本周大盘收复上周四上影线后，没有继续强势向上，而是在3200点下方反复上下震荡，市场出现震荡，主要是由于3200点上方自2月下旬至4月中旬形成了大震荡平台，堆积了不少套牢盘。上证指数周涨1.09%，创业板指周涨0.59%。转债方面，周期股表现较为突出，因此永东和三一转债涨幅居前，前期强势的汽模和格力转债出现较大回调，久其和模塑转债分别于6月26日和6月27日新上市。
图1：转债市场回顾（2017/6/26-2017/6/30）
目前偏股型转债中，广汽、汽模、三一的估值较为合理。
图2：转债估值（截止日为2017/6/30）
6月以来，以煤炭类商品为代表的黑色系商品期货企稳上涨，特别是本周绝代双“焦”的暴涨再次使回调了近半年的商品期货重新进入投资者的视野。关于此轮黑色系特别是煤炭价格的上涨，原因有很多，包括去产能、矿难安检、限制进口煤等因素对煤炭供给形成制约，夏季用煤高峰等等。且不论真实的逻辑是哪个，我们关注的是如果此轮煤炭价格上涨引爆了商品的强势回归，周期再来，我们需要关注转债市场的机会和风险分别是什么。
图3：煤炭类商品期货在6月份出现了明显的上涨行情
首先从权益和商品的相关性来看，2016年以来权益和商品亦步亦趋，背后共同的逻辑可能是基于基本面好转下盈利的改善。包括2月份以来的调整、6月份以来的反弹，两者的走势比较同步。如果支撑两者的共同因子未变，则就此线性外推的风险不大，即如果周期真的再起，权益特别是上证指数表现不会差，转债的平价表现就有保证。
图4：2016年以来权益和商品亦步亦趋的走势
就个券来看，转债正股中与周期关系比较大的有永东股份和三一重工。永东股份是国内炭黑的主要生产企业之一， 24万吨/年的炭黑产能，在国内排名第六，市场份额在 3%左右。公司业绩具有强周期性，一季报归母净利润同比增长约96%，并预计上半年同比增长211.96%- 261.69%。永东转债是存量券里唯一和商品相挂钩的品种，具有稀缺性，而且正股小市值，具有弹性，上市后价格一度在面值以下，近期出现了一波上涨，但仍具有增持价值。其缺陷也比较明显，规模小不易拿量，评级也比较低。
虽然随着基建和房地产投资下行趋势的确立，工程机械行业的复苏势头开始走向趋缓。但作为行业的龙头，三一重工的产品销量仍然维持高增速，1-5月份销售挖机14438台，同比增长 124%。经历了行业低谷小厂商退出竞争后，我们预计未来挖机行业将会强者更强，龙头厂商的集中度继续提高，而且目前核心零部件泵阀，油缸等的供应商产能不足，下半年可能继续出现产能无法满足需求的情况，零部件供应商在“缺货”情况下将会优先级对待龙头客户。因此，我们继续推荐三一转债。
图5：三一重工的挖掘机市场份额超过20%
其次，从债券和商品的相关性看，虽然正向相关性不如权益和商品突出，但在2016年底至2017年初的债市收益率快速上行的波段行情中，商品周期行情起到了推波助澜的作用。因此，如果商品持续反弹，那么基本面向好和再通胀预期再起，叠加严监管的周期，债市收益率就此波段反弹也是有可能的。如果债市收益率上行，转债的债底价值中枢将下移，需要关注高到期收益率、低平价的转债标的的潜在风险，比如凤凰EB、山高EB和国盛EB等等。
其实在2016年底至2017年初，权益市场整体走强，但债市回调幅度较大，偏债型的标的如国盛EB在2016年10月至2017年3月累计下跌2.89%，而同期正股上海建工累计上涨15.37%。
图6：债券和商品的走势相关性在某些时段也很突出
过去一周，顾家家居发布公开可转债发行预案，规模不超过13.81亿。截止目前，待发可转债70只，合计2195亿，待发公募可交换债11只，合计440亿。
表1：转债/交换债发行进度
