【机械丨吕娟】三一重工(600031)：净利润短暂低于预期，后续有望符合并超越行业盈利恢复趋势

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-08-31 07:40

正文

事件

公司公告2017年1-6月实现营收192.08亿元，同比增71.2%；实现归母净利11.60亿元，同比增740.9%,其中Q1、Q2净利润分别为7.46、4.14亿元，环比下降44.43%，上半年业绩整体低于预期。判断只是短暂现象，最终应该是符合并有望超越行业盈利恢复的趋势。

观点

高库龄产品主动去化，汇兑损失被动扩大，研发支出持续加码，多因素致Q2净利润环比下降。公司在Q2营收环比小幅上行4.84%的情况下净利润环比下降44.43%至3.32亿元，Q2毛利率、净利率分别较Q1下行5.27、3.74个百分点，主要源于：①为夯实资产质量促进公司中长期发展，报告期内对价值量约5-6亿元的高库龄产品进行处理，且主要集中于Q2,这部分产品拉低了总体毛利率。②公司国际化程度较高，上半年特别是Q2美元持续贬值给公司美元计价资产带来较大汇兑损失，其中Q2比Q1约高1.3亿元；③报告期内研发费用同比大幅提升近70%,其中Q2较Q1高约1亿元。

营运能力提升，现金流改善明显，资产减值损失收窄。公司报告期内存货周转率2.15次，较2016年同期1.43次显著提升；经营活动产生的现金流量净额近60亿元，创历史同期新高，考虑到公司盈利持续改善，拟进行每10股派发0.2元；Q2资产减值损失1.96亿元较Q1有所收窄，从资产减值损失/当期营收来看，资产减值损失对净利润的蚕食效应将逐渐减弱。

竞争格局优化，海外市场开拓顺利，龙头推荐逻辑依然成立。①公司为国内工程机械行业龙头，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;②报告期内公司海外业务收入同比增25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。③根据现有半年报和半年报预告来看，公司同行徐工机械、柳工、中联重科Q2净利润均较Q1环比大幅提升，进一步验证我们推荐工程机械第一梯队公司的核心逻辑——微观层面报表修复、中观层面竞争格局优化、宏观层面更新换代和海外需求占比提升，盈利弹性巨大。相信公司有别于徐工机械、柳工、中联重科出现Q2净利润环比下降是短暂现象，最终应该是符合并有望超越行业盈利恢复的趋势。

投资建议：预计2017-19年归母净利润分别为22.33、31.47和38.04亿元，同比增997.55%、40.95%和20.87%，对应EPS分别为0.29、0.41和0.50元，对应PE分别为29.15、20.68、17.11倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外拓展遭遇重大挫折。

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