投资要点:
动力电池行业进入 2.0 时代。锂电池主要由正极、负极、电解液、隔膜等部分构成，按应用领域可分为动力锂电池、消费锂电池和储能锂电池。2014/15 年 动力锂电池出货量随新能源汽车销量迎来爆发式增长，但 2016 年动力电池 30.5GWh 的出货量小于厂商 60-70Gwh 的产能规模，行业呈现出低端产能过 剩，高端产能不足的局面。按照《汽车产业中长期发展规划》目标，2020/2025 年新能源汽车渗透率目标为 7%/20%，对应销量 200/700 万辆，电池厂仍将经 历一轮持续扩产周期，政策要求动力电池企业生产门槛大幅提升至 8GWh，到 2020 年要形成产销规模在 40Gwh 以上的国际龙头，电池厂集中度将在政策驱 动下继续提升（2016 年 CR5 为 67.8%）。
行业需求：电池厂扩产步伐坚定，“十三五”锂电设备市场空间或达 810 亿元。 从调研以及公开资料来看，电池龙头均在规划或已有较为明确的扩产计划，我 们梳理到 2020 年 10 家一线厂商的产能规划达到 221.5GWh，按照每 GWh 对 应 4 亿设备投资额计算，2017-2020 年动力电池设备需求规模分别为 222、258、 193 和 138 亿元，合计超过 810 亿元。若不考虑潜在的设备需求，则“十三五”期间锂电设备市场规模将保持稳定增长，若潜在的设备需求释放（包括国内动 力电池龙头进入全球产业链、储能锂电池市场高速增长、产线更新等），则锂电 设备市场发展有望进一步提速。
行业格局：高收入增速+低集中度，在手设备订单充足。2016 年 A 股及新三板 锂电设备企业收入增长 110.2%，但在各设备环节参与竞争的企业较多，市场整 体集中度较低。2016 年末，我们统计 A 股及新三板锂电设备商样本预收账款合 计 16.89 亿元（同比+103.5%），按照在手订单中 40%体现在报表预收账款的 假设计算，2017 年待实施订单合计 42.2 亿元（2016 年收入合计 33.64 亿元）， 年内格力智能等企业进行大规模招标（4 月先导智能公告中标合同金额 11.08 亿）之后，锂电设备商的在手订单规模也有进一步提高，未来收入维持高速增长的趋势明确。
行业趋势：
拥有优质客户的设备厂商有望持续受益扩产潮。锂电设备商龙头已经围绕先发优势、技术、品牌及资金等方面构筑起一定壁垒，未来电池厂面临 结构洗牌，在中小电池厂被淘汰的同时，绑定龙头电池厂的设备供应商将获得 持续订单。2016 年我国锂电池出口数量同比增长 33.9%至 17.84 亿，随着 CATL 和ATL 已经分别进入宝马、苹果/三星/西门子等国际龙头客户的供应商体系，我们认为电池龙头深入全球产业链有望带来增量设备需求。据真锂研究数据， 目前国内一线和二线电池厂自动化率分别为 60%和 30%，国外先进企业自动化 率为 85%，锂电设备的自动化率也有提升空间。此外，随着锂电池价格降低，储能锂电池市场经济性将逐步凸显。锂电大数据预计 2020 年我国储能锂电池 需求或达 16.64GWh，2017-2020 年市场增速有望维持在 40%以上，如果储能 市场能够随电池降价而实现快速成长，也有望带来增量设备需求，锂电设备行 业高峰时点也将顺延。
风险提示:
新能源汽车政策扰动；电池厂产能规划变动等。
投资策略:
我们认为，电池龙头将在行业洗牌中持续新建产能，绑定优质客户的设备企业有望充分受益本轮扩产潮。锂电设备行业集中度较低，我们测算至 2020 年设备市场空间或达 810 亿，龙头企业的市场份额仍有提升空间。目前设备龙头在手订单充裕，业绩高增的确定性较强，首次覆盖锂电设备行业并给予 “强于大市”的评级。
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