来源: 兴业证券策略部门
作者：王德伦 周琳
▌
投资要点
为什么说股权质押是牛市后遗症呢？
经过我们对股权质押数据的历史分析，股权质押增量最多的年份存在于2015年，市场走牛之际，进行股权质押的规模大幅增加。
股权质押标的具备什么特征？
截止至5月26日，A股市场中3203只个股参与了股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值到5.45万亿。
板块分布上，虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板，但质押率主板要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板质押率分别为8%、19%和18%。 行业分布上，股权质押市值排名前五的行业分别是医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备，质押率排名前五的行业综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。
股权质押风险敞口总规模多大？
假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价，测算本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元（设置平仓线为130%，预警线为160%）。（具体敏感性分析见正文）
公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内，更新迭代速度较快。根据已公告的股权质押截止时间，未来2年内到期的融资规模超过1万亿元，占股权质押总规模的52%，占已披露截止日期股权质押规模的94%。
股权质押高风险个股如何自救？
从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。勤上光电、*ST德力、德豪润达三家公司因公司股权质押风险较大，已申请停牌。
2016年熔断后，也曾引起达到平仓线的高潮，多数公司宣布停牌后通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等方式平稳解决，但也出现如同洲电子这样的公司最终发生了实际控制人变更的情况。
所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。
▌正文
为什么说股权质押是牛市后遗症呢？
经过我们对股权质押数据的历史分析，股权质押增量最多的年份存在于2015年，市场牛市之际，进行股权质押的规模大幅增加。
股权质押标的具备什么特征？
股权质押标的分布特征
根据中国证券登记结算公司5月26日公布的个股质押数据，3203只个股参与了股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45万亿元。
板块分布上，虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板，但质押率主板要低于中小创。
主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板股权质押市值占标的总市值比例分别为8%、19%和18%。
行业分布上，股权质押市值占总质押比例排名前五的行业分别是
医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备，分别占比达10%、8%、8%、6%和6%
。质押市值占标的总市值和行业总市值比例排名前五的行业均是综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。
股权质押标的质押比率分析
A股市场中股权质押比例小于5%的共有1368家，占总公司数的42.71%，质押比例区间为10%-20%、20%-30%的公司数占比分别为581、408家。质押比例大于50%的公司占比为3.37%。
与市场预期不同的是，高质押率不仅仅集中于低市值公司。经过数据统计，高质押率的公司（质押比率在40%以上）市值大于100亿公司数量占比高于其标准公司占比。质押率在5%-30%的公司市值结构中，市值小于100亿公司数量占比高于其标准公司占比，也就是说在此质押率区间小市值公司更加集中。
股权质押风险敞口多大？
近2000亿达平仓线，5000亿以上达警戒线
假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价，测算本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元（设置平仓线为130%，预警线为160%）。以2017年5月31日收盘价为基点，股价下跌10%时，即大盘点位达到2805点，达到平仓线和警戒线规模分为2853和7911亿元。
解押集中在未来两年
公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内，更新迭代速度较快。根据已公告的股权质押截止时间，未来2年内到期的融资规模超过1万亿元，占股权质押总规模的52%，占已披露截止日期股权质押规模的94%。
