国投证券 大消费组 罗啸晗/张立聪/罗乾生/王朔/陆偲聪/马帅
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2
023
年四季度中国消费品出口降幅收窄显著:
2023年四季度，美元口径下中国消费品出口增速收窄至-3%，与第三季度的-11%相比表现出积极的恢复迹象，尤其是食饮板块已见2%的正增长，家电和家具板块出口增速也即将转正。医药和纺织服装板块的出口同样呈现降幅收窄趋势。（见图5）
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洗衣机和啤酒表现亮眼，运动鞋服和沙发值得关注:
尽管全球贸易萎缩对中国整体和消费品出口产生了影响，但各细分板块在出口市场上的表现存在周期差异。家电板块因价格优势和低基数表现出稳步复苏，特别是白电、黑电和厨房小家电；轻工板块中，截止到2023Q4，床垫和办公家具持续保持增长趋势，沙发增速也迎来转正拐点；食饮板块中，啤酒出口在取消对澳大利亚麦类产品的双反税后，凭借价格和口味优势，在亚洲市场销量持续高增；纺织服装板块大部分品类降幅亦有所收窄，预计2024年奥运年将带动运动鞋服景气度恢复。
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美国通胀回落半途，补库已现端倪:
美国核心CPI同比增速1
2
月已经回落到4
%
以下，美联储暂停加息，此举对全球的经济的缓慢修复将会有联动效应。同时，
美国消费品进口同比降幅收窄，结合零售同比销量的增加与批发商及零售库存水平的下降，共同指示出市场可能正在由去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。
■
东盟消费品市场扩容，中国有望持续发力:
亚洲市场是中国消费品出口的重要目的地，占总出口量的半数以上，其中对东盟的出口比例持续上升。近年来东盟国家保持超过
4%的经济增长，强劲的消费需求得益于人口
高速
增长和年轻消费群体的扩大。
此外，中国与东盟之间积极推动的贸易协定，如
RCEP，降低了贸易壁垒，提高了市场的互联互通。同时，中国制造业产能在向东盟转移，增强了其在
当
地消费品的竞争力。
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投资建议：
结合
当前市场环境
，
优先看好
美的集团
（
B
端
+C端齐发力贡献成长）、
匠心家居
（品牌出海
&智能家居优质出口
龙头）
、
哈尔斯
（新品订单有望放量）
、
海尔生物
（产品线拓展打开成长空间）
等
标的
（详见表
7）
。
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风险提示：
地缘政治风险；贸易保护主义风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链风险；航运价格波动风险。
美国补库启动叠加东盟消费市场扩容，中国消费品出口回暖
。从2022年起，受欧美高通胀、去库和紧缩货币政策的影响，全球贸易收缩明显，中国、东盟以及印度等关键消费品生产国家遭遇出口低迷。进入2023Q4，随着美国库存周期见底并逐渐回升、欧美通胀率下降以及美联储暂停加息，市场逐渐看到复苏的曙光。中国消费品出口的恢复主要由以下几点驱动：美国补库趋势的启动、全球消费市场的逐渐复苏以及中国对东盟国家的出口增长，后者得益于东盟的强劲GDP和人口增速，RCEP贸易协定的促进作用，以及中国产品品质提升和在当地设厂增强的竞争力。整体而言，中国对亚洲和美国市场的出口回暖趋势已经较为明显，预示着消费品板块的周期性复苏正在稳步进行。
在家电、轻工和纺服等消费品出口板块中，我们观察到周期性波动呈现时间异步性，目前整体呈现轮动复苏趋势。具体来看，家电板块在2022年率先步入调整周期，并在2023年，尤其是整机品类，表现出稳定复苏趋势，并有望在2024年延续。当前，轻工板块的复苏势头也较为明显，预计纺服板块也将在2024年迎来结构性转变。在消费品出口复苏的大背景下，以下是我们筛选出的具有优质基本面且有望率先受益于的标的：
一种观点认为，中国消费品出口在人民币贬值的背景下也未能充分利好，大家可能会归因于中美贸易摩擦，但我们认为经济周期对出口的影响更为显著，尤其是是美国货币政策对全球经济周期产生的联动效应。北美市场仅占中国消费品出口的20%左右，亚洲才是中国消费品出口的主要地区，占比超过50%。长期来看，中国也面临产业结构升级，以及随着人力成本的上升，劳动密集型产业占比出口必然会出现逐步下降的趋势，但现阶段短期占比较为稳定。对上市公司而言，消费各板块上市公司出口占比中国各消费板块整体出口基本仅在10%左右，除家电外，所以整体出口的趋势并不能完全反映上市公司的业绩表现，但对周期是有指引性的。
部分投资人认为，消费品出口的投资机会来自短期的订单超预期。但我们认为，消费品出口的长期逻辑更值得重视。对于规模较大的消费品出口公司，长期竞争力的核心在于品牌力维护与增强，主要通过不断的技术创新、实施本土化战略、优化供应链管理，以及加强售后服务等方面实现。而中小型消费品出口企业在从代工到品牌建设的转型过程中应聚焦于深化特定细分市场的渗透，塑造品牌力，同时提升供应链的敏捷性以迅速应对市场变化。此外，它们需要利用其在成本控制上的优势，灵活创新商业模式和合作方式，并加速数字化及电商转型，以拓展销售渠道并在竞争中保持优势。长期来看，成熟代工企业通过拓展至消费端市场并建立自有品牌，尽管可能面临较高的市场营销和扩展成本，但这一战略对于实现可持续增长至关重要。同时，随着中国人力成本的上升，人口密集型制造领域价格优势会进一步削弱，因此，向中高端市场的渗透尤为重要，这不仅能与低端市场竞争的代工品牌形成差异化，还能更好地保障利润水平。
欧美去库+高息货币政策导致全球贸易量萎缩，中国消费品出口亦处于调整期。中国整体和消费品出口呈现出明显的周期性特点。
全球市场供给扩张和需求的提升带动了出口的繁荣期，但随着时间推移，消费边际递减和资本边际产出下降的作用规律导致总需求自我抑制，从而进入衰退期。疫情前中国出口处于低水平，处于上轮周期的末尾，而疫情后出口迎来一轮繁荣周期，尤其是消费品出口受到居家需求和国外消费刺激政策的推动。然而，紧随其后的全球通胀率上升和高息货币政策抑制了经济活动，导致中国出口和消费品出口逐渐下滑。本轮经济周期的特点包括需求上升速度过快、快速加息和高通胀率导致需求收缩加快，而衰退期在缺乏新市场增量的情况下可能持续较长时间。
全球海运量有所恢复。
CTS数据显示，虽然现阶段全球航运价格持续走低，但全球集装箱运量从2023Q3开始增速转正。特别是亚洲至美国的航线运量因节日需求（如感恩节和万圣节）而显著增长。与此同时，亚洲至欧洲航线的运量自8月份起持续上升。这两大航线的运价降幅也有所收窄，有企稳趋势。此外，亚洲区域内的航线运量和运价自9月份起同样呈现运量逐步增加，运价降幅缩小。这些运量的边际改善迹象表明，尽管整体运价走低，但经济活动有所增加，支撑了2024年全球经济复苏的展望。
中国消费品出口增速逐步接近整体出口增速，有望2024实现阶段性复苏。
中国整体出口增速在2022年前三个季度一直保持正增长，但在2022Q4出现了大幅下降，由增转降。2023年开始，整体
出口增速虽经历了第一季度的短暂回升，但在二、三季度延续了下降趋势。2023Q4受益于去年同期低基数影响，增速降幅已明显收窄。另外，消费品出口增速在近六个季度总体上略低于整体出口增速，但差距不断缩小，到2023Q4已基本一致。
2023Q4相较Q3降幅收窄明显。
从各板块的出口情况来看，只有交通工具板块在2023Q3、Q4的出口继续保持高增趋势，主要受益于新能源车出口的持续增长。所有消费品板块出口增速降幅均有收窄的趋势。值得注意的是，2023年以来，全球进入后疫情时代，供应链逐步恢复，食品饮料、其他商品、和农产品出口在2023Q4也逐步修复。
多数消费板块降幅收窄，复苏迹象已现。
在消费品板块，由于全球需求减弱和订单减少，整体行业仍处于去库向补库转换的过渡阶段。然而，我们观察到，截止到2023Q4，多数消费品板块在去年同期低基数影响下降幅明显收窄，显示出一定的复苏趋势。另一方面，相较2019年同期，各消费板块从2022Q4开始呈现明显的增速上升趋势，但在2023Q3已有所下滑。出现这种现象有一部分原因是2022年整体基数较高，尤其是2022Q2的上升突出，所以2023Q2同比增速展现的恢复趋势不明显。值得注意的是，消费品在2019Q2消费品增速达到了五年内的最低点，位于上轮去库的顶峰，所以基数相对较低。整体而言，考虑到库存周期和基数，预计2024年整体仍然会呈现弱复苏趋势。
3.
洗衣机和啤酒表现亮眼，运动鞋服和沙发值得关注
家电品类引领复苏
。
家电、轻工和纺服等消费品出口板块的周期性波动存在时间上的异步性，目前整体呈现轮动复苏态势，尽管如此，细分市场分析揭示部分品类可能会展现出提前复苏或逆周期增长的特点。2023年，啤酒与家电出口领域均展现强劲增长态势。家电板块大件产品，如洗衣机和液晶电视，增速达到10%或以上，已进入复苏期。纺织服装板块增长乏力，但预计2024年奥运将激发运动鞋服提前进入补货周期。轻工板块家具品类大部分已进入增长区间，沙发出口增速在2023Q4也已转正。啤酒因基数低+澳麦双反取消出口增长显著，同比增幅达38%。
家电整机出口复苏
。
在2023年第四季度，尽管大件家电品类如洗衣机、电视机、吸尘器、冰箱、微波炉和空调均显示
出正增长，但整体家电出口金额却仍位于负增长区间。从结构上来看，家电整机出口是增长，但电子元器件呈现下降趋势。
受益于价格优势+低基数，家电主要品类出口表现突出。
在2022年，中国家电品类的出口金额普遍经历了负增长，然而进入2023年，除了液晶电视外，如冰箱、空调和洗衣机等家电品类的出口数量出现同比上升，尽管它们的均价出现了下降。均价的下滑主要受到两个因素的影响：一是人民币对美元的汇率下降，二是家电制造出厂价格的持续降低。与此相反，液晶电视的均价之所以上涨，是由于其关键原材料-玻璃基板价格的上涨。此外，值得关注的是洗衣机，特别是滚筒洗衣机在2022年下半年已恢复增长，并在2023年第四季度展现出强劲的增速，这主要得益于对欧美市场的大量出口。考虑到低基数和美联储暂停加息，预计在人民币汇率相对稳定的背景下，家电出口在2024年将继续保持积极增长态势。
对欧美的滚筒洗衣机出口成为2023年洗衣机出口增长关键。
从结构来看，欧美市场是滚筒洗衣机主要的出口目的地，其中欧洲和北美的出口增速在2023年前三季度累计增速均超过了50%。尽管如此，同期的出口均价在各主要地区都出现了下滑，以欧洲的降幅最为显著，下降了17.1%。这一价格下降趋势除了受到之前分析的人民币汇率走低和制造成本下降的影响外，还与全球经济复苏的缓慢以及部分地区消费降级的趋势有关，后者导致了更多基础款洗衣机的出口，进一步压低了出口均价。
厨房小家电亦有复苏趋势。
截止到2023Q4，大部分厨房小家电已买入正增长区间，并且厨房大电除去非电热水器，其余增速均已转正。与此同时，个护电器类别尽管之前保持正增长，高基数导致在2023年第三季度出现了一定的下降趋势。整体来看，考虑到美国家电零售库存处于较低水平以及人民币汇率的持续走低，预计这两大利好因素将推动2024年家电板块出口继续延续复苏趋势。
3.2.
运
动鞋服有望受益“奥运年”，加
速进入补货周期
美国服装品类仍然处于去库阶段。
美国批发商的库存销售比与服装进口金额同比增速之间存在显著的负相关关系。数据显示，当库存销售比处于较低水平时，批发商的补库意愿增强，尤其是在库存销售比变化率急剧上升或下降的时期。历史走势表明，库存销售比与服装进口金额增速的交点往往预示着库存周期的开始和结束。目前，库存销售比维持在较高水平，而服装进口金额的同比增速持续处于低谷，暂未出现交点，表明短期内美国市场补库周期尚未启动。
运动鞋服有望受益2024“奥运年”，加速进入补货周期。
截止到2023Q4，大部分外套及正装品类出口降幅有收窄迹象。T恤和非运动鞋类在低基数影响下已恢复至增长区间。自2022年第四季度以来，受美联储加息政策影响显现，特别是非耐用品如服装，需求率先减弱。此外，2021年的低息环境曾促使批发商大量补货，导致至2022年第四季度库存销售比达到相对高位。这些因素共同作用下，中国服装2023年出口经历了快速下滑。考虑到目前库存销售比仍较高，预计未来两个季度内，服装出口市场不会进入全面补货周期。然而，从运动鞋服细分市场来看，一方面运动服降幅已开始收窄。另外，鉴于2024年巴黎奥运会即将到来，参考2021年东京奥运期间的市场趋势，我们预计运动鞋服类产品可能在2024年第二季度加速进入补货周期。
3.3.
沙发品类出口已有回暖趋势，自主品牌出海未来可期
美国家具库销比已回归合理水平，有望在明年开启补库周期。
美国商务部数据显示，家具批发商的库存销售比已降至1.7，回归至2018年以来的平均水平。伴随库存销售比与进口金额同比增速趋近交汇点，我们预测市场可能即将进入一个全面的补货周期。这一趋势若持续，预计在明年将触发家具批发商加大进口量，以满足市场需求并重新平衡库存水平。
大部分轻工品类出口有回暖迹象。
在轻工出口板块，多数产品类别正在显示出积极的市场动态，其中大部分已经实现了增速正转或者跌幅的显著收窄。特别是在软装领域，床垫和办公家具延续了2023年以来的复苏趋势，而沙发出口增速在2023Q4也已转正。在硬装类产品中，PVC地板已恢复至增长区间。消费品方面，保温杯在2023年第二、第三季度已经开始增长，塑料餐具的跌幅亦有所缓解。从库存周期角度分析，美国家具行业的库存去化接近尾声，预计有望在2024上半年进入补库周期，而部分产品类别已经率先步入补库阶段。
全球电动沙发市场增量可观，中国企业市场份额与品牌影响力有望进一步提升。
根据市场研究机构MMR的数据显示，北美地区在全球电动沙发市场中占据主导地位，贡献了超过半数的消费份额，具体来说占比达到55%。展望未来，MMR预测2022年至2029年间，全球电动沙发市场规模将从53.8亿美元增长至78.8亿美元，复合年增长率(CAGR)为5.6%。在供应链方面，中国企业前期主要作为国际品牌如Ashley、La-Z-Boy等的OEM生产商，但近年来，这一角色正经历着显著变迁。中国制造商不仅在向ODM模式转变，提供更高附加值的设计和制造服务，而且还在积极发展自有品牌，以获取更大的市场份额和品牌影响力。
电动沙发自主品牌出海有较大的提价空间。
在比较各主要家具品牌的三电机真皮沙发价格时，匠心家居旗下的自主品牌MotoMotion在Farmers Home Furniture网站上的销售价格定为1599.99美元，相较之下，美国市场上电动沙发销量领先的品牌Ashley在其官方网站上同类产品的最低价格为2099.99美元，而知名家具品牌La-Z-Boy的起价更高，官网价格达到3649美元，线上较低的La-Z-Boy同款沙发价格也是达到2839.99美元。这一价格差异不仅反映了美国本土品牌的品牌溢价能力，同时也表明，拥有深厚代工经验和品质保障的自主品牌，如匠心家居，存在较大的价格提升空间，尤其是在品牌建设和市场定位方面。
3.4.
中国对澳麦“双反”取消，啤酒出口量价齐升
中国啤酒出口量价齐升，潜力十足。
自2020年第三季度起，中国啤酒的出口数量、金额和平均价格均呈现高速增长趋势。2022年，主要出口区域仍为亚洲，包括中国台湾、中国香港和韩国，前五出口地均位于亚洲，占比超过70%。主要原因是中国啤酒具备价格优势，且口味在亚洲地区接受度高。据Pintprice网站，中国啤酒零售价远低于日韩和欧美，大约为日韩的60%，更是不及欧美的一半。自2020年起，中国啤酒出口均价持续增长，部分原因是大麦等原材料价格上涨。但长期来看，欧睿数据显示，欧美及亚洲发达国家啤酒价格一直处于增长区间，且中国啤酒均价远低于这些国家，有大幅上升空间。目前，中国啤酒出口额基数相对较低，增速稳定，有望保持量价齐升趋势。
中国对澳麦“双反”取消后，啤酒出口迎来爆发式增长。
2023年，中国对澳大利亚啤酒出口增速激增2123%。这一爆发式增长的关键在于，中国在2023年8月取消了对澳大利亚大麦的反倾销和反补贴措施。据商务部反倾销裁定显示，自2020年中国对澳大利亚大麦实施“双反”以来，大麦价格累计增长53%，对啤酒生产成本造成了压力。大麦是麦芽的主要原料，麦芽又是啤酒生产的关键原料，因此，大麦价格的上涨对啤酒，特别是高端啤酒的生产影响显著。取消反倾销和反补贴措施后，降低了啤酒生产成本，推动了啤酒行业的发展，进一步满足了消费者对高端啤酒的需求。这一政策调整也使得中国对澳大利亚的啤酒出口从低谷强势恢复。2023年，中国对澳大利亚的啤酒出口占比整体啤酒出口从2022年的0.5%猛增至8%，成为2023年推动中国啤酒出口的主力增长点。
4.
分区域消费品出口：主力地区仍呈现下滑趋势
风险
中国消费品出口欧盟、北美跌幅较大。
亚洲是中国消费品出口的主要地区，占比超过50%，其次是北美和欧盟，占比均在20%左右。从2023Q4出口到各地区的同比增速来看，消费品出口到欧盟下滑幅度最大，其次是北美。
4.1.
亚洲：东盟和印度消费品市场扩容，中国有望持续发力
家电&机械设备和纺服板块降幅收窄，其余消费品仍处于调整期。
中国对亚洲的消费品出口在经历了2021年的强劲增长后，在2023年遭遇了分化，其中家电行业已于2022年底先行陷入负增长。紧随其后，纺织服装和家具行业在2023年第二季度加入负增长行列，食品饮料业在第三季度也步入同样趋势。此外，医药出口的减少主要受到新冠疫情后期需求的减退和较高的基数效应影响。这一出口下滑趋势反映了欧美经济的高息环境及去库存周期对亚洲出口的影响，减少了出口收入，可能导致生产减缓，进而影响亚洲国家的就业和工资水平，最终削弱了消费者的购买力。随着欧美市场的通胀率逐步回归正常，需求端有望逐步改善，对中国出口的正面影响预计将在不久的将来显现，从而带动中国对亚洲各国消费品出口逐步回升。
东盟和印度消费品市场处于扩容阶段，中国对该部分区域出口占比稳步提升。
从2020-2023年，中国消费品对东盟和印度的出口占比呈现显著增长趋势，主要得益于东盟主要国家和印度持续的GDP高速增长，市场需求不断扩大。相比之下，中国香港、日本、韩国和中国台湾的GDP增速相对平稳，市场成熟，增长放缓，对劳动力高度集中的消费品如纺织服装和家具的需求增长有限。近年来，东盟国家在这些领域的本地产能逐渐提升，也对中国的出口产生竞争压力。然而，在家电和机械设备这类有一定技术壁垒的消费品行业，中国的出口占比相对稳定，这反映了中国在这些领域的技术优势和持续的市场竞争力
。
东盟国家经济增速可观，消费市场潜力十足。
大部分东盟国家经济增速基本维持在3%或以上，带来了较强的消费需求，同时人口增长率较高，尤其是年轻消费群体的扩大对消费品的需求提供了动力。而日本、韩国、中国台湾和中国香港等经济体则面临成熟市场所常见的低人口增长和消费市场饱和问题。此外，中国与东盟之间积极推动的贸易协定，如RCEP，降低了贸易壁垒，提高了市场的互联互通。与此同时，中国制造业产能在向东盟转移，增强了其在当地消费品的竞争力。相比之下，东亚的其他经济体正专注于产业升级和高科技产品，减少了对中国传统消费品的依赖。综合上述因素，中国对东盟的出口增长得以持续，而对其他东亚地区的出口增长则略有放缓。
中国消费品对美出口有企稳迹象。
在消费品板块中，截止到2023Q4，食饮持续保持高速增长，纺服和家具增速转正，其余板块降幅也大幅收窄，即将转正。与此同时，与2019年同期相比，各消费板块的增速也呈上升趋势，进一步印证了整体的复苏趋势。核心驱动因素是通胀率在2023年12月已下降到4%以下，美联储暂停加息，库存增速底部已筑成，有企稳趋势。但长期来看，由于贸易摩擦，美国进口中国消费品占比在近年来一直呈现下降趋势，美国也将部分进口份额转移到了墨西哥和东南亚国家。综合考虑通胀水平、库存周期和进口重心转移，我们预计2024年消费品对美出口有望实现阶段性回暖。
贸易摩擦削弱中国产品在美竞争力。
在中美贸易摩擦背景下，美方对来自中国的家电、家具、服装鞋类等产品类别施加额外关税，显著提升了这些商品进入美国市场的直接成本。这种政策调整对中国出口商构成了显著影响，不仅压缩了其利润空间，也削弱了在美国市场的价格竞争力。部分企业为规避关税效应，已逐步将生产线迁移至其他国家。对于医药和食品行业，尽管某些关键产品在紧急公共卫生事件期间获得了关税豁免，以保障供应链的稳定，长期而言，这些行业可能趋向于多元化市场战略，以降低对单一出口市场的依赖度。
美国进口中国消费品有持续下降趋势。
自2018年中美贸易摩擦之后，中国向美国出口的轻工业商品，包括服装、鞋类和家具，在美国进口市场中的占比急剧下降。此间，越南、孟加拉和印度尼西亚在服装和鞋类领域的市场份额迅速上升，而家具产品的出口份额主要转移至越南和墨西哥。对于电气设备类商品，越南、墨西哥、印度尼西亚、印度和泰国的出口份额亦有所增长。另外，2021年美国的库存补充周期使得中国产品的市场份额下降速度有所放缓，但进入2023年前三季度的去库阶段，尽管人民币贬值提供了出口优势，中国在美国进口消费品市场中的份额仍呈现持续下降趋势。
通胀率回落半途，美联储维持高息。
自2022年3月以来，美联储为了抑制通胀而开启了本轮的加息周期。通过连续进行11次加息，截止到2023年12月，联邦基金利率已经达到并继续维持在5.25%-5.5%的区间。这种高息货币政策对于抑制消费过热产生了显著的效果。数据显示，从2022年3月开始加息到2022年8月，核心消费者物价指数（CPI）同比增长率达到了6.6%的高点，然后开始回落。到2023年12月，核心CPI同比增长率降至3.9%。高利率环境下，银行借贷成本的增加导致信用卡和贷款的利率上升，从而增加了消费者的借贷成本，抑制了消费者的购买力和消费意愿。
消费市场有从去库转向补库迹象。
截止到2023Q3，美国消费品进口同比降幅的收窄，结合零售同比销量的增加与批发商及零售库存水平的下降，共同指示出市场可能正在由去库存阶段逐步过渡至补库存阶段，并逐步走向一个供需平衡的正常化阶段。进口量减少的速度放缓可能表明之前的库存调整已经接近尾声，市场对进口商品的需求趋于稳定。同时，零售销量的同比增长反映出消费者需求的回暖，这进一步验证了库存水平的合理化调整。库存的减少也暗示着行业对未来需求预期的谨慎乐观，预计如果消费趋势保持此增长态势，将可能导致进一步的进口增长，以确保市场供需之间的平衡。
消费品零售端回暖，库存磨底。
我们通常将一个完整的库存周期划分为四个阶段：主动去库（库存和零售同比增速下降）、被动去库（库存同比增速下降、零售同比增速上升）、主动补库（库存和零售同比增速上升）和被动补库（库存同比增速上升、零售同比增速下降）。从美国零售端库存同比增速来看，大部分消费板块在2022年中已掠过库存增速的高点，这也意味着被动补库的结束，主动去库的开始，截止到2023Q3，我们观察到，消费品店铺零售增速已有收窄或上升迹象，再结合零售店铺库存增速还在继续小幅下降，表面大概率美国已处于被动去库阶段
。
中国对欧盟消费品出口降幅收窄，家具增速转正。
欧盟消费品出口领域的大部分消费板块自
2022年第四季度开始出现大幅下降，
截止到
2
023
Q
4
，中国对欧盟各消费品类出口跌幅已有收窄。
结合零售端数据来看，欧盟食物零售指数和非食物零售指数
在
2
023
Q
3
均有跌幅收窄的迹象，即将转正
。
另外，欧盟自
2022年7月开始的高息货币政策
已使通胀明显下降
，
但仍
对整体消费
有一定的
抑制作用
，暂
未真正实现消费回暖
。
欧盟通胀率已明显回落，高息货币政策延续。
欧盟央行自2022年7月起开始本轮加息周期，截至2023年9月已进行了10次加息。从2023年9月20日起，再融资操作利率、边际借贷利率和存款利率分别调至4.50%、4.75%和4.00%。尽管2023年12月核心CPI从高点6.6%回落至4.0%，已大幅下降。根据欧盟委员会夏季经济预测，2024年底将达到2.8%。但由于高息仍对经济产生一定的抑制作用，欧盟经济在2023年上半年活动低迷，高涨的商品和服务价格对国内需求造成冲击。
欧洲消费品进口仍延续下滑趋势。
截止到2023Q3，欧洲消费品进口增速仍然处于持续下滑阶段，但结合零售端数据显示，同期零售增速降幅收窄，这意味着被动去库（库存同比上升，零售同比上升）可能将要开启，具体还是得关注零售端增速是否转正。要实现需求的正式回暖，需要等待通胀率逐步恢复、零售复苏，并最终传导到补库意愿上，从而对进口产生积极影响。
4.4.
中国劳动密集型产业有缓慢转移趋势，但短期产能尚未形成替代
