。2018Q4，公司实现营业收入269.45亿元，同比+12.95%；归母净利润6.17亿元，同比-69.77%。

原油加工成本提高，持续推进降本减费。 2018年，布伦特原油均价71.59美元/桶，同比增长30.66%；公司加工原油（自营部分）平均单位成本3382.38元/吨，同比+31.03%。加工成本上涨导致公司毛利有所下滑。但同时，公司加强费用管控，重点费用较目标值下降1.28亿元，税收优惠累计增效0.95亿元，财务费用同比减少1.3亿元。2018年，公司资本开支10.11亿元，同比减少28.65%，主要用于PAN基碳纤维、油品清洁化、环保改造等。

原油加工量基本持平，油品结构不断优化。 2018年，公司加工原油1437.90万吨，同比微增0.18%；其中来料加工有所减少，因此产品商品量上升，主要产品销售总量为1341.60万吨，同比增加6.42%。公司成品油结构不断优化，2018年累计柴汽比1.16，同比下降0.06；高牌号汽油比例31.42%，同比提高2.46个百分点。

2016-2018年炼化处于景气周期，公司整体盈利处于高位。 以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看，2016-2018年价差维持高位，行业处于景气周期。公司2016-2018年归母净利润分别为59.56、61.42、52.77亿元，整体维持较好盈利水平。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步投产，炼化行业景气或将有所回落。

2019年经营计划。 公司计划2019年资本支出15亿元左右，原油加工总量1505万吨，生产成品油936万吨、乙烯82万吨、对二甲苯67.5万吨、聚烯烃101万吨、合成纤维原料66.1万吨、合纤聚合物45.5万吨、合成纤维19.7万吨。

盈利预测与投资评级。 我们预计上海石化2019~2021年EPS分别为0.42、0.40、0.36元，维持“优于大市”评级。

风险提示： 原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。