导读：继续看好家电6-7月表现，建议增持，推荐青岛海尔、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔、三花智控、哈尔斯、新宝股份、飞科电器、莱克电气、小天鹅A、海信科龙等。
咬定龙头不放松，坚定看好家电后续行情，建议“增持”
我们认为，Q2成本冲击产生的负面影响会进一步减小，家电板块Q2盈利能力会出现明显修复，中报业绩超出目前市场预期概率在不断变大：一是行业产品结构在Q2将继续改善，二是2月份以来原材料价格稳中有落，成本压力减小。从最近与上市公司沟通的情况来看，四到五月主要的家电龙头公司均反馈基本面运行情况稳健，市场需求增长速度与一季度保持相当水平，产品结构持续改善，且原材料成本回落的影响开始逐步显现，盈利能力有望在未来两个季度看到持续改善。6月7日我们在北京中期策略会上还邀请到中怡康的市场专家解读了他们观察到的需求趋势的变化，印证了我们此前关于消费升级加速的判断，即一二线市场的消费者对产品更新换代、升级的需求占据绝对主导因素，且4-5月的零售数据情况并未体现市场所担心的地产负面影响。
诚然我们需要接受家电行业因一二线地产成交回落可能在下半年看到整体增速回落的客观规律，但是有理由认为，下半年我们观察到的这个负面影响比目前市场所预期的要低。同时我们要强调的是，市场过于关注地产的影响，而忽略了影响家电龙头公司业绩表现的其他因子的变化，即消费升级加速和原材料成本回落。这一预期上的偏差，正在被越来越多的信息纠正，亦构成6-7月家电行业上涨的主要预期差。我们在5月中旬就开始提出，以6月为中枢的新一轮行情是有其逻辑上的合理性的，我们将这一轮的行情定义为“估值切换”行情。尽管市场可能对这一判断存疑，但是我们必然会在未来的两个月中看到一个现象，就是投资者会越来越关注各个公司2018甚至2019年收入和利润的成长前景，而这本质上就是“估值切换”的内在含义了。
站在目前这个时点上，我们认为，新一轮的“估值切换”行情已经拉开了帷幕，持续时间1-2个月，6-7月是家电行业的黄金投资期，坚定看好。这一轮的择股标准与此前的差异在于，上一轮行情是以2017年的业绩确定性为主要考虑因素的，而后面的行情中，2017年的业绩确定性是前提，2018年业绩保持较为确定性的增长是上涨的主动力，也就是我们所说的在“确定性”中寻找“持续性”，是下一阶段的重点。
家电行业公司未来保持成长的主要动因包括：1）消费升级；2）国际化；3）份额提升；4）运营效率提升，能够在逻辑上确认成长的“持续性”的公司，一定是行业内各子行业的绝对龙头。所以我们建议，不要改变方向，咬定龙头不放松！
目前我们重点推荐各子行业龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔、三花智控和哈尔斯，继续推荐新宝股份、飞科电器、莱克电气、小天鹅A、海信科龙等。
2017W23行情：板块涨6.67%，跑赢大盘4.1pct
2017W23中信家电指数上涨6.67%，表现居中信一级行业第1位，跑赢沪深300指数4.1 pct。其中二级子行业白电、黑电、小家电分别+7.9%、+2.2%、+4.7%。
个股涨幅前三的为：
和晶科技（300279.SZ）+33.16%
海信科龙（000921.SZ）+13.52%
华帝股份（002035.SZ）+10.91%
个股跌幅前三的为：
春兰股份（600854.SH）-15.47%
盾安环境（002011.SZ）-9.93%
禾盛新材（002290.SZ）-6.52%
2017W23原材料价格小幅上升，整体趋稳，家电行业成本压力减小
2017W23铜价上涨1.0%，铝价下跌0.6%，ABS价格上涨0.8%，冷轧板卷均价上涨0.6%。钢材和塑料价格从2月下旬开始稳定下行（2017年累计分别下降21%、8.2%），铜铝价格也整体趋稳，家电行业成本压力有所下降。自原材料价格上涨以来，整机厂商通过直接提价和间接提价的方式来保障净利率平稳，消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响，而现在原材料价格趋稳则有利于行业盈利能力更快修复。若原材料价格稳定回落，家电行业下半年盈利超出目前市场预期的概率将逐步提升。
美的集团期权行权，3家公司2016年权益分派实施
美的集团第二期股权激励计划第二个行权期行权条件已经成就，合计可行权股票期权数量为3294万份，本次行权比例占现有激励对象获授股票期权的32.98%，开始行权时间为2017年6月9日，行权价格为18.56元/股。此外，莱克电气、和晶科技、盾安环境2016年分别拟10股派现2.6元、1元、1元。
核心风险：原材料成本持续上升挤压盈利空间，地产调控导致家电需求下降。
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1. 咬定龙头不放松，坚定看好家电后续行情，建议“增持”
我们认为，Q2成本冲击产生的负面影响会进一步减小，家电板块Q2盈利能力会出现明显修复，中报业绩超出目前市场预期概率在不断变大：一是行业产品结构在Q2将继续改善，二是2月份以来原材料价格稳中有落，成本压力减小。目前时点我们认为，新一轮“估值切换”行情已拉开帷幕，持续时间1-2个月，6-7月是家电行业的黄金投资期，坚定看好，在“确定性”中寻找“持续性”是下一阶段的重点。目前重点推荐各子行业龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔、三花智控和哈尔斯，继续推荐新宝股份、飞科电器、莱克电气、小天鹅A、海信科龙等。
2. 2017W23行情：板块涨6.67%，跑赢大盘4.1pct
3. 2017W23原材料价格小幅上升，整体趋稳，家电行业成本压力减小
点评：
2016年三季度以来家电上游原材料铜、铝等价格持续上涨，市场对家电板块在成本上行背景下业绩确定性表示担忧，但我们观察到，钢材和塑料价格从2月下旬开始稳定下行，铜铝价格也整体趋稳，家电行业成本压力有所下降，2017W23虽原材料价格小幅上升，但整体趋稳。若原材料价格稳定回落，家电行业下半年盈利超出目前市场预期的概率将逐步提升。
自原材料价格上涨以来，整机厂商通过直接提价和间接提价的方式来保障净利率平稳，消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响。中怡康数据显示，2017年4月白电终端价格持续提升，空调、冰箱、洗衣机终端产品均价分别同比+8%、+11%、+11%；2017年4月空调的变频量份额占比达到70.6%（同比+4.2pct）；冰箱三门及以上量份额占比为73.5%（同比+3.6
pct）；滚筒洗衣机份额占比为51.8%（同比+5.1 pct）。而现在原材料价格趋稳则有利于行业盈利能力更快修复。我们预计16Q4和17Q1成本冲击对行业毛利率影响最明显，随着新品占比提升，毛利率有望逐季修复。
4. 2017W23重点公告：美的集团期权行权，3家公司2016年权益分派实施
5. 行业要闻回顾
5.1 中国家电网：家电进入销售旺季，二季度业绩预计继续提升
Wind数据显示，截至6月7日，申万家用电器板块已有33家上市公司发布了中期业绩预告，其中，预增7家，续盈5家，略增14家，扭亏1家，预喜比例达到82%。
二季度以来，家电行业进入销售旺季，仅4月整体家电市场销售规模就达1555亿元，同比增长6.8%。根据中怡康销售数据，4月空调零售额同比增长41.9%；洗衣机零售额同比增长10.3%；彩电和冰箱市场零售额同比分别增长3.9%和6.9%。大家电中的空调产业链表现最好。4月份，旋转压缩机销量同比增长23.9%，涡旋压缩机销量同比增长6.2%；空调电机销量同比增长14.8%，空调截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别增长29.5%、32.1%和56.9%；制冷剂R22、R32、R125同比分别增长9%、32%和21%。
分析人士指出，今年二季度，毛利率压力将显著减少，家用空调、厨房电器和小家电预计将有良好的表现，主要原因一是自年初以来，整体原材料价格走弱；二是大部分家电公司存货周转天数均在60天以内。
点评：我们认为，家电行业Q2成本冲击产生的负面影响会进一步减小，家电板块Q2盈利能力会出现明显修复，中报业绩超出目前市场预期概率在不断变大：一是行业产品结构在Q2将继续改善，二是2月份以来原材料价格稳中有落，成本压力减小。站在目前时点，我们认为，新一轮的“估值切换”行情已经拉开了帷幕，持续时间1-2个月，6-7月是家电行业的黄金投资期，坚定看好。目前我们重点推荐各子行业龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔、三花智控和哈尔斯，继续推荐新宝股份、飞科电器、莱克电气、小天鹅A、海信科龙等。
5.2 中国家电网：厨电市场盛宴已经来临，集成灶表现抢眼
数据显示，2016年国内厨电市场稳健增长，零售规模达627亿元，同比增长7.9%。纵观过去一年，厨电智能产品的渗透率大幅提升，高端化趋势明显，厨电的附加值随之增长。液晶智能显示屏、集成蒸箱、烤箱功能的集成灶产品颇受市场欢迎，在厨电产品升级的浪潮中起到推波助澜的角色。HEA查阅相关数据显示，2016年末集成灶的市场占比已接近10%。相较2014年增长3.3个百分点。厨电高端化的另外一个例证就是单品价格较以往明显上升。以油烟机为例， 2016年油烟机零售额的增幅明显高于零售量，数据显示，在去年十月，方太、老板等厨电巨头油烟机零售市场均价均已超过4000元，美大、帅丰、亿田等集成灶企业为代表的产品均价超过6000元。
在新兴厨电品类方面，嵌入式厨电在2016年持续保持井喷状态，综合规模已接近70亿。其中，集果蔬清洗一体的洗碗机、蒸箱烤箱微波炉一体机、油烟机微波炉整机等新兴厨电品类，呈现了旧品类无法企及的爆发式增长。而传统厨电品类在功能换代方面也不落人后，如老板第四代大吸力油烟机8230S，其采用双劲芯6.0，油烟排放效率和速度的进一步提升，通过更高吸排放速度让油烟再无机会黏附油烟机内腔，实现消费者口中“完美”的“免拆洗”。
点评：随着消费观念的改变和生活水平的提升，厨房电器产品和品类快速丰富，传统厨电品类不断更新换代，嵌入式新品类也呈井喷状态。老板电器是布局嵌入式厨电产品最早的公司之一，公司嵌入式产品（蒸烤箱等）整体发展较快，增速在70%以上；洗碗机和净水器于2016年下半年推出，16年是铺货阶段，17年将是发力阶段。老板依托原有的品牌形象与销售渠道进行新产品的推广，嵌入式产品将成为公司新的增长亮点。我们持续看好老板电器的发展前景，建议投资者继续“增持”。
5.3 产业在线：海尔厨电前5月连续行业5倍增速增长
最新数据显示，海尔厨电今年前5个月市场销售额增幅50%。而今年前5个月厨电行业的市场平均增幅10%，相比之下，海尔厨电在前5个月的销额增长是行业的5倍。业内专家分析，海尔厨电的快速增长得益于背后智能制造和社群交互的作用，海尔厨电持续与用户交互，了解用户对产品的需求，并通过大规模定制迭代出符合用户需求的厨电产品。
点评：随着国内消费的进一步升级，用户对产品的需求时刻发生着变化。如今，大部分消费者已从“基础消费”上升到“品质消费”阶段。海尔及时了解用户需求，想用户之所想，用一款款颠覆性的“用户造”产品成为社群经济的赢家；在未来，海尔在拥有2亿海尔家庭的大数据基础上，也将会塑造出更多能够改变用户生活的产品。我们持续看好青岛海尔的发展前景，其效率拐点也正在被逐步验证，继续建议投资者“增持”。
6. 核心风险
1、原材料成本持续上升挤压盈利空间
2、地产调控导致家电需求下降
家电防御转进攻系列报告
【国君家电】弱市延续，家电业绩确定优势凸显—2017W19观点
【国君家电】看好行业Q2业绩表现，配置优选龙头—2017W18观点
【国君家电】厨电小家电超预期，预计Q2盈利能力修复—2016A&2017Q1回顾及展望
【国君家电】超配水平低于历史Q1，继续看好家电进攻行情
【国君家电】找一个继续搞家电股的理由
【国君家电】Q1业绩喜人，Q2趋势更好—2017W16观点
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【国君家电】龙头优势彰显，Q1业绩定乾坤—2017W14观点
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【国君家电】超配水平低于历史平均，建议“增持”
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国泰君安研究所 家电行业 范杨/王奇琪/颜晓晴/李泽明
GUOTAI JUNAN Securities Home appliance
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