【招商建筑】山东路桥点评报告：中报业绩靓眼，全年业绩望超预期

点评

1、订单充足支撑业绩靓眼，全年业绩有望实现较高增长

公司2017H1营收和净利润分别增长114.77%和95.74%，主要因为去年同期基数低，去年新签订单爆发增长，今年进入施工高峰期。根据公司2017年经营计划来看，2017年全年营收预算为117.48亿元，目前完成预算数的36.08%；净利润预算为5.57亿元，目前完成预算数的46.68%。

分季度看，公司营收增速不断提升，2017Q1/Q2营收分别增长108.20%和117.79%；Q1/Q2净利润分别增长1375.28%和73.11%，由于一季度基数较低，导致增速波动较大，不过从二季度来看，利润增速仍然维持较高水平。我们对公司全年业绩具有充足的信心，为完成全年净利预算数，下半年需要贡献2.97亿元，这与16年下半年净利润实现数持平，考虑到公司在手订单充足，相信完成的难度不大。此外，假设能够达到去年下半年15.11%的净利润增速水平，全年预计可实现6.02亿元的净利润，较预算数增长8.08%，较16年同比增长40%。

2、“十三五”期间山东省公路建设投资将大幅增加

“十三五”期间，山东省计划新建高速公路2252公里，相当于全省前三十年累计建设规模。以“十二五”期间单位建设成本来测算，山东省在“十三五”期间仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元。此外，2014年全国共养护公路435万公里，养护比例达97.53%，养护投资4340亿元，以该养护比例和养护成本来进行测算，山东省未来五年养护投资至少1264亿元。

3、背靠山东高速集团，战略引入齐鲁投资，同业竞争得以解决，未来空间无限

公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方，作为其旗下路桥施工的龙头企业，公司在拿单方面将具备明显优势。此外，非公开引入齐鲁发展的全资子公司—齐鲁发展，其主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65%，借助齐鲁发展的平台，公司有望做大做强养护业务。此外，与外经公司的同业竞争问题解决，跟随“一带一路”战略及海外平台，公司海外业务有望实现爆发。

4、市场空间广阔，获单能力强，在手订单充足，维持“强烈推荐-A”评级

山东公路建设投资空间广阔，公司背靠大股东及战略投资者，订单将有望保持高增长；同时，同业竞争问题得以解决，利于公司海外布局，预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元，对应PE为13.5、10.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：政策风险，投资不及预期，海外风险，回款风险

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。

王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

重要声明

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