专栏名称: 策略评论

专注于证券策略研究。点击“查看历史消息”可查阅本微信号以往发布的研究成果。

【平安证券】美股2024Q1业绩综述—整体业绩盈利超预期，TMT板块领涨 | 海外策略动态跟踪20240601

策略评论 · 公众号 · · 2024-06-03 07:00

正文

平安证券研究所策略组魏伟/周畅/校星

平安观点

整体盈利：2024Q1标普500指数盈利增速边际提升。2024Q1标普500指数EPS同比增速为6.02%，较2023Q4提升1.80pct，高于过去10年中位数。从趋势看，EPS同比增速在2021Q2达到历史高点，后大幅下行，自2023H2起开始反弹，当前增速总体稳健，显示美股盈利表现强劲。从盈利能力与盈利质量来看，标普500指数毛利率持续抬升，ROE延续下行，从杜邦三项看，净利润率与资产周转率为拖累项，杠杆率为支撑项。

行业比较：TMT为盈利主要贡献，能源、医疗、材料为主要拖累。

− TMT：受益于AI产业趋势，科技龙头盈利强劲。TMT板块内通讯服务、信息技术盈利增速分别为34.5%、25.4%，贡献标普500盈利全部涨幅。通讯服务细分行业中，互动媒体与服务为盈利主要贡献，内部主要得益于Meta、谷歌。信息技术细分行业中，半导体及半导体设备为盈利主要贡献，受益于AI基建需求，英伟达业绩超预期，为主要驱动。2024Q1六大科技巨头资本开支同比增速大幅提升，AI产业需求高景气。

− 公共事业：AI产业驱动下，电力行业支撑盈利强劲增长。数据中心建设对电力需求激增，2024Q1公共事业盈利增速为29.1%，电力为主要支撑。

− 消费：美国一季度消费有所降温，可选消费盈利增速回落。2024Q1美国个人消费支出环比增低于预期，居民消费意愿有所降温。可选消费、必需消费盈利增速分别为25.4%、5.5%，较2023Q4变动-10.6%、0.6%。

− 金融地产：地产盈利增速边际改善，金融盈利增速由负转正。受房地产运营改善以及按揭利率有所下降的影响，一季度房地产盈利增速边际改善。金融板块中，保险业盈利增速维持高位，为盈利主要支撑，银行业盈利增速仍为负，但2024Q1信贷紧缩速度放缓，银行负债端利息支出抬升压力也有所缓和，银行盈利增速边际有所好转。

− 周期：工业盈利同比增速小幅下滑，原材料、能源盈利维持负增长。美国地产当前仍处于底部位置，工业与原材料等周期板块一季度盈利仍较疲弱。工业细分行业中，受美国国防需求提升影响，航空航天与国防行业为盈利主要支撑。能源方面，受天然气价格大幅下跌，国际油价不及去年同期影响，盈利增速维持负增长。

− 医疗保健：药品行业拖累下，盈利同比增速降幅扩大。医疗保健盈利同比增速降幅扩大，药品行业为主要盈利拖累，但礼来、默沙东表现亮眼。

业绩展望：全年维度对美股不悲观，关注科技龙头及上游资源品。目前美国经济基本面仍保持较强韧性，美股盈利仍有一定支撑，叠加大选年下执政党追求连任时会对股市有维护上涨态势的需求，整体来看，全年美股并不悲观。但同时也需警惕短期降息预期“折返跑”带来的美股波动，建议回调充分后再介入。结构上，建议关注现金流充裕的科技龙头以及受益于大宗商品的部分上游资源品板块。

风险提示：美联储货币政策超预期；美国经济下行超预期；大国博弈加剧；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。

业绩分析：业绩整体超预期，盈利增速主要靠TMT板块带动

（一）整体表现：盈利增速边际提升，净利润率与资产周转率拖累ROE

截至5月27日，标普500的503家成分股公司中，已有484家公司发布了最新财报，披露率达96.2%。以下数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，具体来看：

收入端，标普500收入同比增速较上季度小幅提升，当前增速总体稳健。2024Q1标普500收入同比增速为4.25%，较2023Q4（4.17%）小幅提升，略高于过去10年中位数（4.21%）。从趋势看，标普500收入同比增速在2021Q2达到历史高点，此后大幅下行，自2023H2开始反弹，当前增速总体稳健。

盈利端，标普500指数EPS同比增速较上季度明显提升，美股盈利仍相对强劲。2024Q1标普500指数EPS同比增速为6.02%，较2023Q4提升1.80pct，高于过去10年中位数（4.37%）。从趋势看， EPS同比增速与收入同比增速趋势相似，2024Q1 EPS增速明显好于收入增速，美股盈利仍相对强劲。

从盈利能力与盈利质量来看，标普500毛利率持续抬升，ROE延续下行，其中净利润率与资产周转率为拖累项，杠杆率为支撑项。毛利率方面，标普500毛利率自2022Q1见顶回落后，于2023Q3持续上行，2024Q1毛利率为33.24%，较2023Q4上涨0.31pct。ROE（LTM）方面，2022Q3起ROE（LTM）波动下行，2024Q1ROE（LTM）较2023Q4小幅下降0.5pct至18.20%，从杜邦分解看，2024Q1净利润率（LTM）、杠杆水平（LTM）、资产周转率（LTM）分别为10.62%、2.87和59.80%，分别较2023Q4变动-0.1pct、0.01和-1.26pct，净利润率、资产周转率走低，杠杆率上升。

分行业看，TMT仍是标普500指数EPS同比增速主要贡献项，能源、医疗、材料则为主要拖累。2024Q1通讯服务、公用事业、可选消费、信息技术EPS同比增速分别为34.50%、29.09%、25.42%、25.41%，实现领涨，能源、医疗健康、材料EPS同比维持负增，对盈利形成拖累，增速分别为-25.92%、-25.41%、-20.59%。从贡献度看，信息技术（4.75%）、通讯服务（2.99%）贡献EPS同比增速（6.02%）全部涨幅，医疗健康（-3.85%）、能源（-2.24%）、材料（-0.59%）主要拖累项。此外，先前受信用收缩影响的金融板块EPS同比转增，尽管在高利率环境下，对利率敏感的房地产盈利边际改善。

（二）行业比较：TMT为盈利主要贡献，能源、医疗、材料为主要拖累

1.TMT：受益于AI产业趋势，科技龙头盈利强劲

科技龙头盈利强劲，互动媒体与服务、半导体及半导体设备行业为主要贡献。2024Q1TMT板块内通讯服务、信息技术EPS同比增速分别为34.5%、25.4%，贡献标普500盈利全部涨幅。通讯服务细分行业中，互动媒体与服务为盈利主要贡献，同比增速达69.7%，较2023Q4（84.9%）有所下降，内部主要得益于Meta、谷歌。其中Meta AI持续扩大使用场景，赋能广告业务，提质增效，同时裁员带来的降本增效成果显现，2024Q1 EPS同比增速达114 %；谷歌广告业务收入超预期，AI推动云计算业务持续回暖。信息技术细分行业中，半导体及半导体设备为盈利主要贡献，同比增速达87.0%，受益于AI基建需求，英伟达业绩超预期，盈利同比增速达461%，为行业主要驱动。

AI产业需求高景气，6大科技巨头资本开支同比增速大幅提升。2024年一季度6大科技巨头资本同比增速由2023Q4的4.2%大幅提升至25.7%，显示AI产业需求高景气。其中，Meta上调全年资本开支指引至350-400亿美元，以建设数据中心等设施，较此前的300-370亿美元有所增加；谷歌预计2024年未来每季度资本开支均将不低于2024Q1的120亿美元，主要用于AI和大模型基础建设投资；微软预期下季度资本开支将环比大幅提升，主要用于云和AI基础设施投资。

2.公共事业：AI产业驱动下，电力行业支撑盈利维持强劲增长

AI产业驱动下，电力行业盈利增速提升，支撑公共事业盈利强劲增长。AI产业驱动下，数据中心建设对电力需求激增，2024Q1公共事业EPS同比增速为29.1%，较2023Q4提升2.7%，其中电力行业为主要支撑，2024Q1EPS同比增速为58.3%，较2023Q4提升15.2%。

3.消费：一季度消费有所降温，可选消费盈利增速回落

可选消费盈利增速回落，但表现依然居前，必需消费盈利增速小幅提升。2024年一季度，美国个人消费支出环比增速为2.5%，低于预期的3.0%，指向在学贷恢复、超额储蓄持续消耗的情况下，高通胀环境对美国居民消费的影响持续，居民消费意愿有所降温。2024Q1可选消费、必需消费EPS同比增速分别为25.4%、5.5%，较2023Q4变动-10.6%、0.6%，可选消费盈利增速回落，但表现依然居前，消费板块整体盈利保持正增，体现居民消费韧性仍在。可选消费细分行业中，以权重股亚马逊为代表的宽线零售行业为盈利主要支撑，特斯拉盈利大幅下滑使汽车为主要拖累。必需消费细分行业中，盈利增速以沃尔玛为首的必需消费品分销和以保洁为首的家居用品为主要贡献。

4.金融、地产：地产盈利增速边际改善，金融盈利增速由负转正

受房地产运营改善以及按揭利率有所下降的影响，一季度房地产盈利增速边际改善。房地产对利率较敏感，2023年10月以来美国30年按揭利率有所下降，不过仍在高位，一季度新房、二手房房价小幅上涨，同时房地产运营改善，2024Q1房地产EPS同比增速较2023Q4小幅提升2.0%至9.9%。

金融板块中，保险业盈利增速维持高位，为盈利主要支撑，银行业盈利增速仍为负，但边际有所好转。2024Q1金融EPS同比增速由2023Q4的-14.8%转为正增7.7%，细分行业中保险EPS同比增速为44.5%，尽管较2023Q4的54.3%有所放缓，但仍为盈利主要支撑。银行业盈利增速仍为负，但边际有所好转，EPS同比增速从2023Q4的-63.3%上升至-12.5%。2024年一季度信贷紧缩速度放缓，商业地产、住宅房地产、工商业贷款同比增速边际小幅改善，同时负债端利息支出抬升的压力也有所缓和，银行业盈利端压力持续存在，但整体幅度可控。

5.周期：工业盈利同比增速小幅下滑，原材料、能源盈利维持负增长

美国地产当前仍处于底部位置，工业与原材料等周期板块一季度盈利仍较疲弱。高利率环境使得居民购房能力不足，需求受抑制，从美国住房负担能力指数（HOAM）看尽管一季度有所抬升但仍处于历史低位，同时供给端私人住宅营建许可与开工数仍在低位，新建房屋意愿低迷。受此影响，工业与原材料等周期板块一季度盈利仍较疲弱，EPS同比增速分别为4.3%、-20.6%，较2023Q4变动-2.1%、-0.1%。工业细分行业中，受美国国防需求提升影响，航空航天与国防行业EPS同比增速为17.7%，较2023Q4提升10%，为盈利主要支撑。

天然气价格大幅下跌，国际油价不及去年同期，能源盈利维持负增长。尽管今年一季度油价上涨，但整体油价水平不及去年同期，同时NYMEX天然气价格在一季度下行30.3%，2024Q1能源EPS同比增速为-25.9%，较2023Q4变动-0.1%，盈利维持负增长。

6.医疗保健：药品行业拖累下，盈利同比增速降幅扩大

医疗保健盈利同比增速降幅扩大，药品行业为主要盈利拖累。2024Q1医疗保健EPS同比增速为-25.4%，较2023Q4变动-9.6%，盈利增速降幅扩大，细分行业中药品是主要拖累，2024Q1EPS同比增速为-54.2%，较2023Q4变动-9.4%，但药品行业内礼来（LLY-US）、默沙东（MRK-US）表现亮眼。

业绩展望：全年维度对美股不悲观，关注科技龙头及上游资源品

全年维度对美股不悲观，警惕短期降息预期“折返跑”带来的美股波动，建议回调充分再介入。目前美国经济基本面仍保持较强韧性，美股盈利仍有一定支撑（Factset预计标普500二季度EPS同比增速达9.2%，高于一季度表现，全年增速在11.0%），叠加大选年下执政党追求连任时会对股市有维护上涨态势的需求，整体来看，全年美股并不悲观。但同时也需警惕短期降息预期“折返跑”带来的美股波动：5月中上旬，美联储5月FOMC会议偏鸽，叠加继4月非农新增、PMI数据之后，4月CPI、零售销售数据也呈现走弱，部分美国经济数据出现“扎堆”走弱，降息交易持续升温；同时，美国一季报披露进入尾声，美股盈利端持续向好，推动美股波动上行。而进入到5月下旬，5月22日美联储公布会议纪要，整体立场比市场预期偏鹰，叠加5月Markit PMI初值全线好于预期，降息预期有所降温，美股呈现高位震荡。如后续再度出现金融条件的松紧切换，或仍对美股造成一定影响。

今年以来美股受金融条件松紧的影响，轮动较为明显。年初至3月，市场抢跑降息交易，金融条件也从去年11月前的大幅收紧转为大幅放松，美股成长风格跑赢市场。到了3月底，再通胀交易占主导，能源、金融等板块出现上涨。4月开始，美国经济数据依旧持续表现超预期，降息预期一度延后，甚至加息的讨论再度出现，4月中旬起10年美债利率一路上行，到下旬一度突破4.7%。利率走高下，金融条件再度收紧，在此情况下，美股在4月中下旬出现持续的回调，科技股亦受回调压力，但有一季度财报强劲业绩支撑，仍重回上行态势。进入5月，在金融条件收紧作用下，4月非农新增、CPI、PMI、零售销售等多项数据均走弱，叠加5月FOMC会议鲍威尔发言整体中性偏鸽，降息交易再度回温，美股再度重拾上行，三大股指均破历史新高。到5月下旬，FOMC5月会议纪要偏鹰，叠加5月Markit PMI初值全线好于预期，降息预期再度降温，美股高位震荡。往后看，短期内美股仍或以高位震荡为主，结构上建议关注：

一是关注科技龙头。受益于AI技术提升带来的提振，通讯服务及信息技术两大板块盈利有较好表现，从一季度财报来看，两大板块的EPS同比增速分别为34.5%、25.4%，贡献了一季度标普500增速的大头。同时，Factset预测两大板块在二季度的EPS同比增速分别为19.0%、15.9%，仍为美股盈利的主要贡献来源。从股价驱动上看，截至5月28日，纳斯达克年初以来已上涨13.4%，其中盈利贡献了5.7%，而科技龙头股涨幅中盈利贡献比例更高，如英伟达，截至5月28日，其股价在年内已上涨130%，其中盈利贡献达126%。同时一季度优秀的盈利表现也为科技龙头带来了较为充裕的现金流，也推动科技龙头在一季度启动大规模的股票回购（Meta、苹果等）。预计AI创新技术的持续带动下，二季度科技龙头仍将会有较好的盈利表现。

二是受益于大宗商品的部分上游资源品板块。近期美国、中国、英国、意大利、日本等国的制造业PMI均呈现不同程度的反弹趋势，全球制造业复苏话题再度进入讨论，同时3月以来大宗商品（油、金、铜、银等）出现大幅上行，资产端也在反映这一预期，也增厚了相关板块的盈利。往后看，继续观察海外需求端变化、地缘政治风险对供给端的扰动等，关注受益于大宗商品的部分上游资源品板块。

风险提示

1）美联储货币政策超预期；

2）美国经济下行超预期；

3）大国博弈加剧；

4）地缘冲突升级；

5）市场金融风险加剧。

平安证券研究所投资评级