【国盛量化】小微盘股配置利器——国泰中证2000ETF投资价值分析

-报告摘要

如何对中证2000进行择时：

1、中证2000的配置择时策略： 本文选取了来自于货币、信用、经济、通胀、技术、资金、情绪、海外这8个大类共计50个指标进行择时测算，构建中证2000择时策略。该综合打分指标对中证2000指数有着较强的择时能力，当宏观环境处于宽货币、宽信用时，且权益市场资金大幅流入、市场情绪较好时，指标会看多中证2000指数。基于该指标构建的中证2000择时策略自2014年起能够实现17.1%的年化收益，同时将波动与回撤降低至21.2%与47.5%。

2、当前宏观环境较为看多中证2000指数： 当前中证2000指数的综合打分为0.25分，当前宏观环境较为看多中证2000指数，货币端指标为中性信号，而信用端当前处于中长期贷款上行的宽信用区间之中，同时信用利差重新回到了较低水平，利好中证2000未来的表现。

中证2000指数投资价值分析：

1、编制规则 ：指数布局小微盘风格。 指数成分股高度分散，前十大重仓股集中度较低。成分股行业布局均衡，布局了除银行业以外的所有中信一级行业。整体而言指数成分股市值较小，偏向微盘风格。

2、指数当前具备较高的投资价值。 从指数成分股涉及概念来看，中证2000指数在小市值概念上的暴露较高，小市值属性特征鲜明。中证2000指数长期业绩优秀，具有高收益、高弹性等优势。从各项风险收益指标综合对比来看，中证2000指数具备较高的投资性价比。中证2000指数不仅年化收益率领先其他宽基指数，夏普比率、Calmar比率也都处于大幅领先的地位，因此中证2000指数是一只收益风险比高，具备较高的投资性价比。小盘2021年以来相对大盘超额收益显著，中证2000指数仍有超额空间。从指数风格因子暴露来看，中证2000指数当前的风格总体为小市值、高波动率、高流动性。

国泰2000ETF基金投资价值分析：

1、国泰中证2000ETF（扩位简称：2000ETF；基金代码：561370；认购代码：561373），跟踪指数为中证2000。 基金发行日期为2023年9月4日，封闭期认购起止日为2023年9月4日至2023年9月8日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金由麻绎文先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。

2、管理人国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。 国泰基金旗下ETF产品线齐全，产品规模及流动性优势突出，为投资者提供了全方位的指数投资工具。

一、 如何对中证2000进行择时

中证2000的配置价值与市场表现会与多种因素有关，本章节选取了来自于货币、信用、经济、通胀、技术、资金、情绪、海外这8个大类共计50个指标进行择时测算，从不同维度对适合配置中证2000的环境进行研究与探索。 指标大类与示例可见图表1，其中宏观指数（货币条件指数、货币意外指数等）分别来自于专题报告《中国经济领先指数》与《宏观预期差量化与超预期策略》，情绪指标来自于报告《A股拥挤度的信号——资产配置思考系列之二十六》。本文具体的测算步骤如下所示：

• 构建信号 ：首先基于不同指标本身的逻辑和特征，我们对所有的指标设计了看多与看空规则，并对应在每个月月底生成看多与看空信号。
• 统计信号表现 ：按照每个月月底的看多与看空信号，统计下个月中证2000的收益率，并且统计每个指标信号发出的次数、次月年化收益、胜率（次月收益大于0的概率）。

基于上述的回测框架与指标回测结果，我们选出了以下同时具有较好择时效果与逻辑性的指标：1）货币类、2）信用类、3）资金类、4）情绪类。效果较好的择时指标可见图表2。

① 货币类。 货币类指标我们选取了DR007偏离度与货币条件指数这两个指标，这两个指标的逻辑如下：
货币条件指数： 由MLF、SLF、准备金率等货币政策工具利率组成。当货币条件指数上行时，说明当前处于货币宽松区间之中，对市场的流动性有着较强的支撑，中证2000在该区间中表现较好。
DR007偏离度： 该指标代表了货币市场短端利率DR007偏离其中枢7天逆回购利率的幅度，该指标是对货币政策方向的补足，能够反应出当前货币市场的信息。当偏离度较低时，往往代表了货币市场处于极度的宽松区间之中，此时充裕的流动性对未来权益资产表现有一定利好。

② 信用类。 信用类指标我们选取了中长期贷款增量ttm同比与信用利差这两个指标，这两个指标的逻辑如下：
中长期贷款增量ttm同比： 当最近一年新增中长贷显著同比上升时，市场流动性较为宽裕，权益资产表现较好。同时充裕的融资对企业未来的盈利有着正向作用，未来预期盈利增速上行。
信用利差： 小盘股的估值与信用利差的相关性较高，当经济与小企业融资环境较好时，信用利差往往处于较低位置，此时对小盘股的估值水平有着一定的支撑作用，利好中证2000的表现。

③ 资金类。 资金类指标我们选取了新增开户数与北向资金这两个指标，这两个指标的逻辑如下：
新增开户数： 新增开户数代表了散户的资金流向，当新增开户数上升时，散户逐渐入市，进一步对权益市场增添流动性的支持。
北向资金： 北向资金代表了外资的资金流向，当外资近期开始净流入时，市场表现往往较为强劲。

④ 情绪类。 情绪类指标我们选取了Wind全A成交额与期权CPR这两个指标，这两个指标的逻辑如下：
成交额： 市场成交额上行意味着交易热度的上升，在热度上升的区间内中证2000表现较优。
期权CPR： 该指标由看涨期权成交额与看跌期权成交额之比构成，当指标处于较高水平时，往往代表了衍生品市场的看多情绪过热，未来权益市场易有回撤风险。反之当指标位于较低水平时，衍生品市场情绪过于悲观，未来权益市场易触底止跌。

⑤ 综合打分与择时策略。 基于上述回测与分析结果，我们将有效指标的看多信号作为1分，看空信号作为-1分，然后按照大类内部指标打分等权平均、所有大类再等权的方式生成择时综合打分，分数范围为[-1,1]。基于该综合打分，我们可以设计对中证2000指数的月频择时策略：

当综合打分
当综合打分≥-0.25且<0时，此时少部分指标看空中证2000，策略持有50%的中证2000，持有50%的货币基金。

当综合打分≥0且<0.25时，此时部分指标看多中证2000，策略持有75%的中证2000，持有25%的货币基金。

当综合打分≥0.25时，此时大部分指标看多中证2000，策略持有100%的中证2000，持有0%的货币基金。

由图表 7-8 可见，综合打分指标对中证 2000 指数有着较强的择时能力，当宏观环境处
于宽货币、宽信用时，且权益市场资金大幅流入、市场情绪较好时，指标会看多中证 2000指数。 基于该指标构建的中证 2000 择时策略自 2014 年起能够实现 17.1%的年化收益，同时将波动与回撤降低至 21.2%与 47.5%。

⑥ 当前综合打分。 当前中证2000指数的综合打分为0.25分，当前宏观环境较为看多中证2000指数，其他维度指标当前处于中性区间。各项指标当前评价如下：

• 宏观类（货币与信用）： 当前货币端指标为中性信号，而信用端当前处于中长期贷款上行的宽信用区间之中，同时信用利差重新回到了较低水平，利好中证2000未来的表现。
  
• 市场类（资金与情绪）： 当前资金面北向资金近期流出较多，而新增开户数趋势上行，综合无显著信号。在市场情绪方面，市场成交额趋势上行，而期权CPR发出了看空信号，因此同样综合无显著信号。
  
  
  

二、 中证2000指数投资价值分析

2.1 指数编制规则：布局小微盘风格

指数简介 ： 中证2000指数（代码：932000.CSI），由中证指数有限公司于2023年8月11日发布，以2013年12月31日为基日，基点为1000点。中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，反映沪深市场小微盘市值风格的上市公司证券的整体表现。

样本空间 ：

同中证全指指数的样本空间。即由满足以下2个条件的沪深A股组成：1)上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；2)非ST、*ST股票、非暂停上市股票。

可投资性筛选：

过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。

选样方法：

（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券，将剩余证券作为待选样本；

（2）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。

2.2 指数成分股：个股高度分散，行业分布均衡

中证2000指数成分股高度分散，前十大重仓股集中度较低。 指数成分股数量为2000只，截至2023年9月1日，指数前十大成分股累计权重仅为1.95%，个股集中度很低。例如指数前五大成分股分别为鸿博股份、剑桥科技、天娱数科、中文在线、阿尔特，权重分别为0.32%、0.21%、0.20%、0.19%、0.18%，个股非常分散。

指数成分股行业布局均衡，布局了除银行业以外的所有中信一级行业。 从指数成分股的中信一级行业权重分布来看，指数成分股在银行业暂未布局，其他行业均有涉及，成分股共布局了29个中信一级行业，其中前五大行业分别为机械、基础化工、计算机、医药、电子，权重分别为13.01%、9.07%、8.89%、8.12%、7.74%，行业分布较均衡。

中证2000指数成分股市值风格偏微盘。 横向与主流宽基指数的成分股市值均值对比来看，沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别为1639、247、116、45亿元，因此中证2000指数成分股市值相对更小。截至2023年9月1日，中证2000指数成分股中超200亿市值的成分股累计权重仅为0.22%，而小于50亿市值的成分股累计权重高达55.77%，因此，整体而言中证2000指数成分股市值较小，偏向微盘风格。

从指数成分股涉及概念来看，中证2000指数在小市值概念上的暴露较高，小市值属性特征鲜明。 从具体相关概念来看，指数在小市值、TMT、专精特新小巨人等概念的暴露度分别为95.86%、26.15%、20.66%，由此可见，指数成分股具备鲜明的小市值特征。另外，指数在其他主题概念上的暴露度较低，随着市场对指数成分股的认知程度加深，指数概念暴露度有进一步的提升空间。

2.3 指数历史业绩：长期业绩优秀，高收益高弹性

中证2000指数长期业绩优秀，具有高收益、高弹性等优势。 截至2023年9月1日，中证2000指数自基日以来长期业绩优秀，年化收益率高达9.22%，大幅跑赢同期的沪深300（5.31%）、中证500（4.34%）、中证1000（3.24%）等主流宽基指数。因此，从指数长期业绩表现来看，中证2000指数具有高收益、高弹性的特点。图表16：中证2000指数长期来看领跑主要宽基指数（截至2023/9/1） 、高弹性的特点。

从分年度收益率来看，中证2000指数2021年以来领先其他主流宽基指数。 近两年受到机构抱团股回撤等因素的影响，市场整体偏弱，而中证2000主要以小盘冷门股为主，受到抱团瓦解的影响较小，随着2023年小盘风格占优叠加TMT板块的持续高景气，而且中证2000在TMT板块暴露度较高，可以看到今年中证2000指数的收益率也大幅领先于主流宽基指数。

从各项风险收益指标综合对比来看，中证2000指数具备较高的投资性价比。 中证2000指数不仅年化收益率领先其他宽基指数，夏普比率、Calmar比率也都处于大幅领先的地位，因此中证2000指数具备较高的投资性价比。

小盘2021年以来相对大盘超额收益显著，中证2000指数仍有超额空间。 2021年初以来，中证2000指数相对沪深300的超额净值走势持续向上，自2014年初以来，当前超额位于历史67.90%分位数水平，仍有较大的向上空间。

2.4 指数风格特征：小市值、高波动率、高流动性

从指数风格因子暴露来看，中证2000指数当前的风格总体为小市值、高波动率、高流动性。 截至2023年9月1日，中证2000指数当前在流动性、非线性市值、波动性、Beta等风格因子上为正向暴露，在市值、盈利、杠杆、价值、成长性、动量等因子上的为负向暴露。因此，中证2000指数整体上的风格特征可总结为小市值、高波动率、高流动性。

三、 中证2000ETF基金分析

3.1 基金的基本信息

国泰中证2000交易型开放式指数证券投资基金（扩位简称：2000ETF；基金代码：561370；认购代码：561373），跟踪指数为中证2000。基金发行日期为2023年9月4日，封闭期认购起止日为2023年9月4日至2023年9月8日。 基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金主要采用完全复制法，即按照标的指数成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的调整。但因特殊情况（如成份股长期停牌、成份股发生变更、成份股权重由于自由流通量发生变化、成份股公司行为、市场流动性不足、基金规模不足等）导致本基金管理人无法按照标的指数构成及权重进行同步调整时，基金管理人可以采取替代性策略等方式对投资组合进行优化，尽量降低跟踪误差。为了更好地实现跟踪标的指数的目的，基金管理人综合考虑标的指数成份股的流动性、投资限制、交易成本等因素，可以采用抽样复制的策略。在正常市场情况下，本基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。