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人民币，要换锚了？

图解金融 · 公众号 · · 2024-07-02 09:00

正文

4月23日一大早，财政部发文：

支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

同样是4月23日的深夜，中国人民银行有关部门负责人，也在媒体上公开发声： 央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

关于印钞买卖国债的事儿，财爸和央妈，两大部门一天之内先后发声，而这些语句和表达方式呢，也特别的耐人寻味。

比方说，财政部的发言中，关键可以看2个词：

“支持” 和 “逐步增加”。

这两个词儿的信息量很大，也非常重要，我需要单独解释。

1995年制定、2004年修订的《中国人民银行法》第四章第二十九条，有明确规定，中国人民银行“ 不得直接认购、包销国债和其他政府债券 ”。

注意，这可是严肃的法律问题。

为什么法律会专门规定中国人民银行不能直接认购和包销政府债券？

因为，对于当代任何国家的央行来说，货币是信用货币，不需要任何真实抵押物，在公开市场上购买资产，本质上都是额外印钞的意思，如果可以直接认购和包销政府的债券，就意味着政府可以无限的发行债券，然后，转手就到央行那里换成了钱。

这也就意味着，政府可以不用管什么收支平衡，反正可以不需要任何抵押，无限的借债，然后央行就可以无限的印钞给政府，政府也不用管社会上的真实财富创造，想花多少钱就找央行发行多少钱国债，永远有钱花……

很显然，这就是世界上的 “最爽政府” ，不用承担任何印钞责任，也不用管通货膨胀，只用使劲儿花钱就行……

请问，世界历史上有没有这样的政府？

有啊，不仅历史上有，现在也有啊！

不仅有，而且有很多很多很多这样的政府！

比方说，现在的土耳其、阿根廷、津巴布韦、委内瑞拉、朝鲜政府，以及 大多数第三世界国家的政府， 都在干着这样的勾当，凡是在当今国际新闻中，你听闻哪个国家的汇率暴跌，都是因为干了太多这样的勾当！

想花多少钱就印多少钱，政府爽了，那物价可不就直接蹭蹭蹭的飙升，接下来老百姓可不就遭殃了么？

所以，你说，《中国人民银行法》需不需要专门加上这条法律条文？

什么叫负责任国家？

首先一条就是， 政府在印钞上能管住自己，就可以称之为负责任国家！

想想看，《中国人民银行法》是在1995年制定的，为什么需要出台这个法律？

来，咱们看个数据。

看看1994年发生啥事了？

就是因为前几年中央政府的支出不加约束，咱当时就使劲儿印钞，结果导致1994年官方CPI数据同比涨了24.1%，注意，这可是官方公布的数据，实际当时有相当一部分普通民众需要购买的物资，都是直接涨价50%、100%！

货币如清水，政策如和面，水太多了面粉不够，那就变成稀汤了。

当然，此一时彼一时，自2001年中国加入世界贸易组织以来，中国的工业生产能力空前提升，已经成为全球第一大工业国、全球第一大制造业国，随着我们生产商品、特别是全世界都需要的那些商品的能力，得到了极大提升，这意味着面粉在越变越多。

面粉多了，再加上好几倍的水也不要紧，所以进入21世纪以来这20多年，中国人民已经基本不知道日常生活物资价格暴涨是个什么体验了。

回过头来说，《中国人民银行法》二十九条的意思，是中国人民银行绝对不能 直接认购 和 包销政府债券 ，那么，在某些必要的时候，我们能不能变通个法子？

直接认购不行，我转手到市场上间接认购行不行？

不得包销的话，我到市场上买一部分行不行？

你真是个大聪明，中国人民很行，而且太行了，实际上，自1998年以来，我们央行一直都在这么干。

直接认购和包销债券，说白了就是在债券一级市场上进行买卖，而央妈在公开市场操作中，和其他金融机构买卖国债，就属于二级市场了，这是不违反法律的。

下面的两张图，一张是1995-2023年中国人民银行资产规模及构成的变迁，另外一张则是1995-2023年中国人民银行资产构成比例的变迁。

说明：数据来源为中国人民银行，自1995年以来，人民银行资产负债表的名目有过好几次变更，为保持统一，我尽量按照当前的统计条目来归类以前的内容，下图同。

这两个图表中，对 中央政府债权 ，说白了就是国债，而 对其他存款性公司债权 ，主要就是商业银行和政策性银行质押给央行的资产（为啥叫“其他存款性公司”这么拗口且让人不明所以的名目而不直接叫商业银行，是因为这里面包含了三大政策性银行）， 对其他金融性公司债权 ，则是指央行针对非银金融行业所发放的贷款。

查看这两个图表，我们赫然发现， “对中央政府债权” 这个条目，也就是人民币发行拿国债当锚这事儿，我们一直都有的，并不是今天才特有的。

所以很多财经自媒体嚷嚷的，什么从2024年4月23日开始，人民币换锚了，这个说法，真的是太不严谨了，我们很早就开始以国债为锚了。

注意图中的几个节点。

2001年中国加入世贸，央行开始大规模买入外汇来印钞，外汇占央行总资产的比例上升，这一过程一直持续到2013年，外汇属于硬通货，所以这一阶段人民币的汇率一直很坚挺，甚至还被其他国家施加压力，要求人民币汇率升值……

2007年对中央政府债权规模有一个暴涨，从2006年底的不到3000亿元，暴涨到了2007年底的1.6万亿，这是因为我们的“银行市场化改革”需要成本嘛，当时3万亿元的银行坏账（注意，1995年底中国人民银行总资产也就2万亿元，2007年底变为17万亿元），其中有大约一半，最后是国家来承担，而国家承担的方式，就是发行特别国债，然后，让商业银行认购，然后再转手质押给央行，这就是这部分国债的来历——这部分国债也一直没有被偿还，到现在最新的2024年3月底，还是1.5万亿元挂在那里呢！

2013-2014年开始，中国贸易顺差大幅度缩减，如果严格遵循外汇抵押印钞的规则，那就意味着中国的基础货币供应量将出现持续的大规模收缩——但信用货币这玩意儿，向来是只能持续扩张而不能轻易收缩，否则会引发整个社会的紧缩灾难。

为了扩张基础货币，中国人民银行2013年开始在公开市场上大规模操作债券买卖，大家都知道的是2014年中国央行突然开始口吐英文，从2013年的SLF（常设借贷便利）、SLO（短期流动性调节工具），到2015年的MLF（中期借贷便利）、PSL（补充抵押贷款），再到2019年的TMLF（定向中期借贷便利）……

2014年底到2015年上半年，中国地方政府遭遇债务危机，后来，正式允许发行地方政府债券，随后不久，财政部、央行以及银监会就联合发文，声明将地方政府债券，纳入国库质押品，由此逐渐成为央行公开市场操作（逆回购、MLF、SLF等）中最主要的债券品种，

也正是在央行不断扩大的公开市场操作中，外汇占比逐渐下降，而 “对其他存款性公司债权” 则不断飙升，目前已经达到了18.6万亿元人民币，在整个中国人民银行45.7万亿元资产规模当中占比高达40%——相比之下，外汇资产的占比已经下降到不足50%的水平。

这一部分所谓的 “债权” ，现在应该大部分都是地方政府债券，而信用更好的国债，也没有理由不包含在其中，所以，我们央妈的资产包里，一直都有国债的，称不上彻底换锚。

财政部说 “逐步增加” 这个词儿的意思，其实是在告诉大家，在央行以前的公开市场操作中，一直都在买卖国债，但一直没有强调和突出国债，也并没有把国债作为最重要的债券品种，以后国债占比应该逐步增加，慢慢的变成央行公开市场操作中最核心、最主要、最大量的债券品种。

至于 “支持” 这个词儿，就更有意思了。

要知道，整个国家有关钱袋子的事儿，基本就是财爸和央妈的工作，在这其中，如果要说行政权力，财爸可能还更强势一些，一个家里当爸的公开说，我支持你妈做这样的事情，其实就是代表中央政府的官方表态，印钞买国债，并且在以后把国债它作为公开市场操作的主要品种，中央是允许的，央妈你放心，现在这么干，如果将来要是出了问题（通胀），责任不是你一个人扛。

于是，在财政部代表中央政府公开表态，说可以这么做、而且应该这么做之后，央妈自然就得到了尚方宝剑，所以在深夜里也附和着发表声明：

央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

这句话的意思，就是得到了中央政府的许可，我们就会把国债买卖作为明面的规则来实施，以前虽然也在实施，但并没有特别声明，既然财爸都已经说了，那我们就把这个作为明面的货币政策来实施，而且，强调说是一种 “流动性管理方式”、“货币政策工具储备”， 前者是告诉大家，是流动性管理方式，可能买也可能卖，后者则是告诉你，以前的货币政策中，买卖国债没法明说，除了2007年的那个特别国债之外，其他的所有国债买卖，只能藏在 “对其他存款性公司债权” 这个条目之下，以后我们可以明说了，甚至可能单列条目。

当然，如果从长远角度看，自布雷顿森林体系解体以来，丧失了黄金这个锚之后，主要的西方发达国家，其货币发行的锚一直都是国债，这也代表着一种政府信用。

相比之下，而绝大多数的第三世界国家，因为政府信用不足，本身发行的货币无法取信于大众，所以才不得不选择采用美元、欧元、英镑、日元这样的外汇做货币发行的锚，中国的人民币在1994年之前信用太差，动辄发行量失控造成剧烈通货膨胀，所以在有条件的情况下，也逐渐选择了用外汇做锚。

这两天，在我的债券系列课程 “不懂债券，就不要谈投资” ，我也特意提到各国货币的锚，有多大部分比例是国债。

比方说美国，2008年全球金融危机之前，95%以上的美元，都是用美国国债做锚而印刷出来的，因为后来的屡次QE （量化宽松）购买了大量的MBS （抵押贷款债券），所以国债的比例给降低到了70%。

但是，随着美联储2022年以来的缩表，不仅在资产负债表规模上缩减，而且在调结构，他们的MBS持仓已经在逐步减少，按照美联储理事沃勒的说法，本轮缩表真正彻底大功告成的体现，就是美联储的资产负债表中MBS的量降低为0，到时候，美联储的资产负债表将重新恢复为95%以上均为美国国债。

人民币，要换锚了？

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