宏观经济复苏是板块行情的前置条件，监管利好政策是板块行情的催化条件。目前宏观经济呈现弱复苏，叠加流动性环境宽裕，并且在打造金融业“国家队”等一系列政策催化下，券商板块的配置价值凸显。同时券商板块处于机构配置比例的低位，未来配置空间较大，近两月资金持续流入证券ETF，表明市场对券商板块也在逐渐看好。
中证全指证券公司指数（399975.SZ）发布于2013年7月15日，该指数根据中证行业分类方法，选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。
成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头。
中证全指证券公司指数行业分布集中，中信二、三级行业集中于证券。前十大权重股占比合计为54.09%，持仓集中度较高，聚焦于券商行业龙头。从指数成分股数量分布来看，其中46%的成分股为中证500指数，40%为沪深300指数，12%为中证1000指数，整体偏向中大盘，但兼顾小市值的券商股票。
指数估值处于低位，弹性高于主要宽基。
截至2024年4月30日，中证全指证券公司指数的市盈率为24.46，市净率为1.23。市盈率处于58.43%分位点，市净率处于5.33%分位点，估值处于发布日以来较低水平。该指数2013年7月15日以来的年化收益为1.90%，年化波动率33.52%，波动明显高于中证500、沪深300和上证50指数，指数弹性大。
盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长。
中证全指证券公司指数2022年营业收入增速为-23.51%，净利润增速为-33.98%，2023年营业收入增速为0.81%，净利润增速为1.46%，增速由负转正，预期2024年、2025年证券行业盈利有望进一步改善。2023年券商行业自营业务收入实现快速增长，同比增长74.28%，而其他主营业务均出现了明显的业绩下滑，说明当前券商主要由自营业务驱动业绩增长。
券商ETF（159842）是银华基金发行的一只以跟踪中证全指证券公司指数为目标的ETF基金，基金经理为马君女士和王帅先生，该产品于2021年3月19日在深圳证券交易所上市。
风险提示：
本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。
宏观政策持续发力，促进经济回升向好。2023年7月24日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”后，包括央行降息降准、专项债发行提速、房地产行业系列支持政策及其他促消费稳投资措施陆续出台。2023年12月，中央经济工作会议表示2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强调追求高质量发展，同时定调2024年积极的财政政策“适度加力、提质增效”。2024年3月召开的全国两会在北京召开，与中央经济工作会议保持一致，提到要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，并提出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右。
2024年3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，较上月提升1.7个点，连续5个月运行在50以下后重返景气区间。但需求依然偏弱，3月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.8%，整体经济呈现弱复苏的态势；此外从利率来看，国内十年期国债到期收益率近期持续下行，已经跌破2.3%，货币流动性持续宽松。目前流动性处于持续宽松且叠加宏观经济弱复苏，对券商板块行情的启动具有一定的助推作用。
“新国九条”颁布利好券商整合主线。
4月12日，国务院新“国九条”，剑指严监管、防风险，保护中小投资者利益，监管导向明确：
一是严把发行上市准入关，二是严格上市公司持续监管，三是加大退市监管力度，四是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，五是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，六是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，七是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。
新“国九条”推动A股从传统“融资市场”转变为现金分红、股权回购结合的“投资市场”，吸引产期资金，促进资本市场建设。未来中小券商难以超速发展，大券商规模效应凸显，判断证券行业集中度提升，机构定价权加深，资管指数化加强，行业将加速扶优去劣，并购整合。
集中力量打造金融业“国家队”。
4月25日，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告显示，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等
截至2024年一季度，主动股票基金（Wind基金分类中的普通股票型、偏股混合型以及过去连续四个报告期权益仓位均大于70%的灵活配置型基金分类为主动股票基金）配置证券公司的绝对比例来看，2024年一季度主动股票基金配置证券公司的比例仅为0.46%，处于历史配置较低水平。
从主动股票基金配置证券公司相对中证800比例的超低配比例来看，2024年一季度主动股票基金配置证券公司比例相对中证800中的配置比例，低配达5.39%。当前券商处于机构配置比例的低位，随着行情的整体回暖，机构对券商后续配置空间较大。
从北向资金持有证券公司成分股的占比来看，截至2024年4月29日，证券公司占比为2.71%，距离配置最高点5.77%仍有一定距离。
统计所有跟踪证券相关指数ETF的总份额，从图7可以看到，3月和4月证券ETF的总份额在持续增加，资金不断流入，表明市场对券商板块的看好。
中证全指证券公司指数（399975.SZ）发布于2013年7月15日，基日为2007年6月29日。该指数根据中证行业分类方法，选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。
中证全指证券公司指数行业分布集中，中信一级行业完全分布于非银金融，二、三级行业集中于证券，精准地反映了证券行业的股票表现，是较好的一键布局证券行业投资机会的指数化工具。
截至2024年4月30日中证全指证券公司指数的平均市值为584.18亿元，从指数成分股数量分布来看，其中46%的成分股为中证500指数成分股，40%为沪深300指数成分股，12%为中证1000指数成分股，整体偏向中大盘，但兼顾小市值的券商股票。
截至2024年4月30日中证全指证券公司指数前十大权重股占比合计为54.09%，平均市值1309.11亿元，持仓集中度较高，聚焦于券商行业龙头，其中包括传统的券商龙头中信证券、互联网券商龙头东方财富，与此同时也涵盖了各类特色券商。
截至2024年4月30日，中证全指证券公司指数的市盈率为24.46，市净率为1.23。市盈率处于58.43%分位点，市净率处于5.33%分位点，估值处于发布日以来较低水平。
中证全指证券公司指数2022年营业收入增速为-23.51%，净利润增速为-33.98%，2023年营业收入增速为0.81%，净利润增速为1.46%，增速由负转正，预期2024年、2025年证券行业盈利有望进一步改善。
从图14可以看到券商行业2023年自营业务收入占比增加较快，从2022年的14.06%增长至2023年的25.89%。同时自营业务收入实现快速增长，同比增长74.28%；经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑24.94%、36.49%、11.54%，主要原因包括三方面：市场活跃度不足叠加佣金率持续下滑；二是IPO审核持续趋严，股权融资规模下降；三是风险偏好下行影响信用业务开展。
表3展示了主要指数的业绩比较情况，可以看到中证全指证券公司指数2013年7月15日以来的年化收益为1.90%，年化波动率33.52%，波动明显高于中证500、沪深300和上证50指数，指数弹性大。
图16展示了中证全指证券公司指数以及主要宽基指数的净值走势，可以看到中证全指证券公司指数的波动较高，在牛市涨幅更高，熊市跌幅也更大。
