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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：政策助力行情 经济展望乐观
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■市场分析
关注国内跨年行情。进入12月，2024年即将收官。从历史表现来看，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，A股季节性上均表现不俗，可以继续关注今年的“跨年行情”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，10月和11月经济数据开始体现政策传导向经济企稳改善。关注后续国内政策预期。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，为A股市场提供了更为坚实的政策支撑。“稳住楼市股市”的明确部署，更是直接针对资本市场释放利好，增强了跨年行情的预期。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议部署了明年更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，为A股市场跨年行情提供了更为明确的政策支撑。
特朗普交易有所降温。特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路均延续特朗普的主张——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+支持传统能源。其中，拟任财长斯科特·贝森特所主张的“3-3-3”政策对远端通胀预期有所下修，“即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源”，同时他还提到“特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是从其他国家获取让步”。11月26日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税。整体近期特朗普交易有所降温，等待明年1月20日正式上任后的具体政策。美国11月非农数据不温不火，失业率抬升同时新增非农增加，衍生品显示美联储12月降息25bp的概率为87.7%。12月11日公布的美国11月未季调CPI同比升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，前值升0.2%，均符合市场预期。12月12日欧洲央行下调三大关键利率25基点，符合市场预期，对全球金融市场影响有限。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。12月5日，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：远月合约面临运价节奏以及地缘端的双重压制，1月份现货价格下跌斜率是近月合约博弈点
策略摘要
■
主力合约震荡偏弱
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK50周报价2703/4915，WEEK52周报价2667/4861；MSC12月份上半月以及下半月船期报价3020/5040，1月3号之前报价2900/4840。OA联盟，COSCO12月下半月船期报价3825/6825；CMA 12月上半月船期报价2755/5085，12月下半月报价2955/5485，1月份船期报价3277/6129； EMC 12月上半月报价3335/5120，12月下半月船期报价3635/5520；OOCL WEEK51周报价2900/4800，WEEK52周报价30500/5100。THE联盟，ONE 12月下半月船期报价3335/5804,1月上半月船期报价3758/6476；HMM 12月下半月船期报价2618/4806；赫伯罗特12月上半月以及下半月船期报价3100/5200，1月份船期报价3650/6100。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500； 马士基1月份FAK价格发出为3900/6000。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港WEEK50/51/52周运力分别为22.254/25.52/29.89万TEU（已经排除停航以及TBN情况），12月份月度周均平均运力24.18万TEU,低于去年同期，环比11月份增加10%左右，1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多，关注后期船司是否会主动调节运力。
12合约关注12月份涨价函落地成色。随着12月上半月日益临近，主要船司也不断调整12月上半月收货价格，12月第一周5000到5500美元/FEU，12月下半月价格大致在5000美金/FEU附近，最终交割结算价格也日渐清晰，初步预估在3500点附近，最终落地成色可重点关注每日TCI报价情况。
此轮运价高点或已经出现。马士基1月份FAK价格为3900/6000，与12月份FAK价格持平，在船司主动空班维持运力的情况下（12月份），12月份报价由最初的6000美元/FEU逐步回调至目前12月第三周的4700美元/FEU（以马士基为例）。1月份运力环比12月份大致增加8%左右，同比去年同期增加14%左右，1月份供给端压力相对较大，后续需关注12月下半月以及1月份货量情况。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定。
远期合约面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制。此轮运价高点或已经出现，历史年份，运价1月份-3月份延续震荡下行趋势；巴以和谈持续推进，远期目前存有苏伊士运河恢复通行预期。远月合约面临运价节奏以及地缘端的双重压制，预计一直会维持到3月份。
总的来看，1月份涨价函目前已经公布（或是最后一个向上驱动），考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点或已出现，投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部，目前了解到近期货量有所回升，且部分船司可能存在缺箱，或对此轮现货价格下跌斜率产生影响。
停火谈判继续推动。当地时间11日，以色列国防部长卡茨在与美国国防部长奥斯汀通电话时表示，目前有可能通过重启谈判达成一项新协议，并由此释放所有被扣押人员，包括美国公民，双方还讨论了叙利亚局势的发展以及以色列占领戈兰高地叙利亚一侧缓冲区等情况。当地时间11日晚，以色列国防军发布消息称，根据与黎巴嫩真主党达成的停火协议，当天上午部队已撤出黎巴嫩南部的希亚姆地区，黎巴嫩武装部队士兵将与联合国驻黎巴嫩临时部队一起部署在该地区。以色列军方表示，其仍部署在黎巴嫩南部的其他地区，并将继续打击任何威胁。
核心观点
■市场分析
截至2024年12月12日，集运期货所有合约持仓87624 手，较前一日减少818手，单日成交70297 手，较前一日减少20987手。EC2502合约日度上涨0.50%，EC2504合约日度下跌0.93%，EC2506合约日度下跌1.22%，EC2508合约日度下跌1.11%，EC2412合约日度下跌0.19%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月6日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌0.30%至3030 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌1.08%至3309 $/FEU。12月9日公布的SCFIS收于3032.96 点，周度环比上涨7.22%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶7艘，合计交付6.75万TEU；12000-16999TEU船舶交付3艘，合计47372TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
■风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：
重要会议部署经济工作，股指支撑强
策略摘要
海外方面，美国通胀意外回升，上周初请失业金人数超预期上升，三大股指均收跌。国内中央经济工作会议强调明年将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。五部门印发通知，将国债、指数基金纳入个人养老金产品范围，有望给权益市场带来增量资金。整体来看，股指的长期配置逻辑持续，建议多配股指。
核心观点
■市场分析
重要会议部署重点任务。宏观方面，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。海外方面，美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%；环比升0.4%，预期升0.2%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.2%；环比升0.2%，预期升0.2%。上周初请失业金人数24.2万人，预期22.0万人。
指数走强。现货市场，A股三大指数震荡上行，沪指涨0.85%报3461.5点，创业板指涨1.35%。行业方面，板块指数涨多跌少，消费板块延续强势，商贸零售连续领涨，食品饮料、综合、美容护理、社会服务等6个行业涨幅超2%，仅钢铁、煤炭、机械设备行业收跌。当日成交量回升，沪深两市成交金额为1.87万亿元。五部门印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。美股方面，三大指数全线收跌。
期指增仓。期货市场，期指基差均回升。成交持仓方面，股指期货的成交量、持仓量均增加。
■策略
单边：IH2501、IM2403买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：10年期国债收益率逼近1.8%
策略摘要
12月12日央行以固定利率、数量招标方式开展了661亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，10年期国债收益率逼近1.8%。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月12日，中央经济工作会议指出明年将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击；提高赤字、特别国债和专项债额度。2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月12日央行以固定利率、数量招标方式开展了661亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.48%、1.63%、1.87% 和1.71%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.078%、-0.0944%、-0.0970%和0.1000%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.315元、5.375元和-0.275元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0286元、-0.018元、-0.0059和 -0.1698元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
原油：
受制裁影响，伊朗原油贴水上涨
投资逻辑
随着海外临近圣诞假期，原油市场流动性逐步转淡，近期随着美国对伊朗影子油轮的制裁力度加大，伊朗油的贴水上涨，海上浮仓数量开始增加，部分买家或回避受到制裁的影子油轮，伊朗油销售的难度加大，但目前尚不清楚这会对伊朗原油出口造成多大的冲击，但可以肯定的是在川普上台后对伊朗极限施压的背景下， 伊朗面临的挑战加大。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：高硫燃油基本面偏紧 有效交割资源不足
■市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收涨0.19%，报3179元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌0.13%，报3842元/吨。
昨夜原油宽幅震荡，燃料油在昨天日盘大幅上涨后昨夜小幅调整，但FU2501合约昨夜继续大幅上涨。高硫燃料油基本面偏紧，部分海外炼厂意外检修导致供应阶段性下滑；叠加FU仓单量偏低，用于有效交割的资源不足，近月合约明显受到额外推升；但基于估值与供需边际变化的预期，FU估值在未来3个月左右存在回调空间。低硫燃料油支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑；但中期剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势未改，LU估值未来将面临新的压力。
■策略
单边中性，观望为主；等待高硫燃料油市场边际转弱的信号
■风险
无
液化石油气：供需互动积极，市场行情稳健上扬
■市场分析
昨日华南民用气市场主流成交价格为5000-5100元/吨，较上一工作日稳定。主营炼厂民用气供应量偏低，民用气主流成交走稳，炼厂价格较之码头优势不足，部分高位出货一般。珠三角进口气市场主流成交价格为5090-5130元/吨。珠三角进口货源充裕，卖方高价出货受限，主流成交走稳，个别小跌，下游采购热情一般。短期驱动不明显，建议保持谨慎，观望为主。
■策略
单边中性，短期观望为主；
■风险
无
石油沥青：需求预期偏弱，市场驱动有限
■ 市场分析
昨日华北、华南和川渝地区沥青现货价格均出现下跌，东北以及山东地区沥青现货价格有所上涨，其余地区沥青现货价格基本稳定。沥青现货市场需求预期偏弱，市场情绪较为谨慎。就沥青自身基本面而言，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位，随着气温下降，北方地区终端项目逐步收尾，沥青刚性需求进一步走弱，短期建议观望为 主。
■策略
单边中性，观望为主；
■ 风险 无
PX、PTA、PF、PR：PX跟随原油波动，关注调油备货动向
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需趋累，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但随着PTA价格走低，聚酯工厂买气尚可。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，高供应下瓶片加工费承压，昨日瓶片现货加工费476元/吨(+9)，市场价格跟随原料成本为主，但近期华润等装置按计划检修，瓶片负荷有所下滑，如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹。
成本端，周三隔夜原油大幅上涨，日内偏强震荡，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，人民币短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，PXN 178美元/吨(-4）,石脑油裂解价差87美元/吨(+4）。随着PX负荷下调，供应压力较前期可能缓解，但现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，TA基差 (基于2501合约)-55元/吨 (+3），PTA现货加工费216元/吨（-40）。随着上周英力士装置计划内检修，PTA负荷进一步提升到年内新高，加工费压缩。聚酯负荷高位下滑至91%，PTA供需趋累，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，随着PTA价格走低，聚酯工厂买气尚可。
需求方面，近期织造负荷下滑速度放缓，但整体开机率还是下行趋势，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑，但原料价格低位下大部分企业预计会坚持到1月上，成品库存累积中。聚酯方面，当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主，库存回升，12月下旬终端将再视长丝促销力度备货；聚酯负荷近期继续下滑，主要是瓶片的计划内检修，短期来看聚酯负荷依然能维持90%以上，长丝减产存疑，1月随着织造负荷下降向上传导可能有所下滑。
PF方面，现货基差2502合约+100（-0），PF生产利润437元/吨(+21)，下游纱厂部分减产，原料采购维持刚需，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
■策略
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需趋累，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但随着PTA价格走低，聚酯工厂买气尚可。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
■风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：显性库存低位，EG基差偏强
策略摘要
MEG中性。近期合成气制EG负荷逐步恢复中，EG负荷达到年内高位；需求端，织造以及加弹负荷逐步走弱，12月随着瓶片检修兑现，聚酯负荷也有所转弱，但长丝负荷还较为坚挺，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，但短期新疆煤制发货和港口进口到货延期，沙特检修计划也使进口增量有限，在需求支撑下乙二醇港口尚未开始累库，贸易环节流转货源不多，显性库存低位对市场价格仍有支撑，后续关注港口库存回升情况以及中东装置检修动态。
核心观点
■市场分析
EG现货基差（基于2501合约）79元/吨（+5）, 当下贸易环节乙二醇流转货源不多，基差偏强。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-874元/吨（-52），煤制EG生产利润为270元/吨（+11）。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在44.45万吨附近，环比上周减少2.1万吨，到货节奏及部分码头卸货延迟影响下，本周库存仍呈现去化趋势。
■策略
MEG中性。近期合成气制EG负荷逐步恢复中，EG负荷达到年内高位；需求端，织造以及加弹负荷逐步走弱，12月随着瓶片检修兑现，聚酯负荷也有所转弱，但长丝负荷还较为坚挺，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，但短期新疆煤制发货和港口进口到货延期，沙特检修计划也使进口增量有限，在需求支撑下乙二醇港口尚未开始累库，贸易环节流转货源不多，显性库存低位对市场价格仍有支撑，后续关注港口库存回升情况以及中东装置检修动态。
■风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
EB：港口库存仍处于低位，EB高位窄幅震荡
策略摘要
中性。纯苯方面，浙石化EB复工后，纯苯累库速率预期将有所放缓，下游CPL开工韧性仍支撑刚需，纯苯加工费预期低位震荡。苯乙烯方面，浙石化EB检修复工后，预期苯乙烯从去库周期重新进入小幅累库周期，但工厂库存的累积传导至港口库存的累积尚需时间，港口基差仍坚挺，逐步转入累库周期预期下，苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，但白电排产尚可，PS及ABS在库存去化背景下，对苯乙烯原料刚需采购尚可。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存15.1万吨（+0.6万吨），库存增加；纯苯加工费293美元/吨
（-1美元/吨）。
周三苯乙烯港口库存3.08万吨（+1.05万吨），库存环比增加。
周四苯乙烯工厂总库存13.77万吨（+0.67万吨），环比增加。
EB基差475元/吨（+0元/吨）；生产利润-29元/吨（+12元/吨）。
下游方面，ABS及PS开工未延续进一步回升。
■ 策略
中性。纯苯方面，浙石化EB复工后，纯苯累库速率预期将有所放缓，下游CPL开工韧性仍支撑刚需，纯苯加工费预期低位震荡。苯乙烯方面，浙石化EB检修复工后，预期苯乙烯从去库周期重新进入小幅累库周期，但工厂库存的累积传导至港口库存的累积尚需时间，港口基差仍坚挺，逐步转入累库周期预期下，苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，但白电排产尚可，PS及ABS在库存去化背景下，对苯乙烯原料刚需采购尚可。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：港口进入去库通道，市场心态整体好转
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗开工仍处于低位，非伊方面欧美开工延续低位，11月伊朗装船已出现明显下滑，预计12月装船量进一步降低，港口开始兑现去库周期，关注后续到港情况。市场预期的兴兴等MTO装置的未来检修计划亦待跟踪。内地方面，12月西南气头甲醇冬检，下游传统开工表现不错，内地工厂库存无压力，但内蒙宝丰烯烃开车有所推迟，外采需求放缓。
核心观点
■市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至01+10，基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。卓创港口库存总量在113.42万吨，较上一期数据减少10.78万吨；江苏甲醇库存在65.92（-6.28）万吨，浙江甲醇库存16.3（-3.7）万吨。
外盘开工率维持低位震荡，马来西亚Petronas石化公司纳闽2#242万吨/年上周后期，其一套170万吨甲醇装置临时停车检修，短时停车3天，于本周初重启恢复中，另外一套甲醇装置稳定运行中。OCI Beaumont德克萨斯近期甲醇装置稳定运行中；伊朗Zagros PC阿萨鲁耶2#330万吨/年目前两套甲醇装置停车检修中Bushehr阿萨鲁耶165万吨/年目前甲醇装置运行负荷偏低，近期同样存在停车检修计划。Sabalan PC阿萨鲁耶165万吨/年目前甲醇装置停车检修中。
国内开工率高位小幅下降。南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置负荷不满，其配套60万吨/年甲醇装置正常运行；2期60万吨/年MTO装置负荷不满。川维预期24年12月15日到25年1月8日检修。常州富德30万吨/年MTO装置维持停车；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷8成；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置11月29日停车检修。
■ 策略
逢低做多套保。港口方面，伊朗开工仍处于低位，非伊方面欧美开工延续低位，11月伊朗装船已出现明显下滑，预计12月装船量进一步降低，港口开始兑现去库周期，关注后续到港情况。市场预期的兴兴等MTO装置的未来检修计划亦待跟踪。内地方面，12月西南气头甲醇冬检，下游传统开工表现不错，内地工厂库存无压力，但内蒙宝丰烯烃开车有所推迟，外采需求放缓。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：开工缓慢提升，供应压力尚可
策略摘要
中性：存量检修装置开车重启，开工率逐步提升，新增装置中英石化、内蒙宝丰、金诚石化顺利投产，新增产能持续放量，整体供应压力尚可。库存仍处于低位，整体供应端压力不大。年底裕龙石化存投产预期，中长期供应压力较大。下游开工率维持缓慢下行，刚需采购维持。PDH制PP利润处于盈亏平衡附近，PDH开工率仍维持低位，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■市场分析
库存方面，石化库存63万吨（-2）。
基差方面，LL华东基差在390 元/吨， PP华东基差在-10 元/吨。
生产利润及国内开工方面，国际油价弱势，成本端支撑偏弱，聚烯烃存量检修装置开车重启，开工率逐步提升，PDH制PP利润盈亏平衡附近。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：产量缓慢下降，下游刚需采购
策略摘要
中性：气头企业季节性停车检修，装置陆续停车，尿素产量呈下降趋势，供应端利好逐步兑现，上游库存延续下行趋势。上游煤炭价格下跌，尿素成本面支撑走弱。下游复合肥开工小幅提升，板材行业按需采购，下游农业储备需求阶段性补仓，淡季下游采购平稳推进，需求端拖累盘面。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月十二日，尿素主力收盘1737 元/吨（+2）；河南小颗粒出厂价报价：1780 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1790 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1800 元/吨（0）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-17 元/吨（-0）。
供应端：截至十二月十三日，企业产能利用率82.40%（+0.08%）。样本企业总库存量为143.24 万吨（+4.24），港口样本库存量为15.50 万吨（-0.20）。
需求端：截至十二月十三日，复合肥产能利用率43.59%（+1.67%）；三聚氰胺产能利用率为58.10%（-0.44%）；尿素企业预收订单天数7.18 日（-0.88）。
■ 策略
中性：部分气头企业季节性停车检修，其他装置将在12月陆续停车，气制开工率与整体开工率下行，尿素产量亦下行。复合肥开工率小幅回升，板材行业短期需求较为稳定，农业储备需求将阶段性补仓，下游需求有小幅提升预期。企业库存开始小幅去库，整体库存趋势由上涨转为下降。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：液碱厂内库存持续走高
PVC中性：目前上游个别工厂有小幅调整开工的计划，但总体因上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高的开工率，供应仍呈现宽松格局。下游需求处于季节性淡季，后期重点关注绝对价格低位背景下，下游工厂是否有持续采购原料的意愿。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，PVC延续供需宽松格局。随着近期PVC价格的持续下行，后期须关注下方成本支撑。目前上游氯碱综合利润仍存，PVC价格仍有压力，预计价格延续偏弱运行。
烧碱谨慎偏空：上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。烧碱现货价格的支撑主要在下游氧化铝价格的强势。目前氧化铝价格存高位回落风险或对烧碱价格产生压力。烧碱需求有转弱预期，叠加估值不低，预计烧碱价格偏弱运行。目前烧碱上游工厂库存偏低，后期存累库风险。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月12日，PVC主力收盘价5076元/吨（+21）；华东基差-16元/吨（-1）；华南基差14元/吨（-21）。
现货价格及价差：12月12日，华东（电石法）报价：5060元/吨（+20）；华南（电石法）报价：5090元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-240元/吨（-10）；PVC华南-华东-50：-20元/吨（-20）；PVC华北-西北-250：-50元/吨（0）。
上游成本：12月12日，兰炭：陕西845元/吨（0）；电石：华北3140元 /吨（0）。
上游生产利润：12月12日，电石利润174元/吨（0）；山东氯碱综合利润1207.3元/吨（-31）；西北氯碱综合利润：1437.0元/吨（+30）。
截至12月6日，兰炭生产利润：-94.50元/吨（-5）；PVC社会库存：44.10万吨（-0.52）；PVC电石法开工率：79.74%（+0.92%）；PVC乙烯法开工率：81.83%（+2.85%）；PVC开工率：80.29%（+1.43%）。
烧碱：
期货价格及基差：12月12日，SH主力收盘价2507元/吨（-21）；山东32%液碱基差430.5元/吨（-10）。
现货价格及价差：12月12日，山东32%液碱报价：2507元/吨（-21）；山东50%液碱报价：1490元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：130.0元/吨（+10）；山东50%液碱-32%液碱：42.5元/吨（+31）；50%液碱广东-山东：270元/吨（+10）。
上游成本：12月12日，原盐：西北275元/吨（0）；华北280元/吨（0）。
上游生产利润：12月12日，山东烧碱利润：1878.6元/吨（-31）。
截至12月6日，烧碱上游库存：29.07万吨（+3）；烧碱开工率：84.58%（-0.44%）。
■ 策略
PVC中性：目前上游个别工厂有小幅调整开工的计划，但总体因上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高的开工率，供应仍呈现宽松格局。下游需求处于季节性淡季，后期重点关注绝对价格低位背景下，下游工厂是否有持续采购原料的意愿。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，PVC延续供需宽松格局。随着近期PVC价格的持续下行，后期须关注下方成本支撑。目前上游氯碱综合利润仍存，PVC价格仍有压力，预计价格延续偏弱运行。
烧碱谨慎偏空：上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。烧碱现货价格的支撑主要在下游氧化铝价格的强势。目前氧化铝价格存高位回落风险或对烧碱价格产生压力。烧碱需求有转弱预期，叠加估值不低，预计烧碱价格偏弱运行。目前烧碱上游工厂库存偏低，后期存累库风险。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：需求跟进不足，市场担忧渐浓
策略摘要
下游轮胎市场产能利用率相对稳定，整体表现偏弱。当前利好消息支撑有限，但需求面的利空指引持续发酵，部分业者对后市表现持偏空态度。在此情景下，贸易商与终端之间的博弈更加明显，在利好支撑有限的当下，预计市场延续弱势，多等待其他消息面的指引。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月12日，RU基差-950元/吨（+180），RU与混合胶价差1500元/吨（-30），烟片胶进口利润-3542元/吨（-125），NR基差-55元/吨（5 ）；全乳胶17800元/吨（+100），混合胶17250元/吨（-50），3L现货17900元/吨（+175）。STR20#报价2130美元/吨（-15），全乳胶与3L价差-100元/吨（-75）；混合胶与丁苯价差2550元/吨（-50）；
原料：泰国烟片76.22泰铢/公斤（+0.43），泰国胶水74.5泰铢/公斤（+0.50），泰国杯胶63.45泰铢/公斤（+0.15），泰国胶水-杯胶11.05泰铢/公斤（+0.35），因国外假期，今日泰国原料暂无报价；
开工率：12月6日，全钢胎开工率为59.13%（-0.94%），半钢胎开工率为78.92%（-0.72%）；
库存：12月6日，天然橡胶社会库存为113.5万吨（+0.40），青岛港天然橡胶库存为422805吨（-711），RU期货库存为135384吨（+13851），NR期货库存为69451吨（-2824）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月12日，BR基差-45元/吨（+115），丁二烯上海石化出厂价10500元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13700元/吨（0），浙江传化BR9000报价13600元/吨（-50），山东民营顺丁橡胶13400元/吨（0），BR非标价差245元/吨（-165），顺丁橡胶东北亚进口利润-1201元/吨（-52）；
开工率：12月6日，高顺顺丁橡胶开工率为72.52%（+2.44%）；独山子石化装置低负生产，其他生产商均为正常运行或满负荷生产；
库存：12月6日，顺丁橡胶贸易商库存为3540吨（-275），顺丁橡胶企业库存为2.585吨（0.06 ）；
■策略
RU、NR中性。昨日天胶现货价格微幅上涨，下游制品维持刚需采买。此前泰国原料由于降雨，成本支撑天胶价格高位运行。下周泰国雨水减少，市场关注产量回升压力。加之近期社会库存和港口库存回升，因此短期天然橡胶或以中性对待，关注宏观氛围与现货成交的变化。
BR中性。原料端丁二烯微幅下降，成交一般。顺丁橡胶价格相对稳定，市场情绪转淡，成本支撑不足，下游需求疲软，成交商谈承压，短期顺丁橡胶或区间调整，建议以中性对待。
■风险
天气因素、原材料下跌、累库速度、国储政策变化、宏观氛围变化。
贵金属：欧元区与瑞士央行双双调降利率水平
核心观点
■ 贵金属市场分析
期货行情：
12月12日，沪金主力合约开于627.40元/克，收于631.38元/克，较前一交易日收盘价上涨0.86%。当日成交量为260,864手，持仓量为176,609手。
昨日夜盘沪金主力合约开于628.60元/克，收于625.52元/克，较昨日午后收盘下降0.59%。
12月12日，沪银主力合约开于7,930元/千克，收于8,014元/千克，较前一交易日收盘上涨0.96%。当日成交量为736,240手，持仓量374,828手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7,938元/千克，收于7,814元/千克，较昨日午后收盘下降1.67%。
隔夜咨讯：
昨日，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。地缘方面，以色列空袭大马士革周边地区，军队暂时进入叙利亚缓冲区；据悉俄罗斯接近就在叙利亚维持军事基地达成协议，俄称已与“沙姆解放组织”政治委员会建立直接接触。在目前状况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
昨日（12月12日）Au2502合约上，多头较前一日减持2,297手，空头则是增持890手。沪金合约上个交易日总成交量为361,537手，较前一交易日下降14.53%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头增持13,359手，空增持14,033手。白银合约上个交易日总成交量1,088,399手，较前一交易日上涨12.59%。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为868.50吨，较前一交易日下降4.88吨。白银ETF持仓为14,414.25吨，较前一交易日持平。
上期所黄金库存为14,364千克，较前一交易日上涨210千克。白银库存则是较前一交易日下降16,904千克至1,277,648千克。
上金所黄金成交量34,920千克，较前一交易日下降6.53%。白银成交量388,852千克，较前一交易日下降8.14%。黄金交收量为12,474千克，白银交收量为2,160。
沪深300指数较前一交易日上涨0.99%，电子元件板块较前一交易日下降0.13%。光伏板块较前一交易日上涨0.47%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高
加息尾端流动性风险飙升
铜：中央经济会议指出明年要保持经济稳定增长
核心观点
■ 铜市场分析
期货行情：
12月2日，沪铜主力合约开于75,250元/吨，收于75,440元/吨，较前一交易日收盘下降0.07%。当日成交量为58,108手，持仓量为147,370手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,990元/吨，收于74,700元/吨，较昨日午后收盘下降0.94%。
现货情况：
据SMM讯，昨日早市升水较昨日持平，供应偏弱令现货升水止跌企稳。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水30元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨难闻成交。部分持货商选择低价甩货清理库存。进入主流交易时段，主流平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨少量成交成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。市场买盘表现平平，部分持货商低价甩货领跌升水。至上午11时前主流平水铜贴水10元/吨集中成交，好铜报升水10-20元/吨部分成交。
观点：
宏观与地缘方面，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。地缘方面，以色列空袭大马士革周边地区，军队暂时进入叙利亚缓冲区，据悉俄罗斯接近就在叙利亚维持军事基地达成协议，俄称已与“沙姆解放组织”政治委员会建立直接接触。国内方面，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议确定，明年要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务。
矿端方面，外媒12月11日消息，据监管机构周三发布的通知，美国矿业公司自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）旗下智利子公司El Abra矿业公司报告称，该公司对新的运营扩张项目进行环境评估，公司在该矿场开发浸出项目，预计投资额为7.41亿美元。该浸出项目环境影响报告已提交给环境影响评估系统 （SEIA）。该浸出项目与延长El Abra使用寿命的倡议一致，考虑建造选矿厂和海水淡化厂。2023年El Abra矿生产98400吨铜。此外，澳大利亚South32对特朗普第二届政府的潜在政策转变抱有希望，这可能会打开通往阿拉斯加州西北部铜资源丰富地区安布勒矿区的通道。该公司及其合作伙伴Trilogy Metals拥有开发权，如果通往该地区的一条有争议的工业道路计划获得批准，他们将受益。Upper Kobuk矿产项目包括北极和早期的Bornite铜项目，总资源量为80亿磅铜、30亿磅锌和100万盎司黄金当量。拟建矿山预计在12年的矿山寿命内将生产超过1.59亿磅铜、1.99亿磅锌、3300万磅铅、30600盎司黄金和330万盎司白银。
冶炼及进口方面，江西印发的《关于支持打造国家级铜基新材料集群促进铜产业高质量发展的若干措施》提出，加快发展有色金属回收利用产业，支持优势企业建立废铜回收基地和产业集聚区，加强废旧家电、电线电缆等产品回收利用。加大鹰潭国际陆港、中部地区有色金属交易中心及再生金属现货交易市场建设力度，支持鹰潭国际陆港向海关总署申请保税物流中心建设（B型），强化鹰潭铜期货交割仓库功能，打造全国进口铜原料集散中心。
消费方面，经历了周初铜价走高的行情，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。此外，外媒12月8日消息，国际铜业协会(International Copper Association)印度分会在一份报告中称，2024财年，印度铜需求料同比增长13%，达到170万吨。需求激增归因于整体经济扩张。值得注意的是，新冠疫情过后的2021-24财年期间，平均年度铜需求增长21%。ICA印度分会表示，国内阴极铜产量增长8%，各种形式的铜净进口增长13%。根据该协会数据，建筑和基础设施行业的强劲需求继续推动印度铜需求。此外，中国11月新能源汽车销量151.2万辆，同比增长47.4%；1-11月新能源汽车销量1126.2万辆，同比增长35.6%。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.04万吨至26.81万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.02万吨1.93万吨。12月9日国内市场电解铜现货库11.97万吨，较此前一周下降2.35万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.28，较前一日基本持平。
总体而言，目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情况下，铜价下行空间料也将有限，同时美联储12月降息仍然超过80%，而国内政治局会有又提出将会采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策。故操作上仍可以逢低买入套保为主。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续
海外流动性踩踏风险
铝：吕梁秋冬管控刺激氧化铝反弹
策略摘要
铝：季节性消费淡季体现，铝锭社会库存持续小幅增加，盘面受氧化铝反弹拉动下一起反弹，但现货市场成交贴水扩大，成交冷清下游接货意愿不强，电解铝盘面价格反弹幅度远低于氧化铝。氧化铝长期预期过剩的情况下，电解铝存在成本坍塌的逻辑，且当下消费难给予支撑，下跌空间需关注氧化铝价格走势，短期观望长线等待做多机会。
氧化铝：受吕梁减产天气污染焙烧减产消息影响，盘面价格底部小反弹，现货市场并未观测到新的成交。吕梁焙烧炉影响日期至1月15日，但期间天气好转生产可灵活调整，前期流程不停的情况下焙烧生产可以增赶进度，因此此消息对短期产量虽有影响但对长期趋势不改，难以扭转市场情绪的转变。此外国内电解铝企业原料库存继续下滑且有刚需买货需求，预计国内氧化铝价格存在支撑，盘面价格大幅度下跌后存在修复基差预期，追空需要谨慎，近月合约尽量躲避。关注新增产能投放时间及国内现货市场价格，反弹后继续布局空单。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20420元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得20240元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-200元/吨；佛山A00铝价录20460元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至20元/吨。
铝期货方面：2024-12-12日沪铝主力合约开于20370元/吨，收于20560元/吨，较上一交易日收盘价上涨175元/吨，涨幅0.86%，最高价达20590元/吨，最低价达到20345元/吨。全天交易日成交109322手，较上一交易日增加23503手，全天交易日持仓177245手，较上一交易日增加60261手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20485元/吨，收于20500元/吨。
周四社会库存较周一小幅增加0.3万吨，无锡市场到货量增加累库较为明显，实际成交转差，中原、华东和华南市场现货升贴水均有下跌，消费表现不去出库数据转弱叠加到货量增加，社会库存将维持小幅增长的趋势。
库存方面，截止2024-12-12，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.7万吨。截止2024-12-12，LME铝库存675100吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2024-12-12SMM氧化铝山西价格录得5825元/吨，山东价格录得5735元/吨，广西价格录得5740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得680美元/吨。
氧化铝期货方面：2024-12-12氧化铝主力合约开于4620元/吨，收于4729元/吨，较上一交易日收盘价上涨44元/吨，涨幅0.94%，最高价达到4767元/吨，最低价为4616元/吨。全天交易日成交128430手，较上一交易日减少46130手，全天交易日持仓105406手，较上一交易日增加8114手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5220元/吨，收于5231元/吨。
现货市场，吕梁启动污染不利天气条件应对工作，四家企业陆续开始执行生产线调控，初步执行到2025年1月15日，期间会根据污染情况进行调整，综合评估预计日度焙烧产量影响2000吨。
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：现货升水高位，成交依旧冷清
策略摘要
矿端供应虽然小幅缓解但当下冶炼厂原料库存仍处于低位，国产矿加工费难走出顺畅的上涨趋势，进口矿加工费长单谈判仍处于僵持阶段。12月份冶炼段产量预期有所提升，但锌锭社会库存仍在去化，镀锌厂开工率仍坚挺原料库存亦处于较低水平，现货市场升水维持高位，基本面强现实状态尚未改变。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-30.62 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至26340元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至400元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌90元/吨至26380元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌5元/吨至440元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌50元/吨至26440元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至500元/吨。
期货方面：2024-12-12沪锌主力合约开于25790元/吨，收于25965元/吨，较前一交易日上涨60元/吨，全天交易日成交128211手，较前一交易日减少24168手，全天交易日持仓141979手，较前一交易日增加2086手，日内价格震荡，最高点达到26000元/吨，最低点达到25765元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25790元/吨，收于25675元/吨。
成交方面：现货市场整体依旧偏紧供应，虽有部分到货，但部分贸易商年底清库存无货报价，贸易商挺升水心态明显，。终端消费存在一定的畏高情绪，刚需采购为主，接货情绪不佳，现货市场整体维持高升水运行，成交活跃度未见改善。
库存方面：截至2024-12-12，SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，较上周同期减少0.33万吨。截止2024-12-12，LME锌库存为273650吨，较上一交易日减少1300吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：下游按需采购 散单成交有所向好
策略摘要
受环保和检修以及废电瓶价格高企等因素影响，铅锭供应阶段性下滑，不过随着此前价格走高，冶炼厂出货意愿有所增强，下游目前暂时观望情绪较重，不过在近两日铅价回落之际，下游询价增多，并且此后铅蓄电池或逐步进入冬季消费小旺季，电池生产企业或逐步开始为此准备。故铅品种目前主要以逢低买入套保为主。
核心观点
■ 铅市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-32.35美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降125元/吨至17225元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-45元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨110元/吨至-65元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至-240 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至-115元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨50元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10075元/吨，废白壳较前一交易日持平为9675元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10125元/吨。
期货方面：12月12日沪铅主力合约开于17690元/吨，收于17455元/吨，较前一交易日跌200元/吨，全天交易日成交43385手，较前一交易日增加10960手，全天交易日持仓41963手，较前一交易日减少3996手，日内价格震荡，最高点达到17705元/吨，最低点达到17420元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17460元/吨，收于17465元/吨，较昨日午后收盘下降0.37%。
消息方面，据SMM讯，昨日日沪铅一改周初的盘整态势，转而扭势下跌，持货商报价贴水较此前一日收窄，期间炼厂厂提货源维持升水出货(对SMM1#铅价），同时再生铅出货贴水收窄，对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，下游企业询价增多，并按需采购，散单市场交投活跃度向好。
库存方面：截至12月12日，SMM铅锭库存总量为5.79万吨，较上周同期增加0.09万吨。截止12月12日，LME铅库存为266575吨，较上一交易日持平。
■ 策略
单边：中性。套利：谨慎偏多。
■ 风险
国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：印尼重提镍产品政策，镍价反弹上涨
镍品种：
12月12日沪镍主力合约2501开于125850元/吨，收于129610元/吨，较前一交易日收盘上涨3.2%，当日成交量为178586手，持仓量为69275手。昨日夜盘沪镍主力合约开于129760元/吨，收于129460元/吨，较昨日午后收盘上涨1.51%。
沪镍主力合约夜盘高开冲高回落后以小区间振荡为主，日盘开盘小幅回落后快速向上突破，至收盘临近13万整数关口，收大阳线。成交量对比上个交易日有所增加，持仓量较前日有所增加。昨日，印尼能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约2650元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，日内镍价大幅上涨，现货成交一般，市场现货库存充足。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水上涨350元/吨至3950元/吨，进口镍升水下降75元/吨至-200元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨。前一交易日沪镍仓单减少89吨至30149吨，LME镍库存减少2862吨至163644吨。
■ 镍观点：中性。
近期精炼镍基本面驱动不足，短期受宏观影响更大，预计近期以区间振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
12月12日不锈钢主力合约2502开于13095元/吨，收于13170元/吨，较前一交易日收盘上涨0.38%，当日成交量为102119手，持仓量为91300手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13160元/吨，收于13015元/吨，较前一日午后收盘下跌0.23%。
不锈钢主力合约夜盘小幅冲高回落低位盘整，日盘跟随镍价小幅上涨，收小阳线。成交量对比上个交易日有所减少，持仓量略有减少。现货市场方面，不锈钢盘面偏强，成交氛围好转，本周整体库存略减。目前印尼镍铁充足，价格950-960元/镍。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差下降160元/吨至105元/吨，佛山市场不锈钢基差下降210元/吨至105元/吨，SS期货仓单增加597吨至113287吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1元/镍点至945.5元/镍点。
■ 不锈钢观点：
不锈钢进入消费淡季，但近期会议较多，更多受经济刺激政策等宏观面影响，在弱现实强预期下，行情不确定因素较多，预计近期不锈钢宽幅振振荡为主。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济刺激政策，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，关注钢厂减产检修消息
工业硅：工业硅现货小幅走弱，工业硅期货震荡运行
期货及现货市场行情分析
12月12日，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2501开于11765元/吨，最后收于11760元/吨，较前一日结算下跌15元/吨，跌幅0.21%。截止收盘，2501主力合约持仓约9.83万手，当日减仓4105手。总合约持仓29.0万手，较上一交易日减少2159手。当前，新交割品已开始仓单注册，12月12日仓单小幅下降，仓单总数为37117手，折合成实物有185585吨。
工业硅：昨日工业硅现货价格小幅走弱。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11400-11500元/吨；通氧553#硅在11500-11600元/吨；421#硅在12000-12300元/吨。近期因盘面价格下跌，下游对价格的接受度有所提高，现货成交情况好转。
多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35-39元/千克；多晶硅致密料33-36元/千克；多晶硅菜花料报价31-34元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料37-42元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，预计本月产量为11万吨左右。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计下个月产量继续下滑，对工业硅需求减少。
有机硅：昨日现货价格持稳，据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13500元/吨。进入下半年，有机硅的新增产能逐步释放，对工业硅的需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格偏弱震荡。
观点
短期供需双弱，缺乏较大驱动，西南枯水期产量降低至较低水平，西北产量也出现明显下滑，供应端显著下滑，但消费端多晶硅减产，缺乏亮点，盘面或维持区间震荡。
策略
中性，区间操作
风险点
1、新疆减产力度；
2、多晶硅企业减产规模；
3、新仓单注册进度；
4、宏观及资金情绪
碳酸锂：库存小幅累库，短期锂价震荡运行
期货及现货市场行情分析
2024年12月12日，碳酸锂主力合约2501开于76750元/吨，收于77050元/吨，当日收盘价较前一日结算价收涨0.59%。当日成交量为121926手，持仓量为159582手，较前一交易日减少8708手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳500元/吨。所有合约总持仓422291手，较前一交易日减少7538手。当日合约总成交量较前一交易日增加12364手，成交量增加，整体投机度为0.45 。当日碳酸锂仓单39827手，较上个交易日增加1043手。盘面：当日碳酸锂开盘后震荡走强，最终收涨0.59% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月12日电池级碳酸锂报价7.52-7.79万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价7.28-7.38万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.81 万吨，其中冶炼厂库存为3.63 万吨，下游库存为3.20 万吨，其他库存为3.98 万吨。库存再次出现累库，仓单数量也增加较多，压力再次显现。
供应端：据SMM，12月碳酸锂生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时卖交割仍存利润的情况下北方地区代工厂开工率较满；锂盐厂悲观预期主导，贸易商对后续需求相对乐观并且有一定套利空间，积极购入优质货，反而刺激产量释放。
成本方面，据SMM，虽然海外锂辉石报价依旧维持高位，但出于对碳酸锂看空的预期，成交价位有些微下移。中欧在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议，而“抢出口”情况仍存在，需求仍有韧性，且市场聚焦12月重要会议是否出台超预期增量政策。
需求方面，受到下游电芯厂抢装抢出口等因素影响，磷酸铁锂企业生产积极性较高，一梯队二梯队多数企业订单排满；不过考虑到需求前置带来的担忧、年未库存把控以及月末或存砍单风险，在长协及客供较为稳定，并且库存充足的情况下，原料补库意愿不强，况且当前价位无太大吸引力。
观点
供应端恢复情况较好，短期消费持续超预期，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策；但中期过剩趋势难以扭转，叠加上方套保盘压力；短期宽幅震荡为主，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
中性，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，
2、 消费端超预期，
3、 宏观情绪及持仓变动影响。
钢材：宏观政策维持向好，钢材产销继续优化
逻辑和观点：
期现货方面：昨日现货升水高位，成交依旧冷清微增，基本面有所改善。中央工作经济会议政策相对积极，后期刺激政策加码依旧可期。
逻辑和观点：宏观上，主要经济指标在政策持续发力情况下逐步好转。板材消费在出口利润的带动下保持高位，产量微增，考虑到未来美国加征关税影响，后期仍有抢出口预期，因此板材消费短期存在韧性，关注后期板材出口及产量回升情况。建材方面，由于高炉检修增多，铁水产量回落，建材产量有所下降。伴随北方地区天气逐步转冷，建材消费有逐步减弱预期，短期价格仍维持震荡运行，后期关注建材检修和下游冬储情况。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：成交氛围良好，铁矿震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日铁矿石期货主力合约2505震荡偏强运行，截至收盘涨幅1.25%。现货端，铁矿石库存较为充裕，维持温和去库。昨日进口铁矿石价格小幅上涨，远期市场整体活跃度尚可，全国主港铁矿成交量环比上涨5.49%，铁矿价格维持窄幅震荡。
逻辑和观点：近期陆续有钢厂发布停产检修公告，预计持续影响铁水产量下滑；供应端，本期铁矿石发运大降，到港量环比上涨；需求端，钢材表需尚可，钢厂以刚需补库为主。整体来看，铁水产量见顶回落，铁矿短期需求存在支撑，后期钢厂仍有冬储补库预期，冬季铁矿价格仍具有一定的支撑，同时高库存对矿价有较强压制，因此铁矿价格维持震荡偏强格局，关注低价补库机会。
策略：
单边：偏强震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
双焦：黑色良性运行，双焦小幅反弹
逻辑和观点：
焦炭方面，昨日钢联公布了本周五大产销数据，数据显示本周钢材产量较上周基本持平，库存保持去库状态，午后双焦领涨黑色板块。现货端，港口现货湿熄准一级焦成交价格1670元/吨，较前日持平；日照、董家口两港总库存114万吨，较前日持平。整体来看，高炉检修增多，铁水产量下降，因此焦炭消费强度有所减弱。入炉煤价格松动，焦炭维持微利，焦炭产销基本维持平稳，库存小幅下降，短期焦炭价格维持震荡，后期关注入炉煤价格变动情况是否带动焦炭价格进一步下跌。
焦煤方面，昨日焦煤主力合约领涨黑色，涨幅达2%。现货方面，产区维持正常开工，供应端仍维持宽松格局。下游持谨慎观望心态，焦企多数维持按需补库，尚未开启规模补库，中间环节投机氛围偏弱，成交一般。昨日蒙煤通关781车，较前日增加170车，蒙5长协原煤价格降至980-1000元/吨，随着煤价连续下跌，蒙煤供给较之前有所下降。整体来看，焦煤供给相对宽松，需求相对平稳，库存维持增长，煤价表现疲软。随着动力煤进入传统消费旺季，对焦煤的价格存在支撑，关注后续下游对原料的冬季补库力度。
策略：
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁水产量、焦化利润、钢厂利润、成材需求、煤焦供需等。
动力煤：市场悲观情绪浓郁，价格走弱压力持续
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，市场供应持续宽松，主要以长协和刚需发运为主。下游需求抑制明显，出货压力有增无减，坑口价格持续回落。港口方面，港口库存有所下降，但仍维持高位，贸易商悲观心态浓郁，报价延续下跌。进口煤方面，进口煤市场观望情绪较浓，近期沿海电厂库存较为充足，成交依旧有限。
需求与逻辑：短期煤炭价格供需依然维持宽松格局，煤价下行压力仍存。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等
玻璃纯碱：下游需求增加，玻碱偏强震荡
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面偏强震荡运行。华北市场成交平稳，华东市场大稳小动，华中市场成交持稳，华南区域产销好转。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1361元/吨，环比下跌5.1元/吨；企业开工率78.09%，环比上涨0.27%；厂家库存4762.5万重箱，环比减少1.25%。
供需与逻辑：目前市场已经通过压缩利润使得玻璃产量降至同期低位，随着玻璃产线利润再次压缩有望冷修产线再次增加，短期需考虑交割博弈的影响，中长期玻璃需求取决于地产供需存在改善预期，地产销售持续改善后，远月合约寻找低位建多的机会。
纯碱方面：昨日期货盘面偏强震荡运行。现货方面，纯碱现货价格企稳，情绪平淡。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率87.78%，环比增加0.72%；产量73.18万吨，环比增加0.83%；库存163.45万吨，环比增加2.35%。
供需与逻辑：纯碱产量逐渐持续增加，供给压力不减，需求端来看浮法玻璃日熔量持平，光伏玻璃日熔量则持续下降，后期检修预期大幅增加，对于纯碱需求产生不利影响，这也会压制盘面价格的信心。预计纯碱重心价格将会延续偏弱下行，同时也要注意价格降至低位后的反弹风险。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。
双硅：供应稳中有增，双硅震荡运行
逻辑和观点：
硅锰方面：昨日硅锰期货价格震荡运行，现货市场报价稳定，下游按需采购为主。目前硅锰供应稳中有增，叠加库存仍处于近年高位，一定程度上压制着价格上行。需求方面，随着钢厂高炉检修增多，铁水产量回落，硅锰消费有转弱可能，但考虑到冬储补库，硅锰消费走向还有待观察。整体来看，硅锰基本面表现较弱，成本端对硅锰价格的支撑仍在，当下硅锰价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，关注宏观情绪的变化。
硅铁方面：昨日硅铁期货价格震荡运行，现货方面，市场情绪稍有好转，下游按需采购，价格暂稳运行。目前硅铁产量虽高位回落，但整体供应充足。需求方面，随着铁水产量的回落，硅铁需求也有所下滑，但在行业处于亏损状态下，厂家低价出货意愿较低，整体来看，硅铁供需均有所下滑，短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后期关注冬储补库情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
油脂：
供应相对宽松，油脂震荡下跌
■市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2501合约9932元/吨，环比下跌134元，跌幅1.33%；昨日收盘豆油2501合约8060元/吨，环比下跌70元，跌幅0.86%；昨日收盘菜油2501合约8882元/吨，环比下跌134元，跌幅1.49%。现货方面，广东地区棕榈油现货价10020元/吨，环比下跌100元，跌幅0.99%，现货基差P01+88，环比上涨34元；天津地区一级豆油现货价格8200元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅0.12%，现货基差Y01+246，环比上涨104元；江苏地区四级菜油现货价格9000元/吨，环比下跌140元，跌幅1.53%，现货基差OI01+78，环比下跌4元。
近期市场咨询汇总：12月12日讯，加拿大菜籽（1月船期）C&F价格519美元/吨，与上个交易日相比上调8美元/吨；加拿大菜籽（2月船期）C&F价格509美元/吨，与上个交易日相比上调8美元/吨。阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1124美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1095美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（12月船期）1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（2月船期）1020美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格震荡下跌，受国内油脂供应宽松影响，叠加终端消费需求不佳，三大油脂震荡下跌。菜油方面，国内多种油脂性价比优于菜油，抢占菜油市场，导致菜油终端消费不及预期，库存去化缓慢。预计菜油短期难有起色，棕榈油虽有利好，但难以拉动所有油脂一起上涨，预计菜油继续偏弱震荡。
■策略
谨慎看多
■风险
无
油料：大豆现货市场走货淡稳，价格平稳运行
