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谷歌财报前瞻：营收增速进一步放缓，股价却历史新高了

美股研究社 · 公众号 · · 2025-02-03 20:07

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“ 危险的增长？ ”

整理 | 美股研究社

作者 | Investors’ Edge

Alphabet（谷歌）在过去五年中实现了 173% 的可观涨幅。

在此期间，谷歌的表现超越了微软和亚马逊等最接近的同行。该公司将于周二公布其第四季度业绩，以下是我们的估计：

1.市场普遍预计 Alphabet 第四季度营收为 966.9 亿美元，但我们的预期更为保守，为 958.8 亿美元，摊薄每股收益为 2.19 美元，而市场普遍预期为 2.12 美元。

2.预计谷歌搜索和 YouTube 收入在第四季度分别增长 10% 和 11%，与第三季度相比增长放缓。

因此，我们预计到 2027 财年，每股收益的复合年增长率为 15.2%，如果谷歌的人工智能发展速度继续落后于竞争对手，那么从基本面上看，不太可能进一步上调。

焦点回顾

谷歌上一份财报十分亮眼。

首先，谷歌搜索收入增长 12%，达到 493.4 亿美元。这得益于人工智能的进步和 Google Lens 的普及——这两者都鼓励了更多的搜索查询和更好的垂直用户旅程。YouTube 也实现了类似的增长，达到 89.2 亿美元，因为 Shorts 和电视势头恢复了回升。

与此同时，谷歌订阅和设备（+28%）以及谷歌云（+35%）的增长率更高，分别达到 106.6 亿美元和 113.5 亿美元。这得益于新设备的推出、订阅量的增加以及 GCP 具有生成式 AI 解决方案的 AI 基础设施。这抵消了谷歌网络的疲软，销售额下降 2% 至 75.5 亿美元。

由于其他业务收入从 2.97 亿美元增至 3.88 亿美元，加上 1700 万美元的对冲收益，总收入增长 15%，达到 882.7 亿美元。至于利润率，毛利率上升 201 个基点至 58.7%，毛利润增长 19%，至 517.9 亿美元。与此同时，总资本成本占谷歌广告收入的比例从去年的 21.2% 降至 20.8%。

因此，营业利润率大幅上涨 448 个基点，营业利润也上涨 34% 至 285.2 亿美元。这得益于较低的 G&A 成本，以及 Google Cloud 更高的利润率，后者现在在总收入中所占的份额更大。再加上 31.9 亿美元的其他收入顺风以及股票回购，摊薄每股收益上涨 37% 至 2.12 美元。

考虑到所有因素，Alphabet 的资产负债表仍然状况良好。 该公司拥有 692.8 亿美元的净现金和 239.5 亿美元的低负债。虽然现金水平低于第二季度，但它已明智地分配给服务器/AI 进步的资本支出，以及通过回购和股息为股东带来回报。其股本也继续从 2833.8 亿美元扩大至 3141.2 亿美元。

2024年收官预期

那么，谷歌第四季度的前景如何呢？

正如最近几个季度的情况一样，除了 Google Network 之外，Alphabet 的所有部门都有望实现相对强劲的增长率。

Network 部门正在应对更高的 TAC 率以及管理层向核心 Google 搜索业务的战略转变，我们预计这种情况将在第四季度持续，收入将下降约 3%。

至于集团的其他业务，我们预计会有所增长，尽管增速低于前几个季度。这与首席执行官 Sundar Pichai 的指导一致，即广告收入增长将较 2023 年下半年的强劲增长有所放缓，主要原因是去年亚太地区零售商的广告业务激增。

因此，我们预计谷歌搜索和 YouTube 的收入将分别增长 10% 和 11%，达到 528.2 亿美元和 102.1 亿美元，低于第三季度的 12%。对于谷歌订阅和设备，我们预计销售增长将放缓至 15%，至 124.1 亿美元，原因是第三季度设备发布提前。至于谷歌云，我们更保守地预测为 30%，即 119.5 亿美元。

总体而言，加上其他投资和对冲收益，公司收入增长了 11%，达到 958.8 亿美元，略低于普遍预期的 966.9 亿美元。至于 TAC，我们将其降至 149 亿美元，占广告收入的约 21.0%，与第四季度的历史性增长一致。因此，我们预计毛利润为 560.9 亿美元，利润率为 58.5%。

这意味着我们预计的息税前利润为 304.9 亿美元，息税前利润率为 31.8%。加上 GAAP 基础上的其他收入，我们的税前利润为 324.4 亿美元。我们预测税率约为 16.5%，这将使我们的税后利润达到 270.9 亿美元。加上股票回购，我们的摊薄每股收益为 2.19 美元 - 比普遍预期高出 0.07 美元。

市场聚焦最新指引

毫无疑问，Alphabet 的营收和利润仍有望超过预期。基于此，董事会在财报电话会议上给出的指引最终将成为二级市场走势的关键。

熟悉这家科技巨头的人现在应该知道，具体的收入和利润率指引很难获得。前任首席财务官、新任首席信息官露丝·波拉特 (Ruth Porat) 过去倾向于只提供资本支出指引，新任首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 似乎也以这种方式追随了她的脚步 —— 从第三季度财报电话会议上的语气和语言就可以看出。

因此，我们预计周二的电话会议上除了资本支出和方向指引外，不会透露太多信息。话虽如此，该团队可能会透露不少线索供我们参考。

从历史上看，Alphabet 在向投资者通报其新举措进展方面有着良好的记录，因此所有人都会关注这一点。

例如，我们预计 2025 财年的搜索收入将增长约 8%。不过，这将取决于 Google 的 AI 技术、消费者搜索习惯，甚至宏观经济格局如何发展。虽然我们预计 YouTube 将增长约 10%，但这也将取决于首席商务官 Philipp Schindler 如何谈论该平台的发展势头和优惠。

不过，我们将主要关注该集团最大的增长动力，即 Google 订阅和设备以及 Google Cloud。对于前者，我们迫切希望看到 Gemini/DeepMind 的进展。至于后者，我们预计 2025 财年收入将增长约 33%，这将取决于新一年的客户接受情况。

总结

从中期来看，我们预计 Alphabet 的营收和利润增长率都将相当健康。我们的模型显示，到 2027 财年，销售额的复合年增长率约为 11.3%，但必须注意的是，这取决于经济衰退是否发生，以及 Alphabet 的人工智能功能至少能让谷歌在未来几年保持其市场份额。

至于利润率，我们预计 Alphabet 的利润率在过去几年将以类似的速度增长。我们相信，这主要得益于 Google Cloud 更高的利润率以及订阅在 2027 财年达到饱和之前占据了更大的收入份额。因此，到 2027 财年，我们的毛利率将从目前的 58.7% 跃升至 62.0%。

毫无疑问，Alphabet 拥有稳固的商业模式。 作为 mag 7 中最便宜的一家，它对于更倾向于基于价值进行投资的投资者来说是一个出色的选择，而价值投资正是我们投资理念的核心。我们也不认为谷歌在搜索引擎领域的主导地位会很快结束，我们认为人工智能的进步将使其继续占据主导地位。

不过，我们也认为，谷歌的服务（例如搜索和 YouTube）在可预见的未来将落后于市场。 这一评估源于与业内同行相比，谷歌在开发和将人工智能融入其平台和服务方面的进展相对较慢。

因此，除非谷歌能够在云计算和/或人工智能领域领先于竞争对手，否则我们预计其基本面不会进一步上涨，除非这是整个行业市盈率扩大带来的动能。投资者应等待电话会议的后续影响。

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