东吴计算机点评【中国长城：业绩大幅增长，自主可控航母起飞在即】

业绩包含资产重组，同比实现扭亏为盈。 公司资产重组项目下的四家公司整合及冠捷科技有限公司的置出于 2017 年 1 月完成，因此本次业绩核算已剔除冠捷科技，包含长城信息、中原电子、圣非凡业绩。若同期考虑重组后的资产，则公司 2016 年同期中报实现盈利约 1.63 亿元，今年实现 2.5 亿 -3.3 亿元，同比实现 53%-102% 的增长。今年上半年，公司在金融行业和军工行业产品收入实现大幅增加，下半年随着自主可控进程的推进和国产化招标的启动，预计公司将在国产化订单中获取较大份额，帮助公司进一步实现业绩释放。

拟推进股权激励计划，国企激励机制有望得到大幅改善。 7 月 1 日，公司发布关于股权激励的提示性公告。本次公告尚未公布激励授予人数、授予规模及价格，但相关项目已经启动，预计近期会发布正式股权激励预案。 2016 年 11 月，中国长城已经进行了主要领导班子的换届，我们判断本次换届针对中国长城作为国企激励不足的问题将会做出调整，预计本次股权激励的广度和力度将比较大。作为 CEC 集团的信息安全业务板块的上市平台，中国长城以股权激励计划为起点，我们预计未来 CEC 集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进，将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母。

自主可控试点逐步启开启，地方政府大规模招标即将启动。 此前，我们已发布过自主可控行业及中国长城的深度报告。在政策推动下，自主可控行业将在 2017 年迎来快速发展，同时作为布局最完整的 CEC 集团旗下的自主可控平台，中国长城将占据硬件市场较大份额。总书记已经在多个场合公开表示推进自主可控和国产，自主可控启动的顶层会议已经召开，部分地方政府的试点也已启动，我们预计下半年大规模的政府招标将会启动，为中国长城的核心业务带来更大的发展空间。

维持“买入”评级： 公司已实施换股合并，股本扩大至 29.44 亿股，考虑已公告增发但尚未实施的 5.64 亿股股本，公司 2017 股本将达到 35 亿股。我们预计 2017/2018/2018 年净利润分别为 9.48/13.99/20.44 亿元，不考虑增发，对应 EPS 分别为 0.32/0.48/0.69 元，现价对应 30/20/14 倍 PE 。若考虑增发成功，摊薄 EPS 分别为 0.27/0.40/0.58 元，现价对应 35/24/16 倍 PE 。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台，随着信息安全地位日益提升，军民融合进度加速，中长期投资价值凸显，维持“买入”的投资评级 。

风险提示： 国产替代推进不及预期；业务整合风险；业绩承诺不达标。

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