正文
今日重点推荐报告
技术冲击：AI细分行业的猜想演进
● 投资评级与估值：人工智能六大细分行业受到技术冲击具有三个层次：第一层次为安防、工业，第二层次为教育、医疗，第三层次为金融、无人驾驶。
● 关键假设点：人工智能发展并非一直是春天，两次AI浪潮寒冬显示算法容易产生不切实际的展望。1）应用上：在最初的简单类人算法专家们就展望通用智能应用。2）算法本身，预期算法本身跨越式发展。并非AI类算法就一定更优秀。LISP等AI体系性能被IBM、苹果超越。
● 数据、算力是算法的边界： BP算法、卷积神经网络在80年代已出现雏形，其训练需要大量计算及标注数据。只有30年后的互联网才衍生
● 最终要回归投资逻辑。浪潮是否延续在于可见应用空间是否足够。如XCON对于一线公司价值是每年4000万美元，考虑维护费用与局限性商业极致有限。
● 有别于大众的认识：从Gartner技术曲线看技术成熟度及投资：1）适合产业价值投资技术：机器视觉、自然语言处理。2）适合产业趋势投资技术：认知专家顾问、虚拟个人助理、商业无人机、智能机器人、情感运算。3）适合主题方向投资：自动驾驶汽车（与车联网、新能源汽车区分）、通用机器智能、脑机接口。
● 技术细分为算法、算力、数据。从三项技术细则比对来看，人工智能细分行业分为三线。1）一线：工业、安防，技术成熟、数据容易获得、应用已初步验证。2）二线：教育、医疗，技术相对成熟、数据获取有渠道壁垒、应用落地需要较长测试期及整合。3）三线：金融、无人驾驶。技术相关性较弱/数据难获得/应用需要长期测试及行政允许
● 股价表现的催化剂：一线领域收入扩大、二线领域出现商业模式、三线领域产业进展。
● 核心假设风险：产业进展低预期
(联系人：刘洋/刘高畅)
精细模型“烹饪”全球基建“确定性”盛宴——2017下半年建筑工程行业投资策略
● 本篇建筑行业策略报告，我们强调关注全球基建的投资机会，一是下半年随着国内经济下行压力增大，政策会重新关注稳增长，二是四季度特朗普的基建计划推进情况以及中国的参与情况可能超预期。本篇报告还特别强调“盈利预测模型”的重要性，我们详细拆解了葛洲坝的模型，甚至细到每一个地产项目，希望能用模型更好的揭示公司未来的发展，为今年寻找确定性机会提供帮助。
● 17年上半年，国际工程板块在“一带一路”高峰论坛召开的预期下有不错涨幅，但是由于交易结构过于集中，股价又很快回落，不过行业的基本面是在不断的改善中。PPP板块，年初基于对一季报乐观预期，板块有20%左右涨幅，但随着流动性收紧，股价也随即调整。其余板块的表现相对平淡。
● 展望17年下半年的行情，国际工程行业基本面在不断改善，金融支持将带动订单生效加速，未来业绩增长有保障，回调后估值有吸引力，“一带一路”建设是长期性的，催化剂也会不断，如9月厦门金砖会议等等。基建设计板块受益地方政府换届和中西部基建投资增加，需求较旺盛，企业订单好，管理层优秀，轻资产，新的业务布局提供长期成长性。PPP板块，随着经济增长压力加大，下半年或迎来基建板块超额收益阶段。家装板块，上半年调整充分，预期低，如果业绩超预期可能有机会。
● 17年下半年我们重点看好国际工程、基建设计、PPP板块。国际工程长期受益一带一路战略，推荐业绩确定性高，管理层优秀的葛洲坝、中工国际、北方国际、中钢国际等。基建设计板块推荐苏交科、中设集团。PPP板块如果有合适的宏观环境窗口，配合高业绩增长，下半年可能有较大涨幅，推荐东方园林、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份等。此外国企改革如果有超预期的进展，相关标的也值得关注
● 葛洲坝：17年28%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，预计17年资源再生业务收入220亿，同比增长62%。
● 中工国际：17年25%增长，PE14X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的：海外有50余个分子公司，强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好，长期业绩增长确定性强。
● 苏交科：17年30%增长， PE24X 。苏交科是中国版的AECOM，战略清晰：交通、市政设计依靠内生提高市占率，凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势，国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务。
● 中设集团：17年32%增长， PE26X 。民营基建设计龙头之一，市场+细分领域拓展带来未来持续增长，近两年订单大幅增长，股权激励等完成，利益理顺，业绩弹性更大。
● 美尚生态： 17年82%增长， PE24X 。生态修复和特色小镇双重发力，体量小、订单充足、增速高、管理层执行力强；16年新签订单24.25亿元，2017年1-6月新签订单17.12亿元，约为16年收入的3.92倍。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
今日推荐报告
特朗普：背水一战——2017年下半年全球资产配置报告
● 2017Q2全球大类资产本质上演绎“经济预期转弱”、“货币环境相对宽松”的Risk-on逻辑，我们前期提示的“特朗普交易逆转”与欧洲飞出“白天鹅”成为市场最大预期差，大类资产表现上权益>信用债>利率债>大宗商品。二季度，特朗普政策预期落空，依靠内生增长无法支撑前期较高的经济预期，大宗商品显著调整，美元指数回落，资金加速流入新兴市场。二季度国内“金融去杠杆”政策超预期，流动性超预期收紧带来国内股、债、商品三杀，表面上看与全球Risk-on格局脱离，但以
