【公司·健盛集团】于旭辉：迎消费升级之风，智慧制造战略启航！

《寻找优质供应链》系列首篇：健盛集团—贴身衣物领域的申洲国际。我们判断未来优质供应链将具有稀缺性，强者恒强。参考申洲国际，我们认为具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。健盛集团有望成为贴身衣物（袜、内衣）领域的申洲国际。

棉袜业务产能快速释放，增长确定性强。目前公司国内棉袜产能超过1.6亿双，越南2016年达产4000万双左右，预计2017年越南产量可达7000万双，国内产量维持1.6亿双，全年合计产量2.3亿双左右。2016年公司积极拓展新客户，顺利开发HM、UA、STANCE等客户，将带来订单和业绩的快速增长。公司产能快速释放，订单饱满，未来两年业绩增长确定性强。

“智慧制造+新零售”战略带来新发展空间。在巩固发展外贸市场的同时，公司制订了“智慧制造+新营销”的新战略，一方面积极巩固加强在制造领域的实力，另一方面拓展零售业务。公司已在全球棉袜市场占据重要地位，拥有全球一流的制造工厂和生产管理能力，在此基础上公司有能力和意愿在制造端上进行品类拓展，横向延伸方向包括内衣、家居服、丝袜等其他贴身内衣品类。纵向来看，公司已积极打造自有品牌“健盛之家”，同时寻找下游渠道的整合可能性，以全面提升公司的市场竞争力，构筑新的盈利增长点。

联姻俏尔婷婷，完善品类矩阵，未来增厚业绩明显。4月12日公告证监会受理公司的非公开发行申请，公司拟发行股票募集8.7亿元购买俏尔婷婷100%的股票，其中80%发行股份，20%以现金方式支付。根据业绩承诺，2017-19年俏尔婷婷实现净利润6500/8000/9500万元。俏尔婷婷从创立起借鉴日本、欧洲高端无缝内衣制造技术，具备高效管理能力，与华歌尔、优衣库、H&M、耐克、Maidenform、DKNY、 SPANX、Under Armour、迪卡侬等众多国际品牌深度合作，提供常规内衣、塑身内衣、运动内衣和文胸类产品生产制造。

董事长增持彰显信心，定增价倒挂。5月11日公司董事长张茂义增持105.92万股，当日收盘价为15.4（元/股），并拟自当日起6个月内累计增持不少于两百万股，不超过五百万股，董事长增持彰显对企业未来成长坚定信心。非公开发行收购俏尔婷婷方案中，股份对价部分的发行价格为21.77（元/股），存在倒挂，现有股价有锚定向上的空间。

盈利预测与估值。公司棉袜业务订单饱满，俏尔婷婷收购有序推进，考虑到并表业绩增厚，增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔，有望成为该细分领域的申洲国际，给予2018年28X市盈率，对应目标价18.60元，“买入”评级。

风险提示：订单落实不达预期，收购进度不达预期。