目前，我国财富管理行业正加速发展。而在欧美等发达资本市场中，财富管理、资产投顾等金融服务已成为互联网券商的核心收入。本文通过对美国C端财富管理龙头嘉信理财（Schwab Charles，股票简称：SCHW）的发展历程、业务模式、竞争优势的回溯与分析，为国内的财富管理行业发展及互联网券商的转型提供参考
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嘉信理财为享誉全球的美国C端财富管理巨子。
嘉信理财（Schwab Charles，股票简称：SCHW）成立于1971年。20世纪70年代，美国取消固定佣金制度，嘉信理财成为首批折扣经纪公司，并凭借低佣金率迅速积累大量零售客户；20世纪80年代，受益于美国股市持续高景气，居民财富迅速积累，嘉信理财迅速推出养老金服务、共同基金产品，并上线金融顾问服务；1996年，嘉信理财上线网上交易，转型互联网券商，客户量及交易额不断提升；21世纪00年代，公司陆续上线私人客户服务、理财顾问等业务。近十年以来，一方面，公司加速推行0佣金、低佣金的交易业务；另一方面则加速研发投资顾问相关业务，其智能投顾业务收入市场份额稳居前三，客户数量及管理资产规模持续增长，逐步成为美国C端金融服务龙头厂商
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公司设立投资者、顾问服务两大部门，为个人提供一站式财富管理平台。
嘉信理财有两大服务分部：投资者服务、顾问服务。投资者服务部门为个人投资者提供零售经纪和银行服务，为企业及其员工提供养老金计划服务以及其他企业经纪服务。顾问服务部门为RIA（独立的注册投资顾问），独立的养老金顾问和账户管理人提供托管、交易、银行、支持服务及养老金业务等。
股权结构相对分散，具备金融业务全牌照。
股东层面，
截止2020年底，公司第一大股东为道明银行，持有公司9.88%的股权；公司创始人查尔斯•施瓦布为公司第二大股东，持有公司7.36%股权；第三、四大持股股东为先锋集团和贝莱德集团,分别持有公司6.24% 和5.70%的股权。前四大股东合计持股比例达29.18%,股权结构较分散。
子公司层面，
公司旗下核心子公司分别提供共同基金和ETF投顾业务、证券经纪业务、银行、期货、信托等服务，具备金融业务全牌照。
充分享受资本市场发展红利，近十年持续成长。
2021H1公司业绩爆发式增长，实现营收92.4亿美元、净利润27.5亿美元，同比增长82.4%、87.5%。公司近10年以来充分享受到资本市场的发展红利，营收、净利润、扣非净利润复合增长率为10.65%、21.94%、16.16%。此外，嘉信理财ROE自2010年以来持续提升，由2010年的 8%提升至 2019年的 17%，该ROE水平高于国内券商ROE水平区间（约在5%-15%区间）。
生息资产、财富管理成收入主力。
公司主营业务由利息净收入、资产管理与财富管理收入、交易收入三部分构成，从近五年来看，生息资产、财富管理业务已成为公司营收的主力军。2020年三大主营业务贡献收入占比分别为52%、30%、12%。2021H1交易收入占比有所提升，主要受益于美国新开立经纪账户增速较快，第一季度的新开立数已超去年全年。
二、坚持资产规模为王，造就行业标杆
资产规模为王，个人资产生息与管理成核心商业模式。
由于美国金融机构之间低价获客竞争加剧，近十年以来美国交易经纪业务收入佣金率持续下降，公司交易收入占比由 2010 年的 20%降至 2020 年的 12%。在美国利率持续下行的背景下，C 端用户脱离传统银行的理财需求持续增长，公司大力发展一站式个人金融服务凭条，当前以资产的生息收入、管理业务为主要商业模式。
我们通过公司2020年收入结构，剖析各业务板块盈利模式：
1）净利息收入：
包括生息资产息差收入（生息资产*平均收益率）、计息负债费率收入（计息负债*平均费率）。
2）资产管理及财富管理收入：
基金销售收入（基金销售规模*平均费率）、咨询服务（咨询资产规模*平均费率）及其他（期货、黄金等类型资产*平均费率）。
3）交易收入
（日均交易数量*年交易天数*每笔交易收入）。
2.1、净利息收入：生息资产规模持续增长，收益率波动
净利息收入：
公司的净利息收入2010-2019年CAGR为15.21%，2020年实现净利息收入61.1亿美元，同比下降6.2%，主要系美国利率下行所致。2021H1，实现净利息收入38.6亿美元，同比增长30.3%，主要是因为纳入了去年收购完成的德美利证券的净利息收入。2021H1，公司生息资产配置规模达52.4亿美元，其中可供出售证券（2020年持有至到期证券合并至可供出售证券一项）占比65%，较往年有较大增幅。
生息资产收益率、生息资产规模增速与银行利率密切相关。
2020年，受疫情影响，美联储下调并维持联邦基金利率在0%至0.25%，传导至同年公司生息资产收益率同比下降0.79个百分点至1.62%。但与此同时，利率下行刺激市场投融资需求增长，推动公司2020年生息资产规模大幅增长40%。2021年3月，美联储委员会上调美国全年经济增长预期至6.5%，预期美国经济有望加速修复，公司生息资产收益率有望随利率上修而同步复苏。
2020年计息负债规模持续增长。
2020年，公司计息负债资产规模累计达34.7亿元，同比增长42%；2020H1为47.1亿美元，同比增长36%。值得注意的是，公司负债端低息银行存款占比逐年上升，2020年占比达84%。银行存款中82.88%的资金源于客户经纪账户闲置资金转入，客户资产规模增长使低息资金得以不断沉淀，为资产管理业务拓展提供客户资金池。
2.2、资产/财富管理业务：管理规模持续攀升，费率下降
目前公司已形成多层次投资咨询与管理服务产品。
嘉信理财根据客户需求和资产规模差异，提供自动化投资组合、专业投顾服务账户委托管理三类八种解决方案，不同解决方案的投资组合内容、最低投资限额、咨询费率各不相同。
资产管理及财富管理收入：
公司资产管理及财富管理业务近十年CAGR为8.6%。2020年公司资产管理收入达34.75亿美元，同比增长8.2%；2021H1收入20.63亿美元，同比增长26.7%，主要得益于咨询服务费以及其他第三方基金收益的增长。
