文章主要描述了即将在深交所接受审核的创业板IPO发行人的情况，包括其业务、财务、增长趋势，以及与影石创新的合作风险和业务依赖性。同时，文章还提到了发行人在其他应用领域的业务发展前景和风险因素。
发行人与影石创新在全景/运动相机领域有深度合作，销售收入大幅增长，但存在业务依赖风险，审核机构重点关注其是否符合创业板定位。
文章分析了发行人的业务风险和优势，包括同行业可比上市公司业绩下滑、产品结构重大变化、毛利率增长、对影石创新的依赖等。
发行人产品在其他应用领域如智能家居和智能汽车也有业务发展前景，存在在手订单及期后业绩等不确定因素和风险。
文章还提到了原号投行停更的情况，以及新号的关注重点，包括审核动态、最新消息等。
1. 深交所上一次开会审核IPO还是在8月23日，到现在差不多快2个月的时间了。不管是毫无征兆的走走停停，也不管是毫无理由的来一个审一个，只要有企业能够顺利走到交易所审核这个阶段，那么都还是要恭喜上市之路距离成功只有一步之遥了。2. 小兵还是这个观点，不管是哪个交易所，目前能够接受审核的IPO发行人应该都是优中选优的，以前是审核节奏快上市企业多只要符合基本条件都可以放行，而现在节奏慢数量少必然要选择自己认为最好的企业去上市，毕竟这也代表了交易所的企业上市质量和上限。以前是天天有客人来吃饭，自然是平时大伙吃啥客人吃啥，这一年客人来不了几次，必然是积攒一段时间好吃的再端上来。3. 单纯从业务和财务和基本面来说，下周即将接受审核的创业板IPO发行人一眼看起来还是不错的，至少是符合我们目前所默认的创业板的隐形门槛的。具体来说就是：①发行人主要产品是光学镜头和摄像模组，你说有多高精尖的技术那不一定，不过你说要符合创业板三创四新的标准倒也充分合理。②2021年至2024年（预计），发行人实现的收入从2.5亿一路增长到2024年预计的10.5亿，实现的扣非后净利润从1500万直接翻了10倍到了1.6亿元。这样的业绩增长曲线，真的是满足了我们对于创业板IPO的所有想象，不管是净利润增长趋势还是报告期最后一年的业绩规模。
2021年至2024年1-6月，发行人实现的收入和净利润情况：
公司基于已实现业绩、在手订单以及市场环境初步估算，预计2024 年度的 经营业绩情况如下：
③在审核阶段，审核机构也是重点关注了发行人是否符合创业板定位的问题，对照相关标准，发行人各项指标也是超水平发挥：
4. 好了，说完这个发行人的优点，那么我们再来说一些关于这个企业生产经营以及从IPO审核的角度可能存在的最大的风险或者说硬伤。小兵不是审核人员，更不能决定企业的上市命运，只是从个人学习和研究的角度提出自己的一些观点，总结一些细节，相信大家也自有判断：
①公开资料显示，发行人同行业可比上市公司2022年的业绩多出现下滑或亏损。发行人与可比公司的趋势不能用背离来形容，简直就是逆天改命，不讲逻辑！
②从前面的分析我们可以看到，发行人报告期内产品结构发生了重大变化：报告期发行人80%收入来自智能汽车客户，而到了报告期末80%收入则来自新兴消费客户，简直就是180°大转弯。
③从毛利率的角度来说，公司综合毛利率持续上升趋势倒还可以接受，而其中新兴消费光学镜头的毛利率则是增长了一倍多，从22%直接到了50%，单这一块业务，不论是收入占比还是毛利率对于发行人的净利润贡献都是巨大。这里，我们要记住的是，发行人跟影石创新签署的所谓的战略合作协议恰恰是在2022年5月。
④从某种程度上来说，发行人不论是收入的大幅增长、毛利率的增长以及净利润的暴增，都跟第一大客户影石创新有着直接的关系。报告期各期，发行人的营业收入分别为23,519.66万元、25,171.79万元和44,649.65万元，其中对影石创新的销售收入分别为3,104.06万元、1,193.97万元和14,377.15万元，影石创新已成为发行人第一大客户。
⑤在审核中，审核机构也是对发行人与影石创新的战略合作格外关注，以及包括对影石创新是否存在依赖，是否存在重大经营风险。小兵无意揣测这种战略合作的价值和意义，只是看到那么多IPO的实践经验教训，只是觉得：对于资本市场来说，任何协议、约定和承诺，跟一张擦屁股纸没有任何区别。上市前，客户可以什么都配合你保证你业绩走出最华丽的曲线，那么上市后，客户也可以随时退出挖一个万丈深渊！
⑥当然，对于发行人与影石创新业务合作的合理性、稳定性和持续性，发行人和中介机构也是从不同的角度进行了分析，小兵在后面做了简单的总结，诸位可以自行参阅。
5. 小兵当然还是希望发行人可以顺利通过审核，不管怎样，还是建议：从营业收入、毛利、净利润等指标上，模拟测算发行人没有影石创新这个客户的情况下的一个规模和变动趋势情况，至少给投资者一个判断的参照和基准。
1、发行人专注于差异化和高增长市场，通过与影石创新建立深度合作关系，报告期内业绩快速增长。发行人对影石创新的销售额从 2020 年的 3,104.06万元大幅增长到2023年1-6月的18,379.86万元，2023年1-6月收入占比为52.96%。2、发行人与影石创新于 2022 年签署了战略合作协议，发行人承诺就其供应给影石创新的产品在成本方面给予最优惠支持，利润率不高于公司与其他客户合作的同类产品利润率。3、创新新一代全景相机仍将继续采用发行人某型号摄像模组，根据X3的销售情况，可以预计未来2-3年销售收入的确定性较强。一、发行人与影石创新深度合作的具体内容，包括报告期各期收入和毛利占比、毛利率变动趋势、产品类型及供货占比、其他竞争对手情况
发行人与影石创新深度合作的内容主要系向影石创新销售用于全景/运动相机的摄像模组，自2015年建立合作以来始终保持了良好的合作关系。其中专业级全景/运动相机的摄像模组由发行人独家供货，消费级全景/运动相机的摄像模组由发行人供货的比例逐渐提升，目前热销的全景相机X3及最新发布的全景相机X4所使用的摄像模组均由发行人独家供货，合作产品不断拓展，交易金额呈增长趋势。2、发行人向影石创新的销售收入、收入占比、毛利占比、毛利率及供货占比报告期内，发行人向影石创新的销售收入、收入占比、毛利占比、毛利率及供货占比情况如下：影石创新的其他摄像模组供应商主要包括联创电子、亚洲光学、舜宇光学科技等，合作情况如下：2022年度，影石创新采用发行人HJM5146、HJM5141两款摄像模组的产品ONE RS、X3分别于2022年3月和9月上市，两款终端产品上市即获得了市场的一致好评，市场需求持续旺盛。随着终端产品销量的迅速增加，影石创新向发行人采购的HJM5146、HJM5141摄像模组金额亦快速增加，从而使得2022年发行人对影石创新的销售收入大幅提升。2023年度，由于X3的市场需求持续旺盛，影石创新向发行人采购的HJM5141摄像模组金额亦继续增加，使得发行人对影石创新的销售收入大幅提升。
三、发行人对影石创新的依赖是否符合行业经营特征，是否对发行人持续经营能力构成重大不利影响
报告期内，同行业可比公司第一大客户及前五大客户的集中度情况如下： 发行人对第一大客户影石创新的销售主要面向全景/运动相机领域，该应用领域的竞争格局与安防监控市场相似，市场集中度较高。根据Frost&Sullivan 的数据，2022年，消费级全景相机行业排名前三的公司市场占有率合计为 88.2%，专业级全景相机市场前三的公司市场占有率合计为72.5%，其中影石创新在消费级和专业级市场占有率分别为50.7%和55.4%。因此，发行人对影石创新的依赖具有商业合理性，符合行业经营特征。2、发行人对影石创新的依赖对持续经营能力不构成重大不利影响①全景/运动相机市场空间较大，影石创新保持行业龙头地位且业绩持续增长，不存在重大不确定性②发行人与影石创新已有较长的合作历史，合作具有稳定性和持续性③发行人与影石创新之间不存在关联关系，业务获取方式具有独立性，与影石创新相关交易的定价具有公允性④发行人技术路线与行业技术迭代相匹配，在全景/运动相机领域具备独立开发其他客户的技术能力⑤发行人在其他应用领域具备较强市场开拓能力和业务成长性综上，报告期内发行人对影石创新的收入增长具有合理性，业务具有稳定性和可持续性，同时具备独立开发其他客户的能力，发行人对影石创新的依赖符合行业经营特征，对发行人持续经营能力不构成重大不利影响。
四、结合发行人与影石创新签署战略合作协议的背景、主要内容及其法律效力，说明发行人“就其供应给影石创新的产品在成本方面给予最优惠支持，利润率不高于公司与其他客户合作的同类产品利润率”的具体实现形式及对发行人业绩的影响，评估是否存在违反战略合作协议的情形和风险
1、双方签署战略合作协议的背景、主要内容及其法律效力
2022年11月25日，发行人（作为乙方）与影石创新（作为甲方）签订战略合作协议。战略合作协议合法有效，具备法律效力，对双方均具有约束力。2、发行人“就其供应给影石创新的产品在成本方面给予最优惠支持，利润率不高于公司与其他客户合作的同类产品利润率”的具体实现形式及对发行人业绩的影响，评估是否存在违反战略合作协议的情形和风险发行人“就其供应给影石创新的产品在成本方面给予最优惠支持，利润率不高于公司与其他客户合作的同类产品利润率”，有利于维持发行人对影石创新销售的长期持续增长，同时未导致发行人向影石创新销售的毛利率产生大幅下降，不会对发行人业绩产生重大不利影响。
六、结合发行人与影石创新的定价机制、行业惯例、新一轮价格执行周期的谈判情况等，说明发行人配套消费级全景相机摄像模组产品的价格变动趋势、发行人毛利率的维持能力
1、发行人配套消费级全景相机摄像模组产品的价格变动趋势发行人配套消费级全景相机摄像模组产品HJL5132、HJM5141、HJM5146三个型号为发行人主要对影石创新销售的产品。发行人与影石创新合作的产品基本系定制化产品，双方遵循市场定价原则，综合考虑生产成本及相关费用，以成本加成为基础，参考市场同类竞争产品价格，考虑合理利润空间得出价格区间，最终协商确定产品价格。发行人配套消费级全景相机摄像模组的产品整体平均价格受产品结构和具体型号产品单价变化而存在一定波动，且具体型号摄像模组在配套消费级全景相机摄像模组量产后，产品销售价格随着芯片等原材料价格波动而有所变化。2021年度至2023年度，发行人对影石创新毛利率相对稳定，仅呈小幅下降；2023年度，在对影石创新销售大幅增长的情况下，发行人对影石创新毛利率较2022年度无明显变化，体现了发行人具有较强的毛利率维持能力。
七、说明除全景运动相机外，发行人产品在其他应用领域的业务发展前景，在手订单及期后业绩等，是否存在不利因素及相关风险，并分析上述应用领域对发行人业务成长性的影响
发行人产品应用领域除全景/运动相机外，还包括智能家居和智能汽车，该等应用领域的业务发展前景、在手订单和期后业绩情况如下：原号投行8点停更，欢迎关注新号：“8点小号”继续提供审核动态和最新消息，“八姐无敌”关注金融信息和八卦内幕等。2024年小兵投行学院：详情可添加微信咨询zsxh2035小兵研究学习交流群：小兵研究是一个让人不断自律，持续提升的平台，需定期发表个人研究文章，如加入请联系微信：zsxh2035。
