维持“增持”评级，迎接转折之年。我们认为2025年是钢铁行业的转折之年，经过了2021年之后盈利的持续下行以及行业大面积的亏损，2025年行业有望在需求侧逐步企稳及供给侧减量的双重影响下企稳回暖。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益。在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的标的，产品结构持续升级的标的，低成本与弹性钢企；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头；高壁垒的材料公司；高温合金龙头；3）在需求复苏的趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品。
增量政策发力，需求有望逐步企稳。经历地产行业的下行，叠加基建与制造业的需求稳步提升，钢铁行业的需求结构正在发生重要变化，地产对钢铁行业的负向拖拽效应明显减弱，在基建及制造业稳定的拉动下，总需求有望自然触底。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，伴随地产行业的支持政策逐步传导，财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，钢铁行业总需求有望逐步回稳。
供给有望收缩，长期看好兼并重组与集中度提升。从供给端来看，行业盈利从2021年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，尾部钢企已出现亏现金流情况，2024年出现两波主动性减产，供给脆弱性凸显，进入到2025年，行业亏损进入第三年，我们认为供给端存在进一步减产甚至停产的可能，供给存在收缩预期。政策上看，超低排放改造与环保政策，包括长期的碳中和政策，都将重塑行业的竞争格局，我们更看好环保与低碳优势的龙头公司。10月9日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利的长期修复。
龙头崛起与成本下移是钢铁行业进入新周期下的重要特征。随着需求结构的变化，板材需求稳步抬升，汽车、家电、造船、海工、能源等高端板材需求旺盛。龙头公司主动调整产品结构、厚积薄发、研发驱动、持续资本开支与设备投入带来的单吨产品附加值与盈利显著提升，逐步拉开与行业平均毛利差距。在行业面临大部分钢企边际亏损时，龙头公司依靠产品差异与管理带来的成本优势，依然维持较高的盈利水平，行业龙头崛起与分化正在出现。另一方面，随着供应端逐步放量与需求端难有较大提升，铁矿逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望逐步改善。
风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：迎接转折之年，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【有色】锂价伏渊，行情破晓在望
投资建议：我们认为，锂价于2024年底已经进入探底区间，2025年如需求维持当前中性估计，锂价将进入底部区间震荡。当前看市场对2025年需求持乐观态度，且行业供给已经放缓增速。预计2025年锂价走势在底部区间震荡，其中阶段受季节因素影响，有较强反弹机会和空间。市场对锂板块的交易预期更早，即商品价格探底阶段时，锂板块已经包含了对产业出清的预期。当产业实际进入供给出清阶段时，板块将会交易商品价格反转预期。由此我们推断，锂板块的上涨会先于现货价格反转前启动。
库存与预期博弈，供需平衡对价格“失效”。2024年第一季度，部分矿山减产公告叠加需求端乐观预期，推动锂价在3月开始触底反弹。第二季度，在上半年下游开工依旧较旺的背景下，4-5月锂价在偏高位徘徊；6月开始，伴随部分海外补贴政策退坡、关税调升，叠加宏观商品市场整体情绪偏悲观，以及碳酸锂产量与进口量上升，锂价加速向下。第三季度初，碳酸锂价格仍未见显著回暖，7-8月持续下探，至9月初触及7万元/吨的低点，这主要系市场整体供应宽松，同时累库高压阻碍了终端需求向锂盐端的传导，供需平衡在逐月高企的库存水平下逐步“失效”，难以对价格形成较强支撑；9月，随着市场回暖程度增强，库存水平环比改善，锂价逐步回暖。第四季度，下游整体呈现“淡季不淡”，在乐观的需求预期下锂价偏强势；我们认为，虽然旺季需求延续为市场提供了短期支撑，但在年关渐近的“走弱预期”下，供需平衡或难继续维持乐观态势。
入局者与坚守者源源不断，出清路径或较曲折。受到锂项目建设的时间滞后性，整体上游锂产能扩张滞后于锂价上升，目前仍有大量项目投扩产等待落地；与此同时，主流锂资源商CAPEX仍处高位，且多有通过将本控费手段降低成本，坚守度过行业寒冬，力拓等矿企通过收购入局，国内部分上市矿企也正在加码布局锂产能建设。上游的乐观与坚守或也将导致本轮的实际产能出清过程可能较为艰难曲折，而非一蹴而就。
中性预期下，2025年锂价预计在7-9万元间波动。我们认为，市场需求预期的变化在很大程度上引导了市场价格走势；同时，锂价也是影响锂供给释放的一个关键变量。我们预计：悲观预期下，锂需求同比增速15%-20%，锂价在6-8万元间波动，对应供给量137-140万吨LCE；中性预期下，锂需求同比增速在20%左右，锂价在7-9万元间波动，对应供给量141-145万吨LCE；乐观预期下，锂需求同比增速25%-30%，锂价在8-12万元间波动，对应供给量150-156万吨LCE。
风险提示。新能源汽车销量不及预期，电池迭代风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：锂价伏渊，行情破晓在望，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
