【广发煤炭】煤炭行业月报：动力煤价或淡季不淡，关注煤焦钢产业链

一、 8月煤炭跑赢大盘，9月煤焦钢产业链景气度或持续回升

8月大盘指数小幅上涨，而煤炭板块由于焦煤、焦炭涨价驱动，板块指数上涨2.9%，跑赢上证综指和沪深300分别为0.2和0.6个百分点。9月煤炭基本面关注：（1）需求方面，8月以来南方持续高温，耗煤需求维持高位，六大电厂日耗也维持在70万吨以上的高位，8月至今日均耗煤量同比增速达12.2%。不过9月由于天气逐渐转凉，动力煤需求将逐渐出现季节性回落。目前港口、电厂库存处于低位，后期补库需求或将支撑煤价。炼焦煤方面，8月以来焦炭价格已连续上调4次，累计涨幅约250-300元/吨，钢铁行业利润处于历史高位。由于焦炭和钢铁价格处于相对高位，焦煤价格也受到支撑。预计随着下游“金九银十”消费旺季逐渐来临，炼焦煤需求或将进一步提升；（2）供给方面，今年以来发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，计划17年煤炭净增产能2亿吨，其中1-7月全国原煤产量20.06亿吨，同比上涨5.4%，涨幅较上半年的5.0%有所扩大。不过9月煤炭产量或难以大幅释放，主要由于：1、新增产能：需要多部门审批，时间较长，短期内难以释放产量（5-7月的单月产量均维持在2.9-3.0亿吨的水平）；2、安监力度仍较大：后期内蒙库布其国际沙漠论坛，党的十九大将先后召开，内蒙古煤管票火工品等管控严格；3、去产能进展顺利：17年行业计划去产能1.5亿吨以上，截至7月底全国退出煤炭产能1.28亿吨左右，完成年度目标任务85%；4、进口方面，17年5月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%，同时从7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务；7月份煤炭进口量1946万吨，同比下降8.3%，环比下降9.9%，预计9月以后煤炭进口量或继续收缩。

二、 7月煤炭市场回顾：港口、产地煤价涨跌互现，进口量环比下降

各煤种价格稳中有升 ：港口方面，8月31日秦港5500大卡动力煤平仓价报620元/吨，较上月下跌2.4%或15元/吨，京唐港主焦煤库提价1485元/吨，较上月上涨5.3%或75元/吨；产地方面，动力煤总体小幅回调，炼焦煤延续涨势，无烟煤稳中上涨。

进口量环比下跌 ：7月全国煤炭进口量（含褐煤）1946万吨，同比下跌8.25%，环比下跌9.9%，环比下跌主要是受到国家要求控制劣质煤进口的相关政策影响。

三、8月煤炭市场预测：动力煤降幅有限，炼焦煤、无烟煤或延续涨势

动力煤价格降幅有限 ：近期港口煤价止跌回升，主要由于产地煤价一直保持平稳，同时下游采购需求有所增加（先行指标沿海煤炭运价指数上周累计上涨11%）。虽然天气逐渐转凉，不过下游电厂耗煤需求仍维持高位，上周六大电厂日均耗煤量同比增速高达20%（6-8月增速分别为6%、11%和13%）；而供给端，安监和环保力度仍处于较严的状态。后期，动力煤将逐步进入需求淡季，不过由于主产地安监力度预期短期也将持续，而目前六大电厂库存可用天数维持在15天左右的低位，仍明显低于煤炭库存制度要求的20天最低要求，预计后期电厂补库需求将逐步释放，动力煤价格也有望淡季不淡。

炼焦煤价格继续上涨 ：9月大矿陆续出台调价方案，普遍涨幅80-100元/吨。一方面下游钢焦市场继续向好，6月末以来各地焦炭价格连续7次提价，累计已上涨400-500元/吨，目前焦企计划开启第8轮提涨，钢价也延续整体稳中有升的态势；另一方面，6月以来海外精煤价格已有51%的的累计涨幅，目前较国内价格高约160元/吨。后期，由于目前下游钢焦企业库存不高，补库意愿较为强烈，而各地的安全环保检查也正在趋严，预计受旺季需求提升、海外焦煤价格上涨等因素，焦煤价格仍有望稳中有升。

无烟煤价格稳中上涨 ：块煤方面，近期下游化工厂对原料采购有所增加，后期仍需关注尿素行业开工率变化；末煤方面，当前末煤资源仍处于紧平衡状态，后期电厂补库需求逐步释放也将对末煤价格形成一定支撑。

四、行业观点: 动力煤淡季回升，焦煤继续大幅上涨，估值有望继续提升

近期煤炭市场继续稳中向好。其中，动力煤方面，秦港动力煤5500大卡价格止跌回升11元/吨至625元/吨，后期逐步进入动力煤消费淡季，但上周六大电厂日均耗煤同比仍维持20%的高速增长，加上内蒙、山西等主产地环保安监力度加大，预计动力煤价格有望淡季不淡；焦煤方面，6月以来焦炭、钢铁价格，以及海外焦煤价格快速回升，9月各大焦煤矿也普遍大幅上调精煤价格，目前累计涨幅约50-200元/吨，较澳洲进口煤折算价仍低160元/吨，预计10月以前产业链仍维持量价齐升的态势。

板块方面，上周国务院表示要坚决淘汰煤炭行业落后产能，防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产，体现了政府对煤炭去产能的态度和决心，而山西省针对近期煤矿事故频发，要求全省10类煤矿一律停产停工整顿。此外，国务院安委会29号发文，将于9月在全国范围内开展安全生产大检查综合督查，预计十九大召开之前，行业供给将继续受限。短期来看，动力煤近期表现明显好于预期，预计淡季有望不淡，而炼焦煤价格仍具有上涨空间。而中长期，行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能，供需整体处于平衡，另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看，目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高，但估值有望继续提升，而焦煤焦炭板块受益于需求提升，短期具有较高的弹性。此外，近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面，焦煤产业链重点看好：潞安环能，平煤股份、西山煤电及焦化龙头，此外建议关注低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

风险提示：供给侧改革低于预期，各煤种价格超预期下跌。

1、8月煤炭板块上涨2.9%，跑赢沪深300 0.6个百分点

8月大盘指数在周期股和部分金融股靓丽的中报表现带动下小幅上涨，上证综指和沪深300分别上涨2.7%和上涨2.3%。而煤炭板块由于焦煤、焦炭涨价驱动，8月份煤炭开采III指数上涨2.9%，跑赢上证综指和沪深300分别为0.2个百分点和0.6个百分点。

🔷 8月煤炭板块跑赢上证综指 ：8月煤炭开采III指数较上月上涨2.9%，同期上证综合指数上涨2.7%，沪深300上涨2.3%，煤炭板块跑赢上证综指0.2%。

🔷 各子板全面上涨 ：从各子板块的表现来看，8月动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨3.5%、上涨3.7%和上涨2.1%。

🔷 板块估值 ：目前煤炭开采板块的PB约1.46倍，高于银行，低于其他各行业。

2、9月市场关注：焦煤旺季需求提升，供给难以大幅释放

需求方面，火电环比或有季节性回落，焦煤旺季来临或带动需求提升 ： 8月以来南方持续高温，耗煤需求维持高位，六大电厂日耗也维持在70万吨以上的高位，8月日均耗煤量同比增速达13%（6月、7月增速分别为6%和11%）。不过9月由于天气逐渐转凉，动力煤需求将逐渐出现季节性回落，从07-16年的情况来看，9月火电发电量环比平均下降5.7%。不过目前港口、电厂库存处于低位，后期补库需求或将支撑煤价。炼焦煤方面，8月以来焦炭价格已连续上调4次，累计涨幅约250-300元/吨，钢铁行业利润处于历史高位。由于焦炭和钢铁价格处于相对高位，焦煤价格也受到支撑，近期山东、河北、山西等地焦煤局部上涨50-80元/吨。随着下游“金九银十”消费旺季逐渐来临，炼焦煤需求或将进一步提升。

供给方面，产量总体难以大幅释放，9月进口或继续收缩 ：今年以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，计划17年煤炭净增产能2亿吨，其中2017年1-7月全国原煤产量20.06亿吨，同比上涨5.4%，涨幅较上半年的5.0%有所扩大。不过9月煤炭产量或难以大幅释放，主要由于：（1）新增产能：需要多部门审批，时间较长，短期内难以释放产量（5-7月的单月产量均维持在2.9-3.0亿吨的水平）；（2）安监力度仍较大：后期内蒙库布其国际沙漠论坛，党的十九大将先后召开，内蒙古煤管票火工品等管控严格；（3）去产能进展顺利：17年行业计划去产能1.5亿吨以上，截至7月底，全国退出煤炭产能1.28亿吨左右，完成年度目标任务85%。进口方面，17年5月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%，同时从7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务；7月份煤炭进口量1946万吨，同比下降8.3%，环比下降9.9%，预计9月以后煤炭进口量或继续收缩。

3、9月行业观点和重点公司推荐

历史上看，2007-2016年煤炭开采板块9月平均收益为4.2%，平均收益率跑赢大盘2.8个百分点；10年中跑赢大盘5次。跑赢大盘5次的平均超额收益为8.5%，跑输大盘5次的平均超额收益为-2.8%。

9月行业观点：动力煤淡季回升，焦煤继续大幅上涨，估值有望继续提升

近期煤炭市场继续稳中向好。其中，动力煤方面，秦港动力煤5500大卡价格止跌回升11元/吨至625元/吨，后期逐步进入动力煤消费淡季，但上周六大电厂日均耗煤同比仍维持20%的高速增长，加上内蒙、山西等主产地环保安监力度加大，预计动力煤价格有望淡季不淡；焦煤方面，6月以来焦炭、钢铁价格，以及海外焦煤价格快速回升，9月各大焦煤矿也普遍大幅上调精煤价格，目前累计涨幅约50-200元/吨，较澳洲进口煤折算价仍低160元/吨，预计10月以前产业链仍维持量价齐升的态势。

板块方面，上周国务院表示要坚决淘汰煤炭行业落后产能，防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产，体现了政府对煤炭去产能的态度和决心，而山西省针对近期煤矿事故频发，要求全省10类煤矿一律停产停工整顿。此外，国务院安委会29号发文，将于9月在全国范围内开展安全生产大检查综合督查，预计十九大召开之前，行业供给将继续受限。短期来看，动力煤近期表现明显好于预期，预计淡季有望不淡，而炼焦煤价格仍具有上涨空间。而中长期，行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能，供需整体处于平衡，另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看，目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高，但估值有望继续提升，而焦煤焦炭板块受益于需求提升，短期具有较高的弹性。此外，近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面，焦煤产业链重点看好：潞安环能，平煤股份、西山煤电及焦化龙头，此外建议关注低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

1、煤价：港口、产地煤价涨跌互现

动力煤 : 港口煤价小幅下跌，产地局部地区也出现下调。港口方面，8月31日秦港5500大卡动力煤平仓价报620元/吨，较上月下跌2.4%或15元/吨，8月30日环渤海动力煤指数报价579元/吨，较上月下跌0.7%或4元/吨；产地方面，山西地区下跌100元/吨，河北唐山地区下跌5元/吨，河南义马、山东兖州和安徽淮北分别上涨35元/吨、15元/吨和35元/吨，其余地区价格保持稳定。

冶金煤 ：炼焦煤、喷吹煤价格延续涨势。炼焦煤方面，山西地区上涨95-100元/吨，河北地区上涨60元/吨，山东地区上涨100元/吨，贵州地区上涨50元/吨，四川地区上涨80元/吨，其余地区价格保持稳定。喷吹煤方面，山西长治潞城上涨190元/吨，河北邯郸上涨110元/吨，其余地区价格保持稳定。

无烟煤 ：产地无烟煤价格稳中上涨，其中山西地区上涨70元/吨，贵州地区上涨30元/吨，其余地区价格保持稳定。

2、进出口：8月国际煤价涨幅明显，7月煤炭进口量环比下跌

国际动力煤价格 ：8月30日国际动力煤价指数理查德RB、欧洲ARA和纽卡斯尔NEWC分别报于每吨90.32、90.58和99.82美元，较上月分别上涨6.8%、上涨8.2%和上涨3.7%。

国际焦煤价格 ：8月24日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报205美元/吨，较上月上涨14.21%。

煤炭进口量 ：7月煤炭进口量环比下跌，全国煤炭进口量（含褐煤）1946万吨，同比下跌8.25%，环比下跌9.9%，环比下跌主要是受到国家要求控制劣质煤进口的相关政策影响。

3、产销量：7月全国原煤产量29438万吨，同比上涨8.5%

7月全国原煤产量29438万吨，同比上涨8.5%，1-7月累计产量200606万吨，同比上涨5.4%。

🔷 山西省 ：7月份，山西省煤炭产量7529万吨，同比上涨13.1%

🔷 内蒙古 ：7月份，内蒙古煤炭产量7348万吨，同比上涨10.4%

🔷 陕西 ：7月份，陕西省煤炭产量4935万吨，同比上涨19.8%。

4、下游需求：8月下游钢价维持涨势，发电量同比继续增加

8月下游产品中，钢铁价格上涨8.8%。8月25日，全国水泥均价333元/吨，与7月底持平。

1）8月下游产品价格：

🔷 8月31日，Myspic综合指数报151.3点，较上月上涨6.4%。8月焦炭价格上涨，各地分别上涨110-180元/吨不等。8月25日，全国水泥均价333元/吨，较7月底持平。

2）7月下游产品产量：

🔷 火电：7月全国火电发电量4334亿千瓦时，同比上涨10.5%；

🔷 粗钢：7月全国粗钢产量为7402.1万吨，同比增长10.3%；

🔷 水泥：7月全国水泥产量21283.4万吨，同比下跌0.9%；

🔷 尿素：1-5月全国尿素产量1149.5万吨，同比下跌19.7%；其中5月尿素产量535.2万吨，同比下跌16.0%。

5、库存：港口库存减少，电厂库存减少

🔷 8月秦港库存增加，8月31日秦港库存553万吨，较7月末上涨11万吨或2.0%，8月31日广州港库存228.8万吨，较7月末增减少26.7万吨或10.45%。8月31日黄骅港库存合计155.6万吨，较7月末减少7万吨或4.3%。

🔷 8月20日全国重点电厂库存为5417万吨，较7月底减少40万吨。六大电厂方面，8月末六大电厂日耗74.4万吨，环比上月下跌8.6万吨或10%，六大电厂库存1132万吨，较上月末1215万吨下滑83万吨或6.83%，六大电厂库存可用天数为15.2天，较上月末14.6天上涨4.11%。

🔷 8月，国有重点煤矿库存2707万吨，环比下跌7%，同比下跌44%。

运销方面，发改委统计数据显示，7月份，国有重点煤矿铁路煤炭发运量9166万吨，同比增长9%。其中大秦线运量出现大幅增长，今年1-7月份，大秦线累计完成货物运量24638万吨，同比上涨34.7%。

🔷 国有重点煤矿铁路全国煤炭运量：7月发运量9166万吨，同比增长9%；

🔷 重点线路运量：7月大秦线运量3634万吨，同比增长44.1%，累计销量24638万吨，同比增长34.7%；

主要港口煤炭发运量：7月北方七港煤炭发运量5756.9万吨，同比增加19%，环比减少3.2%。

1、9月需求预测：火电环比季节性回落，焦煤旺季需求提升

动力煤 ：火电环比季节性回落，补库需求或支撑煤价。8月以来南方持续高温，耗煤需求维持高位，六大电厂日耗也维持在70万吨以上的高位，8月日均耗煤量同比增速达13%（6月、7月增速分别为6%和11%）。9月由于天气逐渐转凉，动力煤需求将逐渐出现季节性回落，不过目前港口、电厂库存处于低位，后期补库需求或将支撑煤价。

炼焦煤 ：焦煤旺季来临或带动需求提升。8月以来焦炭价格已连续上调4次，累计涨幅约110-180元/吨，钢铁行业利润处于历史高位。由于焦炭和钢铁价格处于相对高位，焦煤价格也受到支撑，近期山东、河北、山西等地焦煤局部上涨50-80元/吨。随着下游“金九银十”消费旺季逐渐来临，炼焦煤需求或将进一步提升。

2、9月供给预测：产量总体维持稳定，进口有望维持低位

9月产量总体维持稳定 ：今年以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，计划17年煤炭净增产能2亿吨，其中2017年1-7月全国原煤产量20.06亿吨，同比上涨5.4%，涨幅较上半年的5.0%有所扩大。不过9月煤炭产量或难以大幅释放，主要由于：（1）新增产能：需要多部门审批，时间较长，短期内难以释放产量（5-7月的单月产量均维持在2.9-3.0亿吨的水平）；（2）安监力度仍较大：后期内蒙库布其国际沙漠论坛，党的十九大将先后召开，内蒙古煤管票火工品等管控严格；（3）去产能进展顺利：17年行业计划去产能1.5亿吨以上，截至7月底，全国退出煤炭产能1.28亿吨左右，完成年度目标任务85%。

9月进口煤有望维持低位 ：17年5月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%，同时从7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。7月份煤炭进口量1946万吨，同比下降8.3%，环比下降9.9%。按照目前进口煤价测算，国外焦煤价格较国内高约218元/吨，动力煤价格高约145元/吨，预计9月以后煤炭进口量或继续收缩。