『市场最新观察』
从周度市场走势上来看，本周A股震荡下行，成长风格有所回调
。
在8月底以来的周报中，我们持续给出乐观信号，核心观点是反弹前市场估值水平极低以及反弹后市场量能维持高位。
但是，本周以来有三个相对重要的边际变化导致我们认为在短期内需要从乐观转向谨慎看待市场
。
1）
Beta离散度明显走高，从历史上来看该信号出现后市场走势通常偏弱
。
在量化择时体系中，Beta离散度是一个非常重要的市场情绪指标，其目的是对全市场股票走势的分化情况进行刻画。当离散度过高，则市场多演绎“妖股”行情，表明市场存在情绪异常且内部凝聚力较差，属于偏空信号；当离散度较低，表明市场走势趋于一致，异常情绪比例较低，属于利多信号。历史数据也有力支撑了这一观点，2005年以来离散度分位数处于0-40%时，下一个月万得全A指数平均月度回报率为2.69%；然而，当离散度分位数处于60-100%时，下一个月指数平均月度回报率为-1.27%。当前A股离散度分位数为73%，已经处于偏高水平
。
2）
三季报整体业绩情况没有明显超预期情况出现
。
在上周周报中，我们基于当时公布的季报数据提出关注业绩超预期板块，但从公布完毕的情况上来看，整体明显超预期情况偏少，因此基本面仍然没有发出非常明显的反转信号。从结构上来看，成长和小盘板块的实际盈利增速较分析师一致预期水平仍有非常明显的差距，或需注意风险
。
3）
汇率快速调贬，短期外部流动性边际支撑走弱
。
近期受美国大选以及部分经济数据超预期影响，美元指数持续反弹，导致非美汇率均有所调贬。因此，近期人民币汇率调贬本质上仍是海外不确定性风险上行所导致。考虑到美国大选于下周开始，短期内海外不确定性风险仍未被释放，故短期内仍将推升国内的经济以及权益市场的风险水平
。
『择时观点』
对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为25.65%、15.46%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为43.86%、39.95%
。
当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间
。
短期择时：
本周末短期量化择时信号偏向谨慎，较上周乐观观点有所改变
。
结构上，估值面继续乐观信号，基本面信号维持谨慎，情绪面中Beta离散度和波动率偏高趋于谨慎，流动性端汇率走弱导致流动性信号同样趋于谨慎
。
风格轮动：
本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，
四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%
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风险提示：
择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险
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1.1 A股市场趋势和交易情绪观察
从周度市场走势和情绪上来看，本周A股震荡下行，成长风格有所回调。
具体来看，市场走势上，万得全A指数下跌约0.91%，上证50、沪深300、中证1000指数分别下跌约1.16%、1.66%、0.73%，国证成长指数下跌约2.10%，而国证价值指数下跌约0.67%。交易情绪上，量能情绪指标本周仍处于在近三年的相对高位。
风格上来看，
政策密集发布后市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，且三季报结果上来看没有业绩明显超预期的板块，故建议短期均衡配置。
趋势上来看，
虽然微观基本面数据边际改善，且较高的成交量和换手率水平为市场短期的高波动提供了保护垫，但是本周市场Beta离散度显著上行以及汇率快速调贬的情况使得市场风险再度放大，因此结合量化信号，我们对当前市场的短期态度从乐观转为偏向谨慎
。
对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为25.65%、15.46%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为43.86%、39.95%
。
当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间
。
在8月底以来的周报中，我们持续给出乐观信号，核心观点是反弹前市场估值水平极低以及反弹后市场量能维持高位。并且在节后给出市场将高位震荡的观点，认为当前微观基本面数据边际改善，且较高的成交量和换手率水平为市场短期的高波动提供了保护垫。
但是，本周以来有三个相对重要的边际变化导致我们认为在短期内需要从乐观转向谨慎看待市场
。
1）内部结构分化严重，“妖股”行情开始演绎，但从历史上来看该信号出现后市场走势通常偏弱。
在我们的量化择时体系中，Beta离散度是一个重要的市场情绪指标，其目的是全市场股票的分化情况。当离散度过高，则市场多为“妖股”行情演绎阶段，表明市场情绪异常上行且趋势变化过程中内部凝聚力较低，在指标构建中属于利空信号；当离散度较低，则表明市场整体走势趋于一致，异常情绪比例较低，在指标构建中数据中性利多信号。从历史统计上来看，数据也有力支撑了这一观点，2005年以来以万得全A为观察标的，当A股离散度分位数处于0-40%水平时，下一个月万得全A指数平均月度回报率为2.69%；然而，当A股离散度分位数处于60-100%水平时，下一个月万得全A指数平均月度回报率为-1.27%。截至2024年10月31日，A股离散度分位数为73%，已经处于偏高水平。因此，即便量能对当前市场走势仍有支撑，但其余情绪指标隐含的风险已经偏高，建议理性和谨慎看待短期市场走势
。
2）三季报整体业绩情况没有明显超预期情况出现。
在上周周报中，我们基于当时公布的季报数据提出关注业绩超预期板块，但从公布完毕的情况上来看，整体明显超预期情况偏少，因此基本面仍然没有发出非常明显的反转信号，让我们对短期内市场整体走势情况转为谨慎。具体来看，一方面从整体上来看，本周分析师对A股整体盈利预期再度明显调低，这一定程度上是由于三季报不及预期所导致；另一方面从结构上来看，成长和小盘风格的实际盈利增速较分析师一致预期水平仍有非常明显的差距，而自9月底市场反弹以来成长和小盘风格明显反弹，在情绪面风险逐渐放大后，偏弱的基本面现实有导致这两个风格出现回调的可能，进而导致整体市场出现一定调整
。
3）近期汇率快速调贬，外部流动性边际支撑走弱。
近期受美国大选以及部分经济数据超预期影响，美元指数持续反弹，导致非美汇率均有所调贬。因此，近期人民币汇率调贬本质上仍是海外不确定性风险上行所导致。考虑到美国大选于下周开始，短期内海外不确定性风险仍未被释放，故短期内仍将推升国内的经济以及权益市场的风险水平
。
本周末短期量化择时信号偏向谨慎，较上周的乐观观点有所改变。结构上，估值面继续给出修复的乐观信号，基本面信号维持谨慎但PMI指标好转，情绪面中Beta离散度和波动率偏高（市场表现异常个股增多、市场整体波动水平较高）导致情绪面趋于谨慎，流动性端汇率走弱导致流动性信号同样趋于谨慎
。
基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）当前最新制造业PMI为50.10，处于过去10年45.80%分位数，制造业景气度中性，给出中性信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为8.52%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为-7.40%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年12.61%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎
。
估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）
本周末A股整体PE中位数为33.62，处于过去10年36.46%分位数，PE估值均值回归上行中，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为2.20，处于过去10年11.37%分位数，PB估值均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观
。
情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）本周A股整体Beta离散度为2.05%，处于过去10年72.27%分位数，Beta离散度偏高，给出谨慎信号；2）本周A股整体量能情绪得分为0.71，处于过去10年92.56%分位数，量能情绪偏强，给出乐观信号；3）本周A股整体波动率为55.61%（年化），处于过去10年96.44%分位数，波动率极高，给出谨慎信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向谨慎
。
流动性层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）当前货币利率指标为0.01，处于过去10年47.06%分位数，流动性中性，给出中性信号；2）当前汇率预期指标为0.82%，处于过去10年72.27%分位数，兑美元汇率偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向谨慎
。
从周度短期择时策略的表现上来看，
2012年底至今，策略年化收益率为13.40%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.19%，年化超额收益率为9.20%，期间择时策略最大回撤仅为22.98%，较基准策略有显著提升。今年以来，策略收益率为23.18%，基准收益率为5.74%，超额收益率为17.44%，期间择时策略最大回撤仅为11.04%，同样较基准策略有显著提升。从逐年收益率统计上来看，短期择时策略净值除在2016和2023年微跌外，其余年份均保持绝对正向收益，且每年都能产出正向超额收益
。
本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%
。
2.1
成长价值风格轮动模型
当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。
基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。估值面上，当前成长价值PE估值差10年分位数为5.42%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差10年分位数为3.20%，PB估值差极低，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长信号。情绪面上，当前成长价值换手差分位数10年分位数为95.08%，换手差偏高，利好成长；波动差10年分位数为99.58%，波动差极高，利好价值。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置
。
从成长价值风格轮动策略的表现上来看，
2012年底至今，策略年化收益率为11.94%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.88%，年化超额收益率为5.06%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为25.62%，基准收益率为16.38%，超额收益率为9.24%
。
当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。
基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。估值面上，当前小盘大盘PE估值差10年分位数为28.74%，PE估值差均值回归上行中，利好小盘；PB估值差10年分位数为49.01%，PB估值差极低，利好小盘。因此，估值面整体给出超配小盘信号。情绪面上，当前小盘大盘换手差分位数10年分位数为48.71%，换手差偏高，利好小盘；波动差10年分位数为83.19%，波动差极高，利好大盘。因此，情绪面整体给出超配大盘信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘
