花自凋零水自流：原意指任何事物都有它自身的发展规律：花不会常年开放，水必定会向下流淌。
引申意义：经济也是如此，靠政策主导的经济，只能改变经济短期运行的轨迹，但不会改变经济长期发展趋势。
6月29日，在中信建投2017年中期投资策略会上，中信建投证券首席宏观分析师黄文涛博士作了这样一首“诗”：
越过山丘，芬芳几枝。
无人等候，大江东去。
雨急风骤，山花半落。
淡泊明志，宁静致远。
读完这首“诗”，一股悲从中来的感觉，那黄博士到底在说些什么呢？“聪明投资者”就来做一次古诗词鉴赏。
以下内容整理自黄文涛博士的演讲。
一、越过山丘，芬芳几枝 / 上半年经济回顾
越过山丘：原意指翻过小土山，这里指经济数据在2017年一季度见顶。
中国经济这次的回暖只是政策推动的小波动，并不是经济新周期的启动。实际数据上，不仅企业利润指标在一季度之后回落，PPI、工业增加值、投资、消费等数据都出现显著的回落。目前，“越过山丘”正在进行。
芬芳几枝：原意指小山丘上看到了几朵鲜花。这里指，在政策推动的经济回暖中，出现了4个令人欣喜的亮点。
1. 居民收入改善。
我国城镇居民收入和农村居民收入的增速在过去十几年中是持续下降的，但去年4季度开始企稳，今年1季度开始回升。
2. 就业状况改善。
城镇新增就业数量上升，找工作的难度下降了（求人倍率上升），失业及领取保险金人数下降。
3. 制造业投资回升。
制造业投资的改善，意味着中国经济的内生增长动力出现了企稳的现象。
4. 产能利用率季度改善。
二、无人等候，大江东去 / 下半年经济展望
无人等候：越过山丘，才发现无人等候。这里指，政策推动的回暖之后，中国经济仍将下行。
中国经济没有新的周期出现。无论从理论上来推倒还是从实证上来分析，中国经济都会出现长期增长下行的趋势。任何政策在经济上的影响，仅仅是改变节奏，不改变经济下行的大趋势。
回顾过去三个季度，经济回暖的实际推动力是政策：
1. PPI（工业品出厂价格指数）的上涨是由于供给侧改革，而利润的改善与PPI有密切的关系。
2. 投资的改善主要来自房地产和基建。2016年，政府通过PPP项目为基建融资，还通过政策开放带来房地产销售和投资的回暖。
大江东去：原意指从前的好景已逝去，现在境况不如前了。这里指，中国经济不会再像之前那样快速增长，相反经济仍将探底，中期还有通缩压力。
中国经济的三驾马车为净出口、投资和消费。
1. 净出口：过去三个季度净出口的回升确实对GDP有很大的拉动，但是由于大宗商品价格的回落、商品贸易的回落，未来1-2个季度中国净出口会有很大的压力。
2. 投资：房地产投资在五月已经回落，减速大势所趋。制造业投资今年可能企稳，但很难大幅回升。基建投资今年不是大年，PPP项目增速可能降低。
3. 消费：人均可支配收入中，用于消费的一年比一年低。一个合理的解释是，用于房地产的支出是一年比一年多的。房地产绑架了中国的经济。
三、雨急风骤，山花半落 / 即将面临的经济风险
雨急风骤：原意突来的大风大雨，这里指政策风险。
1.货币政策收紧
在经济下行过程中，货币政策应该以维稳为主，但目前货币政策维稳的意义不大，因为完成全年GDP增速6.5%基本没有任何问题，所以去杠杆、抑制房价泡沫、控制金融行业的杠杆、保证外汇储备这四个硬约束，不要期望货币政策会放松。金融
2.负债扩张受限，资金利率上升
央行从量和价两个方面收紧货币政策。
在量上，投放基础货币不给力，导致整个金融体系都缺钱，这就是负债荒。
在价上，主动提高了市场利率，导致整个银行和金融体系的资金成本上升。“降低社会融资成本”这个词也在半年内没有出现过，这明确说明了政策走向的变化。央行和商业银行的总资产负债表的缩表压力也在加大，缩表的压力来自三个方面：MPA考核导致银行资产增速下降、同业监管导致负债紧张、穿透监管和杠杆监管导致资产进一步收缩。
山花半落：原意指山上的花凋落了一半，这里指去杠杆仅仅棋至中盘，之后可能还会有进一步的金融监管措施。
货币政策的稳健中性和一行三会的监管，是下半年经济走势的关键变量。
具体来看，MPA的考核和同业的监管这些政策可能消化基本过半了，但是之后可能会有更厉害的监管措施，比如表外理财、通道业务穿透等。另外，还有许多实施细则还没有进一步明确，比如刚兑、表外业务回表、期限错配等。但是，今年是十九大的开会之年，可能以维稳为主，不会暴风骤雨式的去杠杆，实施细则的严厉程度可能低于预期，但将文火慢炖。
预计，货币政策很难在三季度放松。四季度以后，除非经济下行压力显著超出预期，否则货币政策不具备转向的前提条件。
四、淡泊明志，宁静致远 / 大类资产配置建议
淡泊明志，宁静致远：出自诸葛亮《诫子书》，原意为：不追求名利才能使志趣高洁，不为杂念所左右才能实现远大目标。
寓意为：首先要保证本金安全，找一个安全的避风港，把投资的目光放长远。
大类资产配置建议：以防守为主，降低风险偏好。
现金>债券>股票>大宗商品
现金：由于货币政策收紧，现金资产的收益是最稳定的。“现金为王”。
债券：三季度难有趋势性机会，四季度之后看经济是否会出现显著的下行。
股票：经济下行，利润见顶，利率上行，不支持出现指数上的牛市，寻找主题机会和局部热点。
商品资产：在库存周期回落的过程中，有恰逢经济的下行，压制商品表现。
另外，由于人民币贬值预期，看好港股和美元资产的投资机会。
