来源：苏宁财富资讯（ID：SuningWealthInsights）
作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 黄志龙
7月，CPI涨幅升至2.1%，其中猪肉价格环比上涨2.9%，成为抬升CPI的重要因素。事实上，今年5月份以来，猪肉价格已经触底反弹，出现了连续三个月的上涨。那么，屡屡让央行头疼的猪周期在下半年是否会再次来临？影响猪肉价格变化的先行指标有哪些最新动向和趋势？且看以下分析。
一、传统猪周期：存栏量与猪价高度相关
在分析下半年猪肉价格趋势之前，有必要讨论在中国经济语境下，猪周期的由来。
我国猪肉价格波动有大周期和季节性小周期之分。在大周期影响下，生猪养殖户根据猪肉价格信号和未来预期决定存栏量，大量散户养殖由于信息不对称和“羊群效应”，加上养殖决策到出栏存在一定时滞，猪价和存栏量始终出现周期性波动的相关关系，这就是传统意义上的“猪周期”。
在此，以2008-2014年猪肉价格与生猪存栏量为例：
2008年后，猪价经历了两年左右的下跌，养殖户去产能导致生猪存栏量于2010年5月处于历史低位，猪价在2010年7月开始企稳回升。
在猪价上涨趋势得到确认后，养殖户开始扩大产能，生猪存栏量开始攀升，尽管2010年四季度出现了震荡回落，但2011年一季度再度掉头向上，而生猪存栏量滞后于猪价两个月左右，于2011年11月达到历史峰值。
此后的2012-2014年，猪价和生猪存栏量经历了三轮猪价上涨、存栏量下跌的周期，虽然波动存在一定的时滞，但二者的高度相关是显而易见的（参见下图）。
二、猪周期观测指标失灵好几年及其原因
然而，2014年之后，猪肉价格和生猪存栏的波动却出现了异常：生猪存栏量屡创新低，猪价掉头向下，持续走低，直到今年4月份以后才触底反弹。
那么，是什么因素造成了过去几年传统猪周期观测指标的失灵呢？
笔者以为，主要原因可能是生猪养殖效率的大幅提升。
过去几年，生猪养殖行业发生了一些新变化——在养猪行业强力治理环境污染背景下，规模化养殖大范围推广，加上农民工收入不断增长，年出栏量在50头以下的散户养殖一直在减少。根据《全国生猪生产发展规划（2016-2020年）》确定的目标，年出栏500头以上规模养殖户的生猪出栏量占比已从2010年38%上升到2014年42%，2020年将加速上升到52%。规划化养殖比重上升，必然会显著提高母猪产能和生猪出栏速度，2011-2017年，每头母猪年均出栏生猪数从2011年的13.4头增加到2017年的20.1头，提高幅度高达50%（参见下图）。
三、新的猪周期启动的五大关键因素
在传统猪周期预测指标——生猪存栏量失灵的背景下，需要寻找新的指标，来观测猪肉价格变化的一些新动向和新趋势。
第一，猪肉产量是影响猪肉价格的直接因素。
由下图可以清晰地看到，猪肉需求指数长期保持相对稳定，从未发生激烈波动。因此，影响猪肉价格的主导因素也就转变成为供给端即猪肉产量，即猪肉价格与猪肉的产量呈现显著的反向关系，供给下降而猪肉价格上涨趋势十分明显。今年二季度，猪肉产量开始掉头向下，成为5月份猪肉价格开始触底反弹的关键因素。
需要指出的是，反映猪肉供给方面的变量，不仅仅有猪肉产量，还有生猪出栏量等指标。二季度生猪出栏量的同比增速同样出现了回落，增速仅为1.2%，这也可以作为驱动猪肉价格回升的原因之一。
第二，养猪成本（即猪粮比）是影响猪肉价格的关键指标。
长期以来，猪粮比（指猪价与饲料价格之比）是影响猪肉价格的一项关键指标，二者存在高度正相关关系。简单来讲，无论养殖效率如何提高，每头生猪甚至每斤猪肉所需的养猪饲料或热量摄入基本都是稳定的，猪粮比也就成为观察猪肉价格变化最为直接的先行指标之一。今年5月初至8月10日，全国22个省市的猪粮比已快速上升到6.79倍，生猪饲料价格也从前期低点2.3元/公斤上升到2.51元/公斤，也正是在此期间，猪肉价格从15.86元/公斤快速上升到19.48元/公斤（参见下图）。
第三，养猪利润直接影响养殖户的补栏和出栏行为。
在能繁母猪和生猪存栏指标失灵情况下，养殖行业利润则始终与猪肉价格高度相关，二者相互关联如下：养殖利润一方面会影响养殖户的补栏节奏，进而影响未来的生猪存栏量；另一方面，养殖户会根据当前的养殖利润调节生猪的出栏周期，进而影响生猪出栏量，并对猪肉价格产生影响。从数据上看，生猪养殖利润在5月18日达到历史低点-326.32元/头，至8月10日已攀升至147.32元/头（参见下图），这或许说明新的猪周期可能正在启动，后期猪肉价格还有进一步上涨的空间。
第四，养殖效率不能无上限地提升。
尽管过去几年传统猪周期——生猪存栏和猪肉价格相关性出现失灵，但是从中长期来看，能繁母猪和生猪存栏仍将是影响猪肉价格的关键因素，因为规模化养殖带来养殖效率提升，并不能无限缩短生猪的出栏时间，过去五年内养殖效率已提高了50%，预计未来进一步上升的空间将收窄。
第五，中美贸易战将影响进口猪肉价格。
