【国金电子】沪电股份：业绩符合预期，5G/IDC之PCB龙头待释放

公司公布2019年业绩快报，公告显示公司2019年实现营收71.3亿元，同比增长29.7%，归母净利润12.1亿元，同比增长111.4%，结合前三季度的业绩情况来看，Q4单季度实现营收和归母净利润21.2亿元和3.5亿元，分别同比增长28.5%和89.5%，分别环比增长12.2%和下降4.8%。盈利能力方面，全年净利率水平达到16.9%，同比提升6.5pct，其中Q4净利率为16.5%，同比提升5.1pct，环比下降3.2pct。总的来看，公司全年业绩呈现高增长态势，盈利能力提升明显，业绩符合预期。

◾ Q4处需求真空期，公司业绩基本维稳 。

2019年通信板块迎来4G补建、5G初始铺设以及国外交换机更新等多重利好，公司作为通信PCB领域龙头厂商，全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域，从而实现业绩高成长。虽然Q4增速略低，但考虑到年末进入招标期且4G补建接近尾声，因此我们认为公司在需求真空季中维持业绩稳定实属不易，业绩符合预期。

◾     明年大环境整体回暖，5G+IDC仍然是大方向 。

根据Prismark，2020年PCB预计增长1%~3%，相比2019年整体下滑1%~3%来说，行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看，2020年是5G真正大规模建设放量的一年，加上运营商投建计划提前、博通Tomahawk 4芯片开始交付后400G云设备即将爆发，明年5G和IDC领域用PCB有望仍然保持高速增长态势。

◾ 青淞厂持续高端化，静待黄石和沪利改善。

青淞厂产品结构向高端通信板调整（5G以及交换机相关用板等），平均单价有望进一步提升，目前青淞厂已经逐渐复工，随着5G、云计算设备需求放量，业绩也将逐步释放；黄石厂受到疫情管控影响较大，不过随着疫情得到控制，黄石厂产能有望加速恢复；沪利微电2019年受车市需求影响而业绩承压，但在汽车消费有望弱复苏的情况下，汽车板业务有望在今年显著贡献业绩。

我们维持公司2019~2021年归母净利润12.1、16.7、20.2亿元的盈利预测，按照明年30倍估值水平，维持目标价29元，继续给予“买入”评级。

需求不及预期；5G及IDC之PCB价格不及预期；公司市场份额不及预期。

国金证券研究所  电子行业研究团队