①
价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近，优势明显。
近期价值和质量类因子均赔率回升同时拥挤度下行，综合得分有所提升。截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥挤，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥挤，综合三标尺评分，两类因子排名位居所有因子前列，配置价值显著较高。
②
当前宏观周期仍处于“宽货币-紧信用-弱增长”的货币扩张阶段，在这一情景下价值类因子均有亮眼表现。
根据报告《
中国经济六周期模型与多资产策略应用
》中的周期划分，当前仍处于货币扩张的阶段6，我们统计各个阶段不同因子多头超额的年化收益，价值因子普遍在货币扩张阶段具备一定防御能力。截至1月底，资产隐含周期显示定价阶段4~6的概率较高，即
在当前宏观基本面仍存在不确定性的背景下，PB-ROE等价值因子能提供稳健收益，是较为合适的选择
。
③
当前中国主权CDS利差处于近一年低位，质量因子预期表现较佳。
中国主权CDS利差水平可以表明海外对中国经济的预期，我们统计CDS利差处于不同分位数水平下各因子多头超额的年化收益，质量因子在其处于低位时超额显著，中国经济预期相对乐观时利好高ROE资产，当前CDS利差处于近一年0.8%分位数水平，预期质量因子有较好表现。
•
A股盈利预测
：近期信贷脉冲持续回落，未来一年A股盈利预测有所下调。综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为0.3%，中证500未来一年盈利增速预期为-11.9%；
•
A股估值预测
：基于ERP的指数估值预测模型长周期来看仍显示出较强的预测准度，近期宽基指数ERP小幅回升，仍处于历史较高水平，因此对应着未来仍有估值扩张的空间。
截至2025年1月27日，模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：
沪深300（19.2%）>上证50（15.0%）>中证500（-25.2%）。
②
可转债配置价值。
根据专题报告《
可转债收益预测框架——大类资产定价系列之四
》中的转债收益预测模型，模型预测未来一年中证转债预期收益为-0.1%。
近期转债正股震荡走势，而转债市场估值显著修复，中长期配置价值处于中等水平
。
③
利率债配置价值。
根据专题报告《
利率债收益预测框架——大类资产定价系列之二
》中提到的利率收益预测模型，最新时点我们的预测结果是：短久期国债预期收益为0.7%，长久期国债未来一年预期收益为-3.0%。
近期利率债预期收益快速回落，整体配置价值仍然较低
。
④
资产预期收益比较。
我们对国内可投的股债资产均进行了定价，主要结论是：
•
超配沪深300
：近期信贷脉冲持续回落，未来一年A股盈利预测有所下调；基于ERP的指数估值预测模型显示沪深300仍有一定的安全边际；结合中性假设和置信区间，当前沪深300的预期收益更高且确定性更强；
•
标配可转债
：模型预测未来一年中证转债预期收益为-0.1%，近期转债正股震荡走势，而转债市场估值显著修复，中长期配置价值处于中等水平；
•
低配7-10年期国债
：短债预期收益0.7%，长债预期收益-3.0%，近期利率债预期收益快速回落，整体配置价值仍然较低。
在专题报告《
构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子
》中我们构建了各大类资产的赔率指标，并设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，下文基于赔率-胜率框架对国内股债资产进行系统性的状态判断和分析。
①
权益：
高赔率-低胜率品种。
我们使用股债风险溢价指标DRP（股息率-10年期国债收益率）考察A股的赔率水平，截至2025年1月27日，股债风险溢价处于1.6倍标准差的高位；近期权益胜率回落至-32%，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行。
② 可转债：
中高赔率-低胜率品种。
我们使用CCB模型定价误差作为可转债资产的赔率指标，近期转债赔率回落至0.7倍标准差；转债胜率指标与权益相同，当前处于较低水平。
③
债券：
低赔率-高胜率品种。
债券资产我们使用模型预测收益构建赔率指标，近期债券赔率指标大幅下行至-2.7倍标准差的极低水平，胜率小幅回落至15%。
行业景气度-趋势-拥挤度分析。
在报告《
行业轮动的三个标尺——因子投资2020（四）
》中我们以行业过去12个月信息比率刻画行业动量和趋势，以行业的换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度。当前模型的最新观点为：
•
上月模型复盘：1月策略相对基准超额收益为2.3%，上月推荐行业中除电新外，汽车、电子、基础化工均跑赢基准
；
•
热门行业分析：1）牛市预期驱动下，非银、计算机等行业拥挤度已经趋高；2）新能源、汽车等新能车概念相关的行业集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会；
在报告《
构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子
