【德邦·投研新声】为什么华为后是数据要素；重视西部大开发战略，关注民爆板块投资机会（20241017）

【德邦计算机】 大浪潮中的大趋势：数据要素——为什么华为后是数据要素？

核心观点：

市场需要与产业大趋势相匹配，数据要素有望成为未来核心产业趋势。 世界经济的每一轮爆发式发展都与新的生产要素密切相关，从土地、资本到技术，新生产要素逐步融入社会化大生产，并最终成为推动产业转型和经济发展的关键要素。我们认为，过往资本市场表现都与前所未有的产业大趋势相匹配，政府在其中发挥加大创新引导的作用，提高全民参与意愿，推动全要素生产力的提升。回顾过往牛市产业趋势，2015年为互联网+，2020年为云计算，本质上都是发挥了数据的规模效应。数字要素是数字经济发展的核心驱动力，对我国GDP贡献率逐年递增，能够通过产业数字化与数字产业化，结合其他生产要素提升生产效率，驱动宏观经济快速发展。国家数据局局长刘烈宏表示，2023年数字经济核心产业增加值估计超过12万亿元，占GDP的比重10%左右。我们认为，数据产权可分为公共数据、企业数据、个人数据多类等级，当前环境下，数据要素是从无到有的全民新品种，10月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，或推动公共数据开发利用形成模范标准，以促进其它类别数据的开发提上日程，从而引导全民参与形成数据要素产业通路。当前，我们正站在数据要素的产业趋势的启动时刻。

关注具有极强卡位的资源禀赋优势以及有较好变现场景的标的。 常山北明/润和软件/银之杰等卡位公司在2015年牛市能有10倍以上涨幅，在近期市场环境中也有几倍涨幅。具体来看，2012-15年区间，常山北明、润和软件、银之杰最高价/最低价分别为13/14/79倍；24年9月24日至10月15日，最高价/最低价分别为2/3/3倍。以常山北明为例，全资子公司北明软件在2012年便与华为开启合作，是华为重要的核心战略合作伙伴之一，与华为在智慧城市等多行业多业态进行联合方案打造与市场拓展，卡位华为链资源禀赋。我们认为，数据要素里的核心卡位较易变现方向是全国性的医保核心数据，对于数据要素的龙头国新健康，也在2012-15年区间中有14倍涨幅，以数字化平台为主体，聚焦医疗健康服务和商保数据服务两大体系，后发展为中国国新实控的央企直属上市公司，禀赋优势进一步提升。

发挥全民性，数据要素未来或成为地方财政和社会创新的核心抓手。 长期以来，土地被视为关乎国计民生的生产要素，是地方政府实现政府性收入增长的“定心丸”。大数据时代，土地资源越发稀缺倒逼改革，政府手中沉积的数据适时承担起关键生产要素角色。九次方大数据创始人王叁寿指出，作为重要资产，政府数据资源可循环，使用价值可持续，是地方政府追求创新力及新动能转换的源泉。与土地一样，数据资产有望成为国家发展的关键性基础战略资源，数据财政或将成为新时期地方政府推动经济发展的重要抓手，依靠数据资产价值创造或提升财政收入，挖掘政府数据价值并充分盘活，或将实现从土地财政到数据财政的根本性创新变革，带来中国可持续的新增长。数据作为新形势下的核心生产要素，未来经过全民性的创新，将涌现大批数据类新型应用，带领社会从互联网时代进入数据时代。

风险提示： 政策落地不及预期、行业竞争加剧风险、数据资源开发利用不及预期等。

【德邦化工】 重视西部大开发战略，关注民爆板块投资机会

核心观点：

事件： 8月23日，政治局会议审议了《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，近日，总书记再强调要一以贯之抓好党中央推动西部大开发政策举措的贯彻落实。

点评：

重视西部大开发战略，民爆有望充分受益。 根据中爆协数据，2020年民爆工业炸药下游需求领域为金属矿（约25.9%）、非金属矿（约24.7%）、煤炭（约22.0%）、基建等（约27.4%），受益于西部大开发的建设需求与西部资源禀赋的带动，我们看好民爆行业在西藏新疆的景气延续与债务高风险省份的基建需求修复。

①疆煤开采加速，景气有望延续。 此前《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》中明确全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上（2023年产量已达4.57亿吨）。2024年1-8月累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。

②西藏基建提速，有色资源加码。 十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为民爆在铁路道路、水利水电领域应用带来利好。雅鲁藏布江超级水电站已纳入2035年远景目标，水利基建有望加速推进。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番。

③化债政策落地，需求迎来修复。 根据中爆协数据，2024年1-8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64亿元和260.42亿元，同比分别-6.64%和-6.18%；累计实现利润总额61.58亿元，同比+12.30%。省份间景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省份需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超20%，在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复。

集中度提高格局优化，看好民爆资产重估。 根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49%提升至60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023年行业CR10合计生产总值达261.9亿元，约占行业总产值的59.98%，利好行业龙头。同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023年全国炸药产量458.1万吨，工业雷管产量7.24亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。

风险提示： 政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动。

【德邦电子】 伟测科技(688372.SH)：营收继续高增，高端测试业务贡献显著

核心观点：

事件： 2024年10月15日，伟测科技发布2024年三季度报告，2024年Q1-Q3实现收入7.4亿元，yoy+43.6%；实现归母净利润0.6亿元，yoy-30.8%。

营收持续新高，高端测试业务带动毛利率大幅度提升。 公司2024年Q1-Q3合计实现收入7.4亿元，yoy+43.6%，主要因：1）半导体行业逐渐复苏，2）CPU、GPU、AI等高算力芯片测试及工业、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求明显增加；实现毛利率34.4%，同比减少4.0pct；实现归母净利润0.6亿元，yoy-30.8%，主要因1）新建项目固定成本较大；2）研发投入提升幅度较大；3）股权激励费用增长较多。若剔除股份支付费用相关影响，公司前三季度实现归母净利润1.06亿元，yoy+18.5%。

单季度来看，公司Q3实现收入3.1亿元，qoq+26.0%，创历史新高；实现归母净利润0.5亿元，qoq+358.3%；实现毛利率42.5%，环比提升12.4pct，提升明显。

稼动率保持高位，周期拐点或至。 受益下游消费电子领域客户需求旺盛，公司2023年新建设的产能在2024年上半年得到了良好的利用，尤其是6月份以来，公司位于上海及无锡的测试基地的中高端集成电路测试的产能利用率已经达到较为饱满的状态。我们认为行业复苏的迹象越发明显，有望步入新一轮上行周期。

此外，公司在2023年采取前瞻性的逆周期扩张策略，2024年上半年，南京的募投项目伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目完成了厂房建设和配套设施的搭建，并于7月完成竣工验收和投产。这一方面为公司未来几年收入的快速增长奠定了产能基础，另一方面也进一步巩固了公司的行业地位，强化了公司在“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”领域的差异化竞争优势。

持续布局高端芯片测试，高端业务占比稳步提升。 公司坚持“以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试”的发展策略，聚焦高算力芯片、先进架构及先进封装芯片和高可靠性芯片的测试需求，已经突破了5G射频芯片、高性能CPU芯片、高性能算力芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点，成功实现国产化。截至目前，公司高端测试设备机台数量在中国大陆行业领先，已经成为中国大陆高端芯片测试服务的主要供应商之一，客户包括地平线等知名厂商。

高端大芯片测试时间较长，测试程序更复杂，且使用更高端的机台，单芯片价值量更高。随着前期研发及客户认证等工作基本完成，目前高端测试业务已逐步为公司贡献业绩，带来收入和毛利率的显著改善，有望持续驱动公司业绩增长。

风险提示： 下游市场需求不及预期、技术迭代不及预期、地缘政治风险