【海通批零】零售个股中报业绩初步总结：择优布局，稳中求进

【 零售个股中报业绩初步总结：择优布局，稳中求进 】

2017 年中报季已近尾声，我们统计了已经披露中报公司的业绩情况，并对重点公司做了分析发现（参见表 1 ）： 主要零售个股 2017 年中报的收入和扣非净利润增速普遍较 2017 年一季度环比改善，在收入端呈现明显的复苏趋势，这一趋势在行业龙头中表现更为明显。

对行业重点个股业绩表现进行初步总结，并结合估值及年初以来涨跌幅的性价比考虑，投资上我们建议择优布局，稳中求进，具体而言提供三条思路：

（ 1 ）首选转型龙头，这是我们年初至今最坚定的选股逻辑。 在未来 3-5 年的产业加速变革期，唯有真正具备核心竞争力和资源的龙头，才有机会成为行业整合者，提升市场份额和迎来成长 。 我们认为的转型龙头包括永辉超市、苏宁云商和天虹股份。 其中：（ A ） 永辉 正迎来价值成长新阶段，是立足当前竞争格局，我们认为空间最大、成长最优最持续的公司，其股价经历约两个月的盘整之后， 将逐步迎来估值切换逻辑下的买入机会 ，目标价 8.4 元；（ B ） 苏宁 是我们自 6 月初基于边际改善和市场份额提升逻辑，新增推荐的龙头标的， 性价比更优 ，目标价 16.32 元；（ C ） 天虹 是以百货为核心的综合零售商代表，也是围绕内容与渠道的领先转型者， 2017 年中报收入提速至 5.1% 的增长，扣非净利大增 46% ，已现转型龙头风范， 预计 2017 年净利增 33.2% ，当前 PE 仅 17 倍 ，目标价 19.7 元。 以上三个标的中，当前首先苏宁。

（ 2 ）紧跟国企改革。 自 6 月以来，国改热点频现，我们 8 月 6 日发布《再谈零售股国改主题，看涨期权的逻辑》，认为： 在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础之上，基于大环境和行业小环境变化与趋势，零售国企有望加速迎来国改的改善 & 转型成长弹性 。 这是我们近期领先市场新增推荐的主题机会。 上周一（ 8 月 21 日）中国联通公布混改方案并复牌，引发市场关注，国改行情再次发酵。

主要相关个股中：（ A ）刚刚公布中报的 江苏国泰 是我们自 2016 年开始重点覆盖和推荐的公司，公司 去年公告并于今年初完成整体上市和充分的股权激励 ， 2017 年中报收入和扣非净利各增 22% 和 60% （完全口径的净利增 22% ），业绩表现优异。供应链服务快速成长，化工新能源新产能贡献在即， 当前 PE 仅 18 倍 ，市场预期差明显，目标价 15.63 元；（ B ） 鄂武商 2015 和 2016 年先后完成限制性股权激励、引入战投和员工持股计划等，自 2015 年开始业绩弹性释放， 2017 上半年收入改善，扣非净利大增 23% ， 当前 PE 仅 11 倍 ，目标价 24.84 元；（ C ）仍在停牌中的 王府井 两年三部走 将完成整体上市， 2017 上半年收入增 13% ，扣非净利增 23% ，当前 PE 仅 13 倍 ，目标价 22.25 元。

尚未推进国改的主要零售国企公司中，我们认为资源较强、潜力较大的公司组合为： 百联股份、合肥百货 等。 同时重视老凤祥、银座股份、中百集团等公司。

以上标的中，首选江苏国泰，其次重视潜力组合。

（ 3 ）推荐前期滞涨（或跌幅较大）但业绩改善个股。 （ A ） 青岛金王 年初以来跌近 30% ，但公司围绕“渠道、品牌和新零售”打造化妆品产业价值链已初见成效，业绩成长提速， 2017 上半年收入增 88% ，扣非净利增 70.3% ，且均较 2017 一季度提速，当前对应 2017 年 PE 仅 15.6 倍，扣非 PE 仅 24 倍，重视超跌修复机会 ；其他关注 大东方、欧亚集团、步步高和银座股份 等，其中大东方和欧亚 PE 估值较低，步步高和银座 PS 估值偏低，四家公司中 大东方 2017 上半年扣非净利润增长 44.8% ，表现最佳。 风险提示： 消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。