中联重科三季报点评：Q3业绩符合预期，现金流大幅增加，核心产品持续高景气【天风机械】

公司前三季度收入452.44亿，同比+42.48%，归母净利润亿56.86亿，同比+63.41%，经营活动现金流净额40.17亿，同比-19.05%，单看Q3，收入164.17亿，同比+72.94%，归母净利润16.68亿，同比+84.61%，经营活动现金流净额25.38亿，同比+82.92%。前三季度非经常损益7.3亿，主要包括非流动资产处置损益6.23亿、政府补助2.75亿以及所得税影响1.06亿。

销售结构变动等拖累毛利率，净利率继续保持提升态势

公司前三季度综合毛利率28.51%，同比下降1.31pct，净利率12.68%，同比+1.78pct，毛利率下降主要受产品结构影响：小吨位工程起重机、小吨位塔机、搅拌车等产品收入占比增长略拉低了成熟产品毛利率，但公司成熟产品份额相对还是稳定；且公司战略新兴产品毛利率也在持续提升。

期间费用控制良好，财务费用率大幅下降

前三季度期间费用率合计降低3.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用和财务费用率分别为6.94%、2.83%、3.78%和0.08%，分别降低1.78pct、降低0.77pct、增加1.48pct、降低2.80pct，其中财务费用率下降的主要原因为利息支出以及汇兑损失减少，研发费用率上升的主要原因为加大对新材料、新工艺、新产品的研发投入。

负债率降低+周转率加快，运营质量进一步夯实

截至Q3末，公司资产负债率57.52%，环比降低0.74pct，同比降低5.37pct；前三季度存货周转天数、应收账款周转天数分别为111.46天和163.95天，分别同比加快16.23天和43.87天，运营质量与效率进一步提高。

传统核心产品高景气，新兴业务布局持续高增长

分业务看，混凝土机械保持高景气，上半年公司长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一，搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三；汽车起重机行业Q3同比+55%，1-9月同比+25%，公司份额有望继续提升；上半年公司塔吊销售规模全球第一，随着产能的增加及推出 W 系列塔机跨代新品，公司份额继续提升，行业龙头优势地位稳固；新布局的土方机械、高空作业平台正处于快速增长期，未来业绩有望继续保持较快增长，同时有望带动估值中枢逐步上移。

盈利预测与投资评级： 综合考虑工程机械景气度超预期、公司基本面情况，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为68.6亿（前值65亿）、77.2亿（前值75亿）和91亿（前值87亿），对应PE分别为8.36、7.43和6.31，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示： 地产基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新产品放量不及预期等。

报告名称：《 中联重科：Q3业绩符合预期，现金流大幅增加，核心产品持续高景气》

对外发布时间： 2020年11月2日

报告发布机构： 天风证券股份有限公司

本报告分析师：

邹润芳    SAC执业证书编号：S1110517010004

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