整治金融乱象利率不会下行——关于7•24政治局会议的点评

来源：李超宏观研究与资产配置（ID：hthgyj ）

作者：华泰宏观李超团队

整治金融乱象仍会深入

新华社报道中共中央政治局会议于今日召开，本次会议与全国金融工作会议基调一致，强调把握经济发展阶段性特征，妥善化解重大风险隐患，深入扎实整治金融乱象。我们认为这说明防风险抑泡沫仍是今年主基调，强调防范金融风险、强化金融监管意味着金融监管尚未结束，而今年一、二季度GDP增速持平于6.9%高位，宏观经济稳健运行，较强韧性为金融去杠杆提供稳定的宏观环境。我们认为利率倒U型左侧拐点临近，但未来将处于高位震荡，向下拐点尚早，利率拐点确认要看经济增速何时逼近6.5%下限，我们认为今年之内都不会触碰下限。

更加注重金融监管协调，利率不会轻易上行

政治局会议针对金融工作，强调了要提高金融服务实体经济的效率和水平；同时，要确保守住不发生系统性金融风险的底线，保持社会大局稳定，为十九大召开创造良好环境。这意味着未来将更加注重加强金融监管协调，金融去杠杆边际最严的时候已过， 4-5月份货币政策和监管政策双紧的情况将不再出现，对短端流动性的冲击减弱。此前金融工作会议提出建立国务院金融稳定发展委员会，成为协调监管机构和杜绝监管套利的制度保障；此次政治局会议的相关表述，是5月中旬以来监管态度边际调整的延续，我们判断接下来利率将以高位震荡为主，不会轻易上行。

因城施策的地产调控方向不会改变

中央政治局工作会议提到“要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制”。其中长效机制表述基本是上季度政治局会议原话，在地产库存去化周期较低的城市将继续加大加快供地。而连续性稳定性的表述，首先肯定了前期调控成绩。从70大中城市房价指数来看，一线城市一手商品房价月环比从去年9月的+3.1%回落至+0.1%，同期二手房价从+3.6%回落至+0.0%；二线城市房价也有一定回落，而三线城市房价增速稳定。其次说明“一二线控房价、三四线去库存”、因城施策的地产调控方向不会改变。在经济形势向好的背景下，不应期待货币重回宽松刺激房价。

十九大之前以稳为主

本次政治局会议指出：“各方面要努力工作，保持社会大局稳定，尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境。”按照以往惯例，预计十九大将于11月上旬召开，作为每五年一次的全国最重要会议，保持宏观经济和金融市场的稳定将成为各级政府接下来一段时间工作的重中之重。政治局会议的用词是“更好把握稳和进的关系，把握好平衡，把握好时机，把握好度。”我们认为，稳的内容预计是经济不出现下行风险、股市不出现大幅波动、债市不出现集中违约、房地产市场平稳可控。“十九大之前以稳为主”将成为资本市场的主基调。

维持利率倒U型走势左侧拐点判断

7月政治局会议关于金融监管的表态基本延续了之前的官方口径。特别是关于深入扎实整治金融乱象，以及稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性的表态，清晰的传递了中央对于加强金融监管的态度和决心没有发生变化。金融监管加强造成的利率高位震荡也将会继续持续，利率倒U形的右侧拐点目前仍然看不到。我们维持我们关于利率倒U型左侧拐点的判断，由于前期央行、银监会较为温和的表态，利率继续大幅上行的概率已经很小，无风险利率大概率会维持高位震荡走势。

风险提示：政策出台力度超预期，市场波动性超预期。

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