场内理财与流动性管理的双赢之选

1.1. 短融市场发展情况

短期融资券指企业在银行间债券市场发行（即由国内各金融机构购买不向社会发行）和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。对于发行方而言，短期融资券作为一种无担保短期本票，具备筹资成本低、灵活性高等优势，因此常用作补充运营资金及偿还借款的流动性管理工具而受到金融机构和企业的青睐；对于投资者而言，短期融资券通常由信用良好的公司发行且期限较短，从而违约风险小，在债券市场上具有较高的流动性和投资价值。

自2005年中国人民银行推出企业短期融资券以来，中国的短融市场经历了快速扩张和发展。 从2006年最初的2919.5亿元的发行规模起步，到2023年这一数字已上升至48,390亿元，年均增长率约20%；2023年短期融资券发行数量增加至5217只。自2020年6月交易商协会对《非金融企业短期融资券业务指引》、《非金融企业超短期融资券业务指引》及《非金融企业中期票据业务指引》进行修订，删除了产品指引中“待偿还余额不超过净资产40%”的表述，短融中票发行不再受40%红线限制，此后短期融资券的发行规模大幅增加。短期融资券市场的迅速扩张不仅推动了金融市场的多元化，也为国内企业的短期融资提供了便捷的渠道。

短期融资券市场的增长受到多方面因素的影响。一方面，中央银行的货币政策、利率调整等会直接影响短期融资券的发行和成本。宽松的货币政策和低利率环境有助于降低短期融资券的融资成本，鼓励企业增加发行量。另一方面，季节性或特定经济环境下企业对流动性的需求增加（如年末或季末）也会推动短融市场的扩张。

1.2. 短融ETF基金含义及定位

债券ETF是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金。 投资者既可以在一级市场以组合证券来申购、赎回债券ETF份额，也可以在二级市场买卖债券ETF份额。如果以债券指数的标的资产类别对市场上ETF进行分类，大致可将债券ETF产品划分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF三类，而按照底层资产期限可分为短久期品种、中久期品种、长久期品种。

短融ETF是以跟踪短融指数或者其基准业绩表现为主要投资目标的基金产品，旨在通过持有一篮子短期融资券来为投资者提供稳定、低波动的投资收益，与其他债券型ETF相比， 短融ETF具有以下两个特点 ：（1）底层资产期限短。短融ETF投资的短期融资券期限较短（通常不超过一年），相比中长期债券型ETF风险更低、流动性更高；（2）低波动性和低回撤。由于短融ETF的底层资产波动性较低，且主要为高评级短期债券，其波动性和回撤率低于其他长久期债券ETF。

目前，市场存量的利率债ETF主要由国债ETF、地方政府债ETF和政策性金融债ETF构成，共计有产品15只，合计规模约为610.54亿元；信用债ETF数量则相对较少，且品类不一，共计有产品3只，合计规模461.49亿元；可转债ETF共2只，合计规模约为299.47亿元。

海富通中证短融ETF成立于2020年8月3日，并于同年9月25日上市，是全市场少有的短久期债券ETF，在产品定位上具有一定的独特性和稀缺性，随着短融市场规模的扩大和债券ETF产品的普及，短融ETF作为低风险短期债券产品的吸引力逐步增强，成为投资者进行短期流动性管理和低波动收益的有效工具。

2.1. 海富通中证短融ETF产品信息

海富通中证短融ETF是海富通基金管理有限公司旗下的一款债券ETF产品，以中证短融指数为跟踪标的 ，紧密跟踪指数走势变化，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，在正常市场情况下，基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.25%，年化跟踪误差不超过3%。

在投资策略上，出于基金流动性管理和有效利用基金资产的需要，主要采用分层抽样的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。基金的投资策略主要涉及到分层抽样策略、替代性策略、债券投资策略和资产支持证券投资策略。

从费率结构来看，海富通中证短融ETF的内扣费用包括管理费、托管费和指数使用费，其中管理费为0.15%/年，托管费为0.05%/年，指数使用费为0.02%/年，按季支付，季度指数使用费下限为25000元。申赎费用方面，申购赎回代理券商可按照不超过申购赎回份额0.5%的标准收取佣金。认购费率上，根据认购金额的不同，产品的最高认购费率为0.4%，最低为每笔1000元。

标的指数（中证短融指数： H11014 ）

海富通中证短融ETF的标的指数中证短融指数（H11014）是由中证指数有限责任公司所发布的债券型指数，中证短融指数从银行间市场上市的债券中，选取投资级短期融资券作为指数样本，以反映短融市场的整体表现。

截至2024年10月底，中证短融指数共含成份券2872只，总市值约为2.5万亿元，平均剩余期限为0.32年、平均到期收益率为2.17%。指数成份券的到期期限均为一年及一年以内，主体评级为AAA、AA+、AA 的债券市值占比分别为75.15%、19.37%和5.48%。

场内申赎与交易规则

与其他交易型开放式指数基金一样， 海富通中证短融ETF兼具一级市场（发行市场）申赎和二级市场（证券交易市场）交易两种投资方式，此外短融ETF具备两大核心的交易规则特点：现金申赎和T+0交易，这使得该基金在流动性管理上具有突出的优势。 （1）现金申赎：短融ETF采用现金方式进行申购和赎回，申赎代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金。现金申赎方式大大降低了申赎难度，使得投资者能够在市场上更加灵活地调整仓位。（2）T+0交易：短融ETF在二级市场上支持T+0交易，投资者可在当天进行买入和卖出操作，即当天卖出份额获得的资金在当天就可以买入份额、当天买入的份额在当天就可以卖出（T+0交易），从而实现高效资金利用。这一规则为短融ETF带来了显著的流动性管理优势，使得其更适合作为场内闲置资金的管理工具，帮助投资者在不牺牲流动性的前提下获得收益。

具体而言，（1）对于场内申赎，最小申购赎回单位为2000份基金份额（2024年10月31日净值计算最小申购金额约22.13万元），申购赎回的基金份额需为最小申购赎回单位的整数倍。申购当天不享有收益，申购份额T+1可用；基金赎回当天仍享有收益，赎回资金T+2日可用或可取。（2）对于场内交易，最小交易单位为100份基金份额（2024年10月31日净值计算得最低买入金额约1.11万元）；基金买入份额当日可用，买入基金当日收益为当日收盘价减去当日买入价格；基金卖出资金即时可用，T+1日可取；卖出基金当日收益为当 日卖出价格减去前一日收盘价。

从交易账户来看，投资者通过开立证券交易所A股账户或者证券投资基金账户即可在交易所二级市场买卖ETF份额，同时，部分券商的两融账户也可以买入海富通中证短融ETF并计算担保品比例，目前融券卖出得到的资金已支持购买该品种。因此海富通中证短融ETF尤其适用于采用融券策略的投资者，可作为股票资金的短期“蓄水池”；此外，希望快速交易短债的投资者和量化策略投资者也是该基金的投资者客群。

产品业绩情况

海富通中证短融ETF的业绩表现稳健，产品流动性持续提高。 从产品收益风险指标来看，成立至今（截至2024年10月31日）海富通中证短融ETF累计上涨10.66%，年化收益率稳定在2%至3%之间，上市以来超96%交易日获取正收益；同时，由于海富通中证短融ETF基金主要配置于短期融资券，债券平均久期较短，因此基金波动回撤较小。

流动性方面，2024年以来海富通中证短融ETF的日均成交额由2023年的77亿元进一步上升至90亿元，显示出投资者对短融ETF的广泛认可；截至2024年10月末，基金的总规模约为204亿元，受到政策方面对转融通业务和融券保证金调整的影响，基金规模相较于年内峰值339亿有所下降，但整体来看2024年基金平均规模较2023年仍有提升。流动性的持续提高也印证了短融ETF逐渐成为投资者在场内资金管理中不可或缺的一部分。

2.2. 工具属性突出，强调交易价值

优质场内理财工具，长期收益能力佳

作为市场上少有的以短期融资券为主要投资标的的场内工具产品，成立之初其定位就是做“场内理财Plus” ,即提供一种风险和收益都略高于货币基金的短期理财选择。基金主要投资于银行间市场的短期融资券，相较于传统货币基金久期更长，收益率水平提升。以近年来逐年回报为例，短融指数年度收益高于货币基金并在大多数年份里收益超过短债基金，而从净值走势来看，短融指数在累计回报方面也优于货币基金指数与短债基金指数。

短融ETF凭借其高收益、低波动率和低回撤的特点，在短端债券品种中具备显著的配置优势。 其所跟踪的中证短融指数与货币市场基金指数和短期纯债型基金指数相比，在收益性和稳健性方面表现尤为出色。近五年来，中证短融指数年化波动为0.24%，最大回撤-0.19%，相比之下短期纯债基金年化波动0.36%，最大回撤-0.76%，短融指数在保持年化收益不低于短债基金的同时，风险控制方面表现更优。短期纯债型基金虽然也属于低风险产品，但多为主动管理基金，历年数据显示主动投资未必创造更高收益，而货币市场基金的收益则通常低于短融ETF。因此，短融ETF作为短端品种在风险控制和收益提升方面具有明显的竞争力。

场内现金管理工具，交易机制便捷

场外的流动性管理工具主要包括银行理财产品和场外货币基金，其中银行现金管理产品购买起点较低且收益较高， 但监管已要求压缩，投资额度有限；场外货币基金同样购买起点较低，优势在于市场容量比较大，但收益水平低于银行现金管理理财产品收益。整体来看，场外流动性管理产品的优点在于购买门槛较低，但产品在计息和赎回资金到账方面有一定时间损耗，相比下用逆回购、货币ETF及场内保证金货币基金等场内工具进行流动性管理效率更高，可以同股票交易无缝衔接，美中不足的是这类产品的收益率较场外现金管理类产品通常缺乏竞争力，而短融ETF的出现恰好弥补了这一短板。对比场内三类典型的现金管理工具，其特点分别如下：

（1）国债逆回购优点在于收益的确定性以及交易门槛低，逆回购大多数时间里，收益率和货币基金相近，但在资金紧张时，特别是月末、季末收益率会比较高，可能会是平时的几倍。以一天期国债逆回购的加权利率（按照成交量加权）为例，除少数时期成交利率陡升外，大部分时间加权利率低于2%，2024年整体利率水平为1.98%。此外，国债逆回购还存在买卖交易不够灵活，到期前不可卖出的缺点。（2）货币ETF基金流动性好，支持T+0交易，风险极低，佣金费率较低，部分券商免佣交易，降低了投资成本；但其收益率不高，低于短融ETF和特定时期的国债逆回购，适合风险偏好较低的投资者。 综合来看，短融ETF在收益、流动性、操作便捷性等方面更具优势，是理想的场内资金管理工具。