【东北宏观张陈】宏观专题：逆周期政策更加给力

经济形势判断：有利条件并未改变，但有新的情况和问题。本次会议肯定了基本面等有利条件并未改变，同时也提到“出现一些新的情况和问题”，但是没有具体阐述。结合后文的宏观政策来看，新的问题和情况整体与7月政治局会议类似。从外部环境来看，相比7月，地缘政治冲突进一步加剧，美联储也正式开启降息周期，但降息的节奏还存在不确定性，我国所面临的外部不确定性在增加。从内部环境来看，内需不足依然没有显著改善，7月和8月经济数据仍显示消费偏弱，投资趋势下行，新旧动能转换的阵痛继续存在，稳增长压力较大，逆周期政策需要加力。

政策基调更加积极。会议指出要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，相比7月的表述，增加了“有效落实”和“加力推出”的定语，凸显了政策逆周期发力的迫切性和有效性诉求。对于全年经济发展的目标，会议指出要“努力”完成全年经济社会发展目标任务，而7月和三中全会公报中定语是“坚定不移”，反映政策层对当前经济下行压力有充分的估计。根据我们的估计，全年经济增长虽然实现5%的增长有难度，但是在中性情形下，实现4.8%左右的增长概率仍比较大。通稿最后强调支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用，或意味着相关省份的将较早推出较为有力的政策举措，逆周期政策力度将更大。

对于财政政策，基本延续7月的表述，继续强调用好特别国债和加快专项债的发行进度，支出结构方面，要兜牢“三保”底线。前期影响财政支出进度的专项债，在7月政治局会议后发行改善，但项目结构上更多由“其他专项债”支撑，传统的市政和产业园区、基建、民生等项目支撑明显缺乏，对于财政政策而言，改善财政支出的效率，提升支出的稳增长效能也同样重要。从扩大内需的政策来看，提振消费或是后续财政政策的重点，并将从改善民生和收入、培育新型消费和发展养老托育产业三个方面着手推动。

对于货币政策，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，与7月政治局会议相比，表述更加直接，我们认为“有力度”这一表述，或不仅呼应日前央行官宣的降息，也意味着后续如果经济下行仍存压力，降息仍然存在空间，有利于增强市场对政策的预期，改善风险偏好。

房地产政策表述近年最积极。本次会议指出要“促进房地产市场止跌回稳”，这是近年来有关地产调控最积极的表述，或将显著提升房地产市场的企稳预期。政策提出“严控增量、优化存量、提高质量”，这与7月会议表述“消化存量和优化增量”有所差异，但整体思路仍是沿着保交楼和去库存来展开。供给端聚焦保交楼，指出要将加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地，房企的运营压力或将明显改善；需求端聚焦去库存，同时进一步放松限购等约束，多管齐下促进地产需求的止跌回稳。

提振资本市场，调动积极性：本次会议罕见对提振资本市场进行表态，聚焦长期资金和上市公司并购重组，呼应了日前国新办发布会上的政策，凸显了政策对于健康发展的权益市场的重视。此外，会议通稿注重调动党员干部的积极性，指出要认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰，强化了党员干部干实事的激励，有利于积极政策的落地。

风险提示： 美联储降息节奏不及预期；逆周期政策落地不及预期。

（原证券研究报告发布于 2024-09-26 ；张陈证书编号： S0550522110002 ）