【保隆科技（603197）】汽车电子细分龙头，新品拓展成长空间

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-11 08:12

正文

——陈俊斌；联系人：汪浩

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转型汽车电子，上汽持股产业认可度高。公司以排气歧管、气门嘴起家，经过二十年耕耘做到北美市场龙头（市占率30%+），经营管理能力强，是细分领域具备全球竞争力的中资企业。此后，公司紧随政策及行业趋势，积极向汽车电子转型，目前已经是国内自主胎压监测（TPMS）龙头，并积极开发传感器，环视、毫米波雷达。公司股权结构合理，核心员工均实现持股，利益绑定一致；此外，公司行业认可度高，上汽集团是公司第三大股东，持股7.41%。

智能、电动是行业未来趋势，汽车电子单车价值量持续提升。9月9日，　国家发展改革委产业协调司表示我国正在组织起草国家智能汽车创新发展战略，加快智能汽车领域立法，力争在全球汽车变革总抢占行业制高点。从我国和全球角度看，智能、电动已经成为全球汽车行业发展趋势，未来汽车电子的单车配套价值量将持续提升，并出现类似苹果产业链的零部件公司，是我国零部件企业难得的机遇。

汽车电子布局思路清晰，市场空间百亿量级。市场认为，胎压监测市场空间较小，公司长期发展受限。但我们认为，公司是国内自主胎压监测龙头，但公司并不局限于胎压监测：公司汽车电子产品的规划非常清晰，量产一代的产品是TPMS（胎压监测），2019年开始行业强制安装；研发一代的产品是压力传感器、360度环视产品，拿到车企订单，预计2018年开始贡献收入；储备一代的产品是毫米波雷达，每年大额的研发投入（收入占比6%以上），进展顺利。若考虑传感器、环视、毫米波雷达，公司单车价值量在千元级别，对应市场空间百亿量级，市场空间较大。

公司注重研发，长期发展可持续。公司非常注重研发，研发投入占比6%以上，技术积累雄厚（是行业标准主导者），并形成非常清晰的产品结构：量产、研发、储备，每个时期均具备高增长的业务，长期发展可持续。此外，公司拥有非常优质的客户资源，进入通用全球的采购体系，自主品牌成功开拓吉利，为后续新品上市铺垫了丰富的客户基础。

风险因素。汽车行业销量不及预期；TPMS政策出台不及预期；新产品开发和客户拓展不及预期；人民币升值冲击公司出口业务等。

盈利预测、估值及投资评级。预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.63/2.16/2.80元（2016年1.13元），对应31/24/18倍PE。公司汽车电子业务思路清晰，量产、研发、储备产品持续迭代；核心员工持股、上汽持股行业认可度高；不同于市场，我们认为公司单车价值量千元级别，对应百亿市场，是当前性价比最高的汽车电子标的。参考同比公司估值水平，我们给予公司2018年30倍PE估值，对应目标价64.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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