本文分析了股债相关性具有周期性特征，在经济复苏初期呈现股债同向运动态势。文章详细阐述了股债相关性由现金流效应、折现率效应、交易和避险效应等因素产生。近年来，股债波动带来的避险效应往往是单向的。文章提醒，历史数据不完全预测未来，存在财政刺激超预期、经济增速波动的风险。推荐阅读此文以获取更详细的股债走势分析和投资建议。
文章提醒，虽然历史数据可以提供参考，但不完全预测未来，存在财政刺激超预期、经济增速波动的风险。
9月下旬以来，在政策刺激下，权益市场上行势头明显，一般认为股债相关性可能呈现“跷跷板”效应，但实际上股债相关性具有周期性特征。股债相关性由股债的不同估值机制产生，根据股债DDM模型，可以拆分为现金流效应和折现率效应，以及交易和避险效应。股债相关性具有较为明显的周期性，在经济复苏初期往往呈现明显的股债同向运动态势，这种周期性在2020年前较为明显。在2020-2022年期间，经济主要受到外生冲击，股债相关性持续转负，周期性消失。在2023年后，外生冲击的影响逐步让位与经济内生因素，这种相关性的周期特征可能重现。
从现金流与折现率的角度看历史上股债相关性，发现国内股债关系存在着明显的周期效应，目前可能进入同向运动区间。“经济下行（PMI下降或低于50）→股债相关性下降→基准利率下降→股债相关性上升→经济上升（PMI上升或大于50）→股债相关性下降→基准利率上升→股债相关性上升→经济下行（PMI下降或低于50）”。从目前的情况看，如果重新进入股债相关性周期运行的逻辑，当前正好处于“基准利率下降→股债相关性上升”，股债相关性反而可能上升。
除避险效应也影响股债相关性。从历史数据看，近年来股债波动带来的避险效应往往是单向的，债券波动时导致的债券资金流入股市并不明显。以上证指数波动率（20日）和10年国债收益率波动率（20日）作为股市风险指标和债市风险指标，分析股、债波动性和股债相关性，可以发现比较明显的单向流出关系，即股市波动强的时候，资金流入债市会比较明显，相反债市波动较大的时候，资金流入股市则不明显。单向避险效应产生和变化的原因：银行投资债市的力量增强，银行理财&保险资管的配置切换特征。
故我们认为，后续短期内有出现股债同向运动的可能性，参考2015年的情况，可能表现为股强而债不弱，短债稳定性更好。且前期的债市波动造成的边际止盈或股债切换只会在理财保险等机构中发生，较难扩展到银行机构。另外，股债相关性对长债影响较大，后续长债可能随着权益走强出现更为明显的波动，而短债和信用债可能是更为稳定的收益来源。
风险提示：历史数据不完全预测未来，财政刺激超预期，经济增速波动，机构行为拥挤。
文章来源
本文摘自：2024年10月9日发布的《股债“跷跷板”的周期特征：股债走势可能阶段性同向》
唐元懋，资格证书编号：S0880524040002
重要提醒
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
