事件：
康尼机电发布半年报，2017年上半年收入10亿元，同比增长4.66%，归母净利润1.15亿元，同比下降4.87%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比下降4.87%，每股收益0.16元。净利下滑主要系新能源拖累，2季度单季收入增长16.3%（Q1为下滑9.3%），整体业绩基本符合我们的预期。目前因收购不确定性估值偏低，我们长期看好公司在行业的竞争格局和技术实力，静待下半年招标催化及收购落地，维持强烈推荐-A评级。
评论：
1、上半年归母净利下滑主要系新能源拖累
2017H1新能源连接器收入超6000万元，同比下降近50%。子公司康尼新能源上半年亏损1368万元，去年同期为盈利1462.2万元，16年全年盈利1499万元。16年新能源汽车补贴政策出台时间晚，且有较大变动，导致16年底主机厂商无法按原定新能源车型进行排产，公司也受拖累，一季度生产明显空闲，导致子公司亏损较多。加之去年新能源业务收入确认主要在上半年（下半年仅盈利约40万），所以同比下降十分明显。公司在16年9月之前持有康尼新能源55%的股权，9月之后受让增持至63.12%。17年上半年新能源归母为863万亏损，去年同期为盈亏804万，撇除新能源，公司主业仍有9.55%的同比增长。就新能源业务板块，补贴政策已实施一段时间，今年二季度新能源行业整体已经回暖，2季度康尼新能源生产已经比较紧张，全年行业预测新能源汽车同比增长在40%左右。我们认为公司已经迅速调整生产，下半年新能源业务将迎头赶上。
2、门系统业务产品有所调整
2017H1门系统收入约为6.08亿元，同比略微下滑1.5%，主要系普通干线客车今年以来还未招标（截止日前仅招标14辆），因而收入大幅下滑，但安全门同比仍保持40%左右的增长，同时城际动车也有质的跨越。
分细分产品看，城轨领域收入占比仍在70%以上。1）站台安全门收入约9500万元，同比增长近40%；2）城轨门收入3.5亿元以上，同比增长约3%；3）城际车门约3000万元，同比增长18倍；4）普通干线车300万元，去年同期为5000万元，下降主要系今年客车仍未启动招标所致，去年同期有近600辆客车招标；5）高铁动车门1.3亿元以上，同比下降16%。其中高铁内门下降近50%，但动车外门因市占率的提高（中国标动主力供货商），同比仍有15%的增长。
3、轨交维修大放量 同比增长100%以上
2017H1轨交连接器收入2500万元，同比增长39%。而配件加维修收入超过1.3亿元，同比激增近120%，毛利40%维持不变。公司在市场的门系统存量超过30万套，逐渐进入大修，上半年维修大幅增长预计还有进口替代的部分。随着时间的增长，未来维保业务还将稳定地提供现金流。
4、毛利率略有下降 三费也有所增长
上半年公司收入增长4.66%，成本增长6.85%，综合毛利率报36.75%，同比下降1.3个百分点，净利11.53%。毛利下降主要系精机等业务增长略有拖累。
三费同比有所增长。其中销售费用同比增加9.74%，管理费用同比增长4.68%，，短期借款同比增长88%使得财务费用同比增长82.51%，但绝对值不大，上半年财务费用为807万，对净利影响幅度较小。
5、主业下半年可能的催化剂较多
根据城市轨道交通协会最新数据，2017H1新开通城轨247公里，新开工线路381公里，下半年拟开工城轨项目53个，其中河南、江苏、广东三地拟开工项目数量最多，合计20个，占比超过三分之一，累计投资规模据均超过千亿级别。
另外，下半年来看，长编组标动招标有可能落地，中车已经基本完成验证。同时客车招标大概率回复正常，2016年底客车存量7.1万辆，按30年使用寿命理论更新需求为2000辆以上，而2014年-2016年客车招标分别为2971辆、1501辆、682辆，已明显低于更新需求。17年截止至目前仅招标14辆客车，下半年客车招标大概率落地，则公司门系统将保持较快增长。
6、收购龙昕进程顺利
收购龙购100%预案目前正在按证监会问询准备材料中，据6.28号收到证监会一次回询计起，距回复问询还有近十个工作日的时间，目前材料准备进展顺利，公司将尽快完成收购案修订并公告。
7、继续维持“强烈推荐”
康尼为轨交标的中城轨弹性最大的标的，同时在高铁动车外门的市占率持续提升（标动的主力供应商），受益面最为确定。同时收购的标的龙昕，我们认为市场预期偏差，明显低于龙昕应对应的价值（详见我们龙昕的28页深度报告）。我们预计今年康尼本部净亿3亿，对应目前PE30倍，若考虑龙昕备考，则PE仅为21倍（交易对价34亿现金支付10.6亿，发行股份23.4亿），属于明显低估。随着下半年铁路投资加快、城轨建设进入火爆期、及收购龙昕修订案出台，市场对公司的不确定将慢慢消除，我们认为康尼将回归理性价值，维持强烈推荐。
8、风险提示：招标不达预期，收购不过会等。
以上内容均为报告摘要。
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