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中美股市对比的“核心机密”

行业研究报告 · 公众号 · 财经 · 2024-12-31 20:58

正文

导语

庙的确是穷到破产了，和尚们也四散奔逃，但方丈和主持们却都富了啊

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来源：财主家的余粮

先来看一张图。

标普500指数的每股盈利（EPS）过去65年增长与美国M2增长的对比。

数据来源：wind

我们可以发现，两者的整体走势基本一致。

根据最新的预测，标普500在2024年的每股盈利将达到212美元，而到2025年底，每股盈利更是将达到251美元，而在过去长达65年的时间里，标普500指数的每股盈利年化增速大约是6.8%。

与此对应的，是同一时间段的美国M2年化增速，大约是6.9%。

两者的“基本等同”，是应该的。

因为，标普500指数所包含的上市企业，代表着美国企业主体，其生产经营中的各种活动，都依赖于货币的流动，而M2统计了美国广义货币的规模，企业每股盈利的额度，整体上跟随广义货币的规模增长，是非常正常的现象。

全社会有1亿元广义货币，上市企业作为一个整体，每股盈利挣1元；

全社会有10亿元广义货币，上市企业作为一个整体，每股盈利挣10元；

全社会有100亿元广义货币，上市企业作为一个整体，每股盈利挣100元；

……

不仅如此，企业每股盈利与名义GDP的增速，大致也应该维持类似的关系——因为，名义GDP的统计，就是来源于企业生产经营，再加上与企业生产经营所对应的居民消费、政府消费、进出口等关系。

因为GDP统计直接与企业的生产经营活动相关，所以从理论上来说，名义GDP的增速与股市EPS增速的关系更紧密。

数据来源：wind

根据1959年迄今的数据统计，过去65年间美国名义GDP的年化增速大概在6.4%。

这从逻辑上来说，也是对的。

能够入选标普500指数的企业，说明该企业在社会生产上有相对优势，能持续经营获利，而这个过程就是名义GDP的增长，如果企业每股盈利增速，连名义GDP的增速（相当于所有企业的平均盈利增速）都追不上，那你还经营个什么上市企业呢？

综合来说，从中长期来看：

作为美国企业经营的主体，标普500指数所涵盖的上市企业，其每股盈利长期增速，应该略高于名义GDP增速，但又略低于广义货币M2的增速。

至于M2增速与名义GDP增速的差距，就是说有一部分信用货币的增发，并没有促进整个社会经济活动的增加，而是可能通过利息、债务支付等方式直接显示在了广义货币中。

在信用货币体系之下，因为美国M2在不断增加，美国名义GDP也在不断增加，所以美国上市企业的EPS也会不断增加，三者之间保持着哪怕是上市企业的估值都维持不变，美股也会持续上涨。

毫无疑问，我上面讲到的这个上市企业EPS增长的逻辑，应该是普遍性的。

但很可惜，它在应用到中国股市上来就出现了比较大的偏差。

沪深300指数所涵盖的企业，也是我们中国企业经营活动的主体，所以，我们就拿沪深300指数过去20年的每股盈利，与中国的M2增速、名义GDP增速做一个对比。

数据来源：wind

根据统计的结果，从2005年一季度末（沪深300指数成立于2005年初）截至2024年3季度末：

沪深300的EPS 年化增速为8.2%，略高于美股；

中国名义GDP的年化增速为11.1%，远高于美国GDP增速；

中国广义货币M2的年化增速为13.4%，同样远高于美国M2增速。

但奇怪的是，中国股市沪深300的每股盈利的增速，明显低于名义GDP和广义货币M2的增速，这是什么原因呢？

要知道，沪深300指数所包含的这些上市企业，都是中国经济中比较有话语权的头部企业，作为一个企业集合，他们不可能接受明显低于名义GDP增速的利润增速（否则企业似乎也没必要办下去了），低于名义GDP增速的利润增速，都“跑冒滴漏”去了哪里呢？

说白了，就是有内部人士，对上市企业的利润进行了有意识的截留，这部分利润，并没有归属到上市企业的利润中来，所以导致EPS的利润增速持续低于名义GDP。

更进一步的，有人可能说了，沪深3008.2%的EPS增速，看起来比标普500指数的还高呢，为啥美股这十几年来都在蹭蹭蹭的涨，而A股却能17年不涨反跌？

原因有2个——

1）沪深300的EPS在2005年-2007年增速很快，此后17年一直都很慢；

2）因为上市公司内部人士对企业利润进行了有意识的截留，导致上市公司不是财富的象征，而是圈钱的机器，股市整体信用不行，所以估值持续下滑。

我们如果从2012年底开始计算，那么沪深300指数的EPS、中国名义GDP以及中国M2年化增速将分别变为2.4%、7.8%和10.2%。

对应过来，我们如果计算2012年迄今美国标普500指数的EPS、美国名义GDP以及美国M2年化增速将分别变为7.6%、5.0%和6.2%。

这里说一下，2012年之后标普500指数的EPS增速，之所以能持续超过名义GDP增速乃至M2增速，是因为美国企业在2008年全球金融危机以及随后几年的债务通缩压力之下，盈利增速持续受到压制，直到2012年之后才得以释放。

也就是说，从过去12年上市企业盈利的对比来看——

标普500指数的企业盈利增速是7.6%；

沪深300指数的企业盈利增速是2.4%。

谁该涨谁不该涨，谁应该估值高，谁应该估值低，难道不应该一目了然么？

最后，讲一个我最近听说的故事吧。

就在一个多月前，某中部县唯一的一家上市企业，在多年经营亏损压力之下，不得不退市并最终宣布破产。

是该公司一直挣不到钱么？

当然不是。

该企业早期隶属地方国企，一直都是该县最大的企业，有政府相关政策扶持，还通过股权融资、银行贷款、发行债券等方式，从德国、日本、瑞士、比利时、意大利等国，引进了清梳联、精梳机、自动络筒机、转杯纺纱机、无梭织机等国际先进及纺织设备和技术检测设备，拥有4个生产分厂、9个直属车间、1个西域原料供应基地，产品也畅销国内外，很多人所穿过的牛仔裤面料，很有可能就出自该企业。

不仅如此，依托于该公司纺织面料生产，该县还衍生了一大批纺织相关的小企业乃至棉花种植产业，更有无数与公司业务相关的营销、采购及其他高管，都成为了这个中部穷县的先富人群……

然而，该企业自2006年改制上市以来，几十亿元所购买的先进机器，不断出现各种问题却无法解决，开工率和利用率也一直上不去，近20年的经营中，账面要么显示微盈利，要么就是亏损，最终被冠帽“ST”并最终退市，可谓是“死得其所”。

庙的确是穷到破产了，和尚们也四散奔逃，但方丈和主持们却都富了啊！

这样的庙，你说能值多少钱？

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