结论
：一线城市的消费数据断崖式下跌，可能是一次“假摔”。
内容摘要：
二季度受居民收入端压力加大、房价继续下行等因素的影响，消费增速逐渐回落至2023年以来的区间下沿。但
一线城市
6月消费增速的断崖式下跌，可能还受到618促销政策变化、汽车销售冲击等短期因素的影响。
7月政治局会议针对内需不足，着重强调了“要以提振消费为重点扩大国内需求，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力”，促进大众消费和服务消费。
在政策的支撑下，社零增速大概率重回正常波动区间。
风险提示：经济下行压力加大，房价下跌造成的财富下滑效应超预期
报告日期：2024年8月3日
结论
：
预期比现实更重要，需要密切观察美国衰退预期升温带来经济活动的自实现进程，尤其是连续大幅度回调的美股可能才是加码降息的核心因素。
内容摘要：
鲍威尔在记者会中提到了和部分官员展开过有关降息的“友好讨论”，现在回看，大概率是基于这份矛盾的就业报告展开的：美国4.3%的失业率是否有些高估；就业与失业的脱节是否进一步拉大；更重要的是关于衰退风险，鲍威尔传递的信息是依然认为hard landing（衰退）的可能性极低。
我们对“4.3%的失业率”以及其余的细节做一个“友好的分析”。
第一，美国当下4.3%的失业率是偏高的，但我们认为它的信号作用仍然高于实质性恶化程度。
第二，就业与失业呈现出进一步脱节，这是以往周期不曾出现的局面。
第三，也我们最关心的，是薪资增速的走低，这个是影响联储货币政策变化的实质性因素，因为联储维护物价稳定的最终目标是保证社会实际购买力的稳定。
风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现
结论
：短期稳增长力度加码应对外部风险，长期坚持改革降低转型成本。
内容摘要
：
尽管短期外部压力有所增加，经济复苏的内外需结构分化，经济转型过程的风险和阵痛仍在，但政治局会议并没因此改变高质量发展、不走老路的基调。
对于
降低中长期的经济转型成本，政策的抓手在改革。
为了应对短期的内外部经济压力，稳增长政策会进一步加码。
针对内需不足，对促进消费的重视程度明显提高。
会议提到了比独角兽更早更小的瞪羚企业，鼓励资本市场投早、投小、投长期。会议也强调了防止“内卷式竞争”，关键是“打破刚兑”，公平竞争。
关于房地产，会议继续强调消化存量、优化增量，政策没有额外加码。
风险提示：后续短期刺激政策或超预期；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《
政治局会议的十句话
》，具体内容请详见完整版报告。
报告日期：2024年8月26日
结论
：
消费分化的背后是居民收入和资产端消费分化。不同年龄、城市的居民，不仅资产增速和负债水平存在分化，收入也存在分化；财产性收入（利息收入、出租房屋收入等）大幅回落对高收入群体的影响更大。西南财大和麦肯锡的调查数据也印证了以上观点。
内容摘要：
过去几个月，国内消费数据引发市场关注。
首先是地域上的差异，一线城市的消费数据比全国差得多。
相比一线城市，
二线和三四线城市的消费韧性逐级增强。
今年上半年，一线城市社零同比-0.7%，二线城市3.1%，三四线城市4.6%。
其次是限额以上消费和限额以下消费的差异。
限额以下餐饮企业的单店收入更低但占比更高，说明且其数量远远超过了限额以上餐饮企业，意味着
他们才是中国餐饮消费的主要供给方，代表了人间烟火气和广大的下沉消费市场。
6月和7月，把社零整体增速拉到正增长的也是限额以下消费。
这再次反映出中国消费的复杂性。
风险提示：收入变动超预期、资产降幅超预期、消费变动超预期
>>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：
《复杂中国》
，具体内容请详见完整版报告。
