摘要：
国际原油期货上行中遭遇需求端的阻力，供给端是否会大幅增加，这是未来市场的变量所在。
OPEC和美国页岩油增产的可能性压制了市场情绪，这是因为美国新总统在过去一段时间屡次强调希望双方都提升产量。OPEC在1月24日作出回应。沙特经济部长在达沃斯世界经济论坛的一个小组会议上表示，沙特和OPEC的立场是为了石油市场的长期稳定。OPEC+不以油价为目标，并且已经计划从2025年4月开始提高产量，由于需求疲软，该计划已经推迟了几次。OPEC+组织有机会在2月3日召开的部长级联合监督委员会会议上审查其政策。美国页岩油快速增产的可能性也比较小。在对美国最大的页岩油产区Permian的生产商进行调查时，大部分企业认为2025年美国产量仅会小幅增长，EIA给出的预判是增长2.6%，2025年产量增速进一步下滑至1%。美国第二大页岩油生产商雪佛龙计划2025年需减支出，是疫情以来的首次削减；第一大生产商埃克森美孚计划增加支出，康菲、西方石油和EOG等大型生产商则维持或小幅减少支出。
俄罗斯被制裁的规模是史上最大，且制裁具有突发性，俄罗斯原油海运流量已经连续三周位于16个月低点，这是油价的支撑所在。另一方面，高油价已经拖累需求。表现在中国独立炼厂毛利下滑，炼厂开工在过去三周下滑了4%；新加坡炼厂毛利跌至负值，一些亚洲炼厂开始提前检修。美国炼厂毛利降幅有限，因应对极寒天气也可能就此提前进入春检。
展望后市，原油和成品油库存在过去一周出现了普遍性的下滑，尤其是原油岸上库存量仍是五年最低；美国敦促生产商增产，但是否会增产仍存在不确定性，我们认为油价将进入横盘整理格局，趋势下行概率较低。
后市展望：
观望，油价进入震荡整理格局中。
风险提示：
重要经济体遭遇较大利空冲击，或OPEC+改变减产策略。
一、原油价格：油价今年首次周度下跌，特朗普的威胁令市场不安
1.1 原油价格及价差：对OPEC和美国增产的担忧拖累油价
原油今年以来首次录得周跌幅，因美国总统特朗普威胁发动贸易战并要求OPEC+降低原油价格。
1月24日早些时候俄罗斯总统普京重申他对与特朗普讨论乌克兰和油价持开放态度。特朗普曾威胁称，如果普京不达成结束战争的协议，将对俄罗斯实施更多经济惩罚。
美国领导人在世界经济论坛上表示，他将要求OPEC及其实际领导者沙特阿拉伯降低原油价格。包括俄罗斯在内的欧佩克+尚未做出反应，该组织的代表指出，已经制定了一项从4月开始提高产量的计划。
周度看，Brent原油下滑4%，WTI原油周度下滑3.58%，SC周度下滑4.16%。
Brent和WTI的1-12月差和1-3月差周度均回落，SC的月差周度继续走高，三大基准油的月差均是Back结构。
Brent与LLS的价差从2.615美元/桶下降到2.15美元/桶，美国石油周度出口积极性略回落。
Brent CFD1-6价差周度从0.57美元/桶上升到2.11美元/桶。
WTI相对于WCS、、Midland周度略下滑下滑，相对于LLS周度持稳。
按1月24日的SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从6.83美元/桶上升到7,76美元/桶。SC相对于Brent价差近期走强仍在走强。
1.2
成品油：欧美汽油裂解价差走高，柴油裂差周度回落，新加坡汽柴油裂解价差均下滑
1月24日当周，除了低硫燃料油，其余能化品的裂解价差在连跌三周后，首次出现裂差企稳回升。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.
二、原油供应——美国页岩油和OPEC+是否会大幅增产
路透调査发现，OPEC的石油产量在经历两个月的增长后，于12月下降，因为阿联酋和伊朗的下降抵消了尼日利亚和其他国家的增长。调查显示，12月OPEC石油产量为2,646万桶/日，较11月下滑5万桶/日，阿联酋的降幅最大，减少9万桶/日，油田维护是产量下降的原因，调査显示产量为285万桶/日。伊朗产量下降7万桶/日，伊朗可能很快就会受到即将上任的美国新总统更严厉的制裁限制。沙特和伊拉克产量保持稳定，尼日利亚超产数量最大。
官方数据显示，俄罗斯12月份的原油产量略低于OPEC+的目标。该国上个月的原油日产量为897.1万桶，与11月基本持平，而其目标日产量在上个月承诺的补偿削减结束后增加了3万桶。
初步迹象显示美国政府对俄罗斯石油贸易的全面制裁正在发挥作用，上周俄罗斯海运原油出口创下11月以来最大降幅。据彭博编制的船只跟踪数据，出口下跌使波动性较小的四周均值连续第四周低于300万桶/日，接近最近16个月来的低点。美国最新制裁宣布以来已出现一些石油出口受阻迹象，包括油轮驶离以及买家转向别处。
船舶跟踪数据和港口代理报告显示，截至1月19日当周，共有26艘油轮装载1,926万桶俄罗斯原油。低于前一周27艘船只的2,106万桶。截至1月19日的七天，每日原油流量较前一周下降约26万桶，至275万桶，降幅达到9%。
1月24日俄罗斯总统弗拉基米尔·普京表示，他准备好与美国领导人唐纳德·特朗普进行面对面会谈，讨论原油价格和其他能源问题。
普京在接受Rossiya 24 TV采访时表示，俄罗斯和美国都是全球主要的石油生产国和消费国。他表示油价走势对两国经济都有影响。
“我们有很多要讨论，还有其他可能双方都感兴趣的能源问题，”普京说。“我怀疑特朗普先生—即使我们听说可能会对俄罗斯实施额外制裁—会做出可能损害美国经济的决定。”
普京的言论紧随特朗普1月23日在达沃斯向世界领导人发表的讲话，当时特朗普敦促沙特和其他石油输出国组织成员“降低石油成本”。
特朗普补充道：“如果价格下降，俄乌战争将立即结束。”
俄罗斯在波罗的海和北冰洋的出口码头之间交换油轮，这是美国对俄罗斯实施全面制裁后，莫斯科面临物流扭曲的一个例子。印度政府警告说，1月10日以后预定的受制裁船只3月12日以后不会在印度港口卸货。来自北极摩尔曼斯克的石油流量受到了广泛制裁的打击。该港口的浮动储存库、装载储存库的穿梭油轮船队，以及该港口最大的出口商Gazprom均受到制裁。
美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源公司本周连续第三周削减石油和天然气钻机数量，创2021年12月以来最低。
数据显示，截至1月24日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少了4座，降至576座。
贝克休斯称，本周钻机总数较去年同期减少了40座或7%。
贝克休斯称，本周活跃石油钻机减少6座，降至472座，为2021年12月以来最低;天然气钻机增加1座，至99座.
在西得克萨斯州和新墨西哥州东部的二叠纪盆地，即该国最大的页岩油生产盆地，当周钻机数下降6座，至298座，为2022年2月以来最低。当周钻机数减少6座也创下了2023年8月以来最大周度降幅。
1月17日当周，美国原油产量周度持稳于1350万桶/日。
1月22日美国北达科他州管道管理局表示，由于极端寒冷的天气和相关的运营挑战，北达科他州的石油产量估计减少7万到10万桶/日。
北达科他州管道管理局称:“该地区冬季气温有所回暖，我们预测大部分关闭的生产将在未来三到六天内恢复上线。
2.
2 库存：全球原油库存周度略去库，成品油整体去库
1月17日当周，EIA库存报告对原油市场整体利好，因石油总库存周度下滑。美国原油库存下滑100万桶，其中库欣库存下滑15万桶，美国汽油库存增加230万桶，美国馏分油库存下降300万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度下滑410万桶。
Vortexa数据显示，截至1月17日至少停工7天的油轮运力增加至5,423万桶。较1月10日的5,290万桶增长2.5%。
富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布的数据显示，截至1月20日当周，阿联酋富查伊拉港成品油库存下降13%，因燃料油、航空燃料、柴油、汽油以及石脑油库存均下降。截至1月20日当周，总库存量降至1612.6万桶，为三周内首周下降，同时也是三周低位。
新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至1月22日当周，新加坡重质库存增加36.2万桶，至四周高位2,110.7万桶。轻质馏分油库存下降31.6万桶，至七周低位1,455万桶。中质馏分油库存下降6.6万桶，至两周低位908.2万桶。成品油总库存周度略降。
荷兰咨询公司lnsighits Gobal1月23日公布的数据显示，1月23日止当周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)炼油和储存中心的成品油总库存周度下滑。其中汽油库存增加超3%，触及纪录高位，柴油库存下降4%。石脑油、航煤、燃料油周度均去库。
1月24日当周INE原油库存先从648万桶增加715万桶，INE原油库存周度增加10%。
三、原油需求：亚洲炼厂毛利大幅回落，多家炼厂检修提前
1月17日当周，美国成品油表需周度下滑100万桶/日至1960万桶/日，当周汽油表需下滑，柴油、航煤表需均增加。
美国汽车协会(AAA)1月23日发布报告称，尽管油价下降且国内汽油需求低迷，但美国汽油价格自上周以来勉强上涨3美分，至每加仑3.13美元。AAA发言人表示:“价格上涨可能是因为天气寒冷。在恶劣的天气里分配汽油有点困难，炼油厂在寒冷的天气里也无法正常运转。”
美国企业活动正以9个月来最慢的速度扩张，受服务提供商增长放缓的影响。
标普全球1月24日发布的1月综合产出指数初值下跌3点至52.4。高于50表明扩张。美国1月服务业经营活动指数初值下跌4个点，该指标在前月升至2022年3月以来最高水平。
尽管活动放缓，但企业继续对未来需求表示乐观，达到2022年5月以来的最高水平。受特朗普政府出台更多亲商政策的预期刺激，乐观的前景有助于刺激就业指标增长。
随着产出、订单和就业在国内需求改善的推动下增长，标普全球制造业指数重回扩张区域。
1月17日当周，美国炼厂开工率周度下滑5.8%至85.9%。美国炼厂为1月24日当周的极寒天气做准备，提前降低开工率。美国炼厂可能率先进入检修季。
1月24日当周，鹿特丹和新加坡炼厂毛利周度走高，美国炼厂毛利周度下滑。当前新加坡炼厂毛利仍较为低迷。
彭博汇编的数据显示，中国12月份石油表观需求下降2.2%至1393万桶/日，1-12月石油表观需求同比下降2.70%至1403万桶/天。总表观需求是石油加工量和成品油净进口量。
中国石油集团经济技术研究院副院长吴谋源在北京的一次演讲中表示，中国的石油需求将在今年达到约7.7亿吨的峰值后直接下降。吴说，到2030年，石油产品需求将下降到3.1亿吨，比2024年减少8000万吨或约21%，汽油和柴油消费量将因能源替代而下降25%。未来5年，炼油厂的开工率将限制在80%左右；煤炭消费预计将在2028年达到峰值，电力行业的碳排放将在2030年达到峰值。
根据彭博新能源财经基于百度数据的分析，截至1月22日当周，中国15个重点城市的交通拥堵水平周环比下降4.8个百分点，达到2021年1月水平的129.4%。整个一周拥堵水平在1月19日达峰，因为许多人在“小年”——中国农历新年前的重要日期节点——前回家。
1月23日当周，主营炼厂常减压产能利用率为76.12%，环比持平，无开停工炼厂。
1月23日当周，中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为59.78%，环比上周下跌2.45个百分点。受近期部分炼厂装置故障影响，大区炼厂产能利用率有明显降低。
3.3
其他国家和地区：印度12月汽柴油销量同比大幅增长，当月原油进口同比增1%
印度石油部石油规划与分析小组(PPAC)1月8日公布的数据显示，与2023年同期相比，印度12月份的燃料需求增长2.1%。数据显示，作为石油需求指标的燃料消费量12月总计2,067万吨。
12月，印度汽油销量较上年同期增长10.8%，至330万吨；柴油消费量同比增长6%，至810万吨烹饪用气或液化石油气(LPG)销量增长5.8%，至278万吨，而石脑油销量下降22.7%，至107万吨。12月份，用于筑路的沥青销量增长6.6%，燃料油销量增长1.1%。。
印度1月23日发布的官方数据显示，该国2024年12月原油进口量同比增加1.6%，至1,999万吨，为四个月来最高水平。印度石油规划和分析小组(PPAC)数据显示，该国12月原油进口量较11月的1,907万吨增加4.8%，较去年同期增加1.6%。数据显示，12月成品油进口量同比增加4.4%，至427万吨，而成品油出口量则减少1.4%，至576万吨。数据显示，中东原油在印度上月进口中的占比升至22个月来最高的近52%。
全球2025年炼油产能将继续增长
2025年新增产能将保持高位。彭博新能源财经预计，在亚太地区、中东和北美项目的推动下，新项目的投运和现有项目的扩建将新增180万桶/日的原油精炼产能。这与2023年和2024年的增长基本一致，当时一些大型炼油厂投运。
炼油厂调整达到新冠疫情后的高点。但也宣布了2025年将关闭约100万桶/日的产能，几乎较2024年翻一番。其中约80%位于北美和欧洲，这两个地区对成品油的需求正在结构性下降。
随着炼油厂扩产，贸易路线将继续受到影响。彭博新能源财经预计，西非和墨西哥炼油厂的投运和增产将颠覆成品油贸易流向，这将对大西洋盆地的汽油生产商产生重大影响。此外，中东即将增加的产能可能进一步推动馏分油自东向西流向欧洲市场。在此基础上，前者近期的产能增加以及对俄罗斯燃料进口的制裁又放大了这一趋势。
炼油利润率可能有所恢复。放松原油供应和收紧成品油平衡可能支撑炼油厂的利润率。由于潜在的产能增加延迟和已宣布关闭计划之外的额外关闭，炼油利润率或超出预期。
四、资金和地缘：特朗普威胁俄罗斯—结束乌克兰战争，否则等着被征税（路透新闻）
美国总统特朗普1月22日表示，如果俄罗斯不达成协议结束乌克兰战争，他将在对俄罗斯的制裁威胁中增加征收新关税的内容，并补充说这些关税也可能适用于"其他参与国"。
特朗普在Truth Social上发贴时，修改了他1月21日发表的评论，即如果俄罗斯总统普京拒绝通过谈判结束近三年的冲突，他将可能对俄罗斯实施制裁。
"如果我们不尽快达成'协议'，我别无选择，只能对俄罗斯出售给美国的任何物品征收高额关税并制裁，还有其他各参与国，"特朗普称。
特朗普在帖文中没有指明他认为哪些国家参与了冲突，也没有说明他是如何定义参与的。
俄罗斯驻联合国副代表波利扬斯基（Dmitry Polyanskiy）说，莫斯科将不得不先了解一下特朗普认为结束乌克兰战争的"协议"意味着什么。
