稳增长政策持续发力，利润跌幅第二个月收窄。
2024
年
1-11
月规上工业企业利润累计同比增速为
-4.7%
，虽然较前一月的
-4.3%
回落，但从当月增速来看，
11
月利润同比由
10
月的
-10.0%
收窄至
-7.3%
，跌幅继续收窄。得益于一系列稳增长政策的发力，整体企业利润同比持续改善
。
从影响因素来看，得益于一系列稳增长政策，量价齐升，利润率持续修复驱动利润边际继续改善。
量对利润的贡献再次转增，
11
月规上工业增加值同比由
10
月的
5.3%
回升至
5.4%
。价格对利润的拖累也有所边际改善，随着前期基数效应减弱，
11
月
PPI
同比增速由
-2.9%
回升至
-2.5%
。
11
月营收利润率累计值由
10
月的
5.29%
继续回升至
5.40%
；当月值由
5.44%
提升至
6.38%
，已经高于
2022
年同期，当月利润率同比跌幅收窄驱动利润显著改善。从影响利润率的因素来看，单位成本下降较快，而单位费用也有一定程度回落，整体利润率明显改善。
上中下游利润更加平衡。
我们对
15
个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，上游利润连续
3
个月回升，利润占比从
10
月的
30.5%
已回升至
33.8%
；中游则连续
3
个月回落，
11
月利润占比回落至
42.5%
。下游行业利润则再度转升，从前一月的
21.1%
回升至
23.6%
，利润在不同行业间的分配更加趋于均衡
。
从具体行业来看，利润变化分化较大，专用设备、酒饮料茶的利润增速改善较大。
上游行业中，钢铁、有色、建材的利润增速较前一月小幅回落，其他行业利润均在边际改善。中游行业中，电子设备和电力热力的利润增速回落，其他行业修复，其中专用设备的利润增速改善幅度最大。下游行业中，刚需性消费的食品和酒饮料茶利润增速提升，其他行业增速则边际回落，其中酒饮料茶行业增速明显抬升。
从各行业的利润驱动因素来看，利润率是导致利润分化的主要原因。
上游行业中化工量价齐升，同时利润率也在改善，使得整体行业有所修复，而钢铁、有色虽然一个量增，一个价涨，但行业利润率的边际回落拖累其整体利润水平。中下游行业中，利润率的影响更大，其中利润率改善幅度最大的专用设备、酒饮料茶，也是利润修复最快的行业。而其他行业即使量或价有所改善，如纺服、汽车等，但受利润率回落的影响，其行业利润仍在边际走低。
去库已持续四个月。
1-11
月工业产成品存货增速为
3.3%
，较
1-10
月回落
0.6
个百分点，连续第四个月去库。企业营收
1-11
月累计同比增速由
1-10
月的
1.9%
回落至
1.8%
，但
11
月单月营收同比增速由前一月的
0.2%
增加至
0.9%
。结合近期数据，我们认为一揽子增量政策刺激下，内需持续修复，企业或处于被动去库阶段。随着政策持续发力，后续经济运行或继续边际改善。
政策支撑下，企业利润持续改善。
11
月利润当月同比跌幅较前月继续收窄，从驱动因素来看，量价利润率均有边际改善，且库存数据反映出当前处于被动去库阶段，对经济也是一个积极的信号。在所有行业中，利润率的不同变化导致其利润走势的分化，其中酒饮料茶、专用设备受益于其行业利润率的边际提升，利润改善的幅度最大。我们认为，在稳增长政策的持续发力下，当前企业盈利状况在持续改善，如果下一阶段稳增长政策继续落地推进，且有更多增量政策出台，企业盈利或将进一步提升。
风险提示：
外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。
