港股/ADR | 港股交易情绪降温或已较充分

外资动向：配置盘净流出规模收窄，与交易盘剪刀差走阔

6.6-6.12，以EPFR口径统计的配置型外资净流出中国权益资产规模收窄。 其中，ADR净流入规模扩大至1.16亿美元（vs前一周净流入0.88亿美元）；港股净流出规模收窄至2.57亿美元（vs前一周净流出2.66亿美元）；A股净流出规模收窄至1.37亿美元（vs前一周净流出3.23亿美元）。

5月最后一周，主、被动外资大幅流出港股，但6月以来净流出规模有所收窄。 6.6-6.12，港股主动外资净流出收窄至0.92亿美元（vs前一周净流出1.55亿美元），被动外资净流出1.64亿美元，净流出规模较前一周（净流出1.11亿美元）小幅走阔，但相比5月最后一周（净流出3.51亿美元）有所收窄；ADR主动外资净流出收窄至0.30亿美元（vs前一周净流出0.39亿美元），被动外资净流入扩大至1.46亿美元（vs前一周净流入1.27亿美元），外资对ADR的配置更为积极。

交易盘与配置盘剪刀差走阔。 以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，6.6-6.12净流出规模扩大至78.31亿美元（vs 前一周净流出40.17亿美元），而配置型外资净流出规模收窄；尽管上述测算可能存在一定误差，但能够反映两者的分化。

南向资金仍为主要韧性项，加仓通信/ 汽车/电子等新经济板块

截至6.14当周，南向资金净流入248.3亿元，较前一周环比小幅减少1.8亿元，仍为港股资金面主要韧性项。 AH溢价再度回升至141.5，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中指出，考虑红利税影响下，HSAHP在年内的合理震荡区间或在137-143之间，当前AH溢价处于中枢偏上方，对应后续南向或仍有支撑；但在国内地产或海外流动性出现进一步的边际改善前，增量空间可能相对有限。

行业维度， 银行（34.9亿元）、有色（25.4亿元）、电子（25.0亿元）南向净流入居前，传媒（-0.6亿元）、消费者服务（-0.2亿元）南向净流出规模居前， 近期南向资金延续“哑铃型”加仓的特征，除通信外，对汽车、电子、计算机等新经济板块流入强度亦明显提升。 考察2010年以来分位数，当前非银/银行/食饮/汽车等AH溢价处于高位，传媒/电子/家电等AH溢价已降至低位。

个股维度，无显著动量/反转特征： 净流入居前的包括中国银行/腾讯控股/中国石油股份/中国移动/建设银行等， 主要为前期净流入趋势的延续； 净流出居前的汇丰控股/紫金矿业/洛阳钼业等 ， 主要减仓外资行和有色。

产业资本：周度回购额/ 回购市值比回升至年内次高峰

产业资本亦为资金面支撑，上周港股回购热度继续攀升： 回购案例数200起，较前一周（197起）增加3起；回购额85.6亿港元，较前一周（83.0亿港元）增加2.6亿港元，回购市值比上升至万分之1.56，均为年内次高峰（仅次于4.8-4.19两周）。

行业维度， 上周港股Wind二级行业中软件与服务、零售业、保险、银行等回购额居前；周度变化上，零售、保险、地产等回购额环比提升幅度居前，软件与服务、银行回购额环比有所回落，但仍处于高位。

个股维度， 回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/友邦保险/汇丰控股/长实集团/小米集团-W/恒生银行/太古股份公司A/粉笔/创维集团，主要为港股互联网和银行、保险。

情绪追踪：恒指看跌看涨期权比率回升至接近去年9 月下旬高点

估值和风险溢价

5月下旬阶段性高点以来，港股交易情绪有所消化， 截至6.14恒生指数PETTM回落至9.3x，风险溢价（相对美债）亦回升至滚动5年均值以下1x标准差以上。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数全球主要股指中仍具备性价比。

空头头寸

上周恒生指数沽空比例回升至15.3%，接近4月上旬水平。 其中，港股互联网沽空比例环比下降至0.57%，港股地产高位回落（0.016%），但仍处于14年以来98.1%分位数。

看跌看涨期权比率

上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.14，接近去年9月下旬高点，或受两点因素影响： 1）前期上涨中部分投资者（如对冲基金）寻求下行保护；2）近期调整中投资者情绪或已明显降温。

权证成交额

上周香港衍生权证成交额环比小幅回落至46.4亿港元（vs前一周47.4亿港元），权证成交额占主板总成交额比重小幅回升至1.0%，近期底部回升但仍处于2010年以来低位。

风险提示

估算模型失效： 我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误： 若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。